截至目前，恒生科技指数已经从2021年2月的最高点11001，跌到现在的3300，跌幅达70%；而聚集互联网科技股最多的纳斯达克指数，从去年末的16764跌到现在的10440，跌幅也有近38%，成了美股三大指数中跌得最猛的。

大部分中概互联网从高位到现在已经腰斩，有些甚至腰斩之后再腰斩，那中概互联网是否见底了？

上一次互联网大跌还要追溯到2000年美国互联网泡沫破灭，当时纳斯达克指数在两年时间里跌去了78%，以宏观分析来看，这两起事件的发生实际有相似之处。

上世纪80年代，互联网技术诞生，但刚开始这项技术只有研究机构或学校使用，并没有形成规模性的普及。直到80年代末，美国ZF放开对PC端的限制，允许普通人上网，这才兴起了一项技术浪潮。

互联网的开放带动了个人电脑的普及，90年代期间，美国拥有电脑的家庭占比从15%提升到了51%，当大部分人都有电脑后，PC端用户激增，信息时代来临。

时代造就机会，亚马逊等巨头就是靠着这波风口起来的，前期靠着薄利多销的模式积攒用户量，后期就靠着用户占有率吃饭，其实国内互联网公司也是靠这个模式成长。后来不少人开始复制这种成功模式，市场上出现了不少互联网公司，但不排除部分公司是打着互联网的旗号融资，上市圈钱。

互联网技术的发展提高实际工作效率，推动了当时的经济增长，国内从05年发力的电商也是拉动了后面10多年的经济增长。

刚好当时又处于日本房地产泡沫破灭后期，作为当时世界第二大经济体的日本，其衰退势必会波及到老美，所以当时美国货币策略转向，开始降息。

降息前美联储已经加息到了6%，当时的高位美元已经开始引发东亚经济危机，并为之后的俄罗斯主权债务危机埋下伏笔，为避免这些经济体的波及，这次降息周期从95年7月持续到了98年11月。而国内从15年那次降息降准后，基准利率基本就没再上去过了，一直维持在1.5%，在宽松的货币环境下国内互联网也是发展迅速。

除此之外，当时美国还实施了减税策略，一边放水一边减税，市场上钱多了，老百姓开始大量地涌入股市。当时互联网一片火热，互联网公司成了首选，巨额资金的进入，把这些公司的市值推向了顶端。

但当时去搞技术专研的企业并不多，大部分公司都把融到的钱花在了占领市场份额上，本身没有业绩和技术上的支撑。

当时电脑普及后，PC端的用户逐渐见顶，当蛋糕数量固定后，就只能争抢竞争对手的蛋糕，这意味着公司需要更多的钱，才能赢得抢人大战，而花的钱，大部分都是从一级市场或二级市场投资人手里得到的。

互联网的泡沫越吹越大，当时纳指的整体市盈率已经达到170多倍，而日本房地产泡沫破灭前日经225指数的市盈率才八九十倍，美联储察觉苗头不对，开始货币转向。

1999年6月美联储开始加息，连着6次加息下来，把利率提到6.5%，导致多家公司出现流动性紧张，超70%的互联网公司利润为负，一盆冷水浇下来，市场来了个透心凉。因期间夹杂着911事件，两年时间纳指从2000年3月最高点5132跌到了1108，跌幅达78%，整个纳斯达克市场蒸发了5万亿美元，大批互联网公司破产倒闭，互联网企业大量裁员，程序员也面临转岗。

于是美联储从2001年又开始了2年半的降息周期，把基准利率从6.5%降到1%，之后因超低利率，房地产行业兴起，进而引发次贷危机，当然这是后话了。

但尽管在降息和低利率的刺激下，纳斯达克指数也才在2015年才恢复到原有高度。

那这次泡沫破灭和中概股大跌有何相似之处呢？

如果说美国互联网泡沫是因电脑PC端的普及，中概互联网就是因智能手机的普及，两者因技术革新带动经济出现新的增长点，同样都是在宽松的货币环境下成长，又都是因用户数量见顶导致上升空间狭窄。

国内智能手机兴起后，手机移动端用户数量大幅增长，然后产生了一大堆的互联网龙头企业。但当绝大多数人都用上了智能手机，实际用户增长就快到头，比如微信全球使用人数已经超过12亿，头部企业已经占领了大部分的市场，且处于不可撼动的地位。

蛋糕固定后，入场的人还在不断增加，社交、支付、电商、外卖等行业基本被巨头垄断，只能发展支路，比如各种共享设备，买菜软件、直播电商，这些无一例外都需要前期大量烧钱，要么搞优惠要么买流量，烧的这些钱大部分来源于风投或母公司。互联网企业的市值不断被推高，泡沫也就被吹了起来。这些年我们看见的就有千团大战、电商大战、还有后来的打车、外卖、共享单车大战，客户就这么多，市场就这么大，最后能活下的可能十之有一。到现在，手机移动互联网的发展已经相对饱和，高增长的时代过去，业绩也逐渐遇到瓶颈期。

这时候再叠加反垄断，美国证监会的打压，接着美联储加息缩表，因此中概股的估值普遍被杀了一半，而这次的中概互联网危机，在某种程度上也可以看成是美国互联网泡沫破灭的翻版。

尽管多数中概互联已经腰斩，但和2000年的泡沫破灭还有差距。当初亚马逊的股价从99年初的360点跌到01年10月的5.5，跌去了98%，目前国内互联网巨头也跌了不少，但多数都没达到这个程度。

从估值看，银行类估值在6倍、非银类公司在二三十倍属于正常，阿里从319的高位跌到现在的76，市盈率动态还有31.84，静态21.4，现在的估值还处于正常水平，并没有被明显的低估。其他中概互联，比如京东、美团等，市盈率已经跌到负值，但按目前的宏观形势来看，依旧很难转向回弹。

一是目前美联储已经加息到3.25%，从08年以来美联储从未加到过这个高度，就算是18年那次也只是从0.25%加到2.25%。这10多年间美联储保持着低利率，美元一直处于相对便宜的状态，这也是美股长牛10多年一大原因。但现在美国通胀高居不下，今年美联储不会停止加息，利率还会走高，美元还会持续走强，不管是通胀水平还是加息缩表幅度都比15年、18年那波更高，因此这波股市的低点可能比那两次更低。

二是目前中概股退市的威胁并没有解除，外国公司问责法面世后依旧没有好的解决方法，尽管多家互联网公司已经准备在港股实行双重上市或双重主要上市，但港股与美股在体量和流动性上是不可比的，所以存在港股吃不吃得消的问题，还有回港上市估值和定价也是一大问题。

三是印花税方面，去年港股印花税上调了30%，目前A股是1‰的印花税，港股是1.3‰，而漂亮国、日本、新加坡等地区是不收这个印花税的，税率上调无疑是增加了投资者的成本，今年上半年证券交易印花税就收了1599亿元，所以这也是影响回撤的一部分原因。

那下一波行情要什么时候？要等下一波超级行情估计得等下一波因技术革新而引发的下一波互联网浪潮，到时候市场上又是一波新的风口，当然谁也不知道需要多久。

但在此之前的止跌反弹，估计要等美联储停止加息，美元走低，新一波降息扩表周期来临时，加上中概股退市威胁消除，市场信心回暖等。但不排除在此之前一些企业因不达标、不合规被退市，但处于行业龙头地位的，只要能在股市活着，即便有一段时间内走衰，只要挺过去了，就又能走下一波的辉煌。

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