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全A：营收延续回落，盈利探底回升

2024年上半年经济延续弱复苏态势，总量经济在新旧动能转换之际略显平淡。数据角度，A股非金融24H1营收同比为-0.42%，相较24Q1增速下行1.36pct，归母净利润累计同比为-5.51%，相较24Q1增速下行0.26pct。从板块看，受金融行业支撑较大的主板盈利增速较24Q1呈现边际改善，而双创板块盈利增速仍下滑。

02

全A：利润率和资产周转率拖累ROE表现

从2021年中开启的本轮ROE（TTM）下行周期持续时间已超过历史水平。供需格局承压之下，A股ROE继续低位下行，A股非金融24H1的ROE(TTM）为7.40%，较24Q1下滑0.13pct，处于近10年17%的历史分位水平，其中销售净利率和资产周转率下滑是核心拖累。

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大类风格：盈利分化复苏，上下游均有亮点

总量上的平淡不掩结构亮点，其中上游周期受益于今年3月至5月的大宗商品涨价，盈利增速改善幅度最大；TMT板块受益于半导体周期回升和AI科技浪潮，业绩延续良好增长；下游消费受益于必选消费稳健增长和出行景气，盈利呈现边际改善。从占比来看，上游周期、中游制造和TMT板块利润占比有所增加。

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一级行业：31个行业中14个利润增速改善

中报利润累计同比靠前的行业集中在消费以及TMT硬件领域，TOP5分别是农林牧渔、社会服务、电子、汽车、公用事业。从利润增速变化看，31个申万一级行业中有14个较2024Q1实现盈利增速上行，包括周期细分行业（有色金属、基础化工、石油石化、煤炭、钢铁、建材）以及农林牧渔、非银、汽车、计算机等。

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二级行业：周期、TMT、出海链各有表现

筛选中报相对2024年一季报、2023年年报归母净利润同比连续加速的二级行业，主要集中在海外定价周期品、科技硬件领域和出海链，其中盈利增速为正且连续两个报告期改善的行业包括石油石化（炼化及贸易、油气开采）、有色金属（工业金属、金属新材料）、基础化工（化学原料）、汽车（摩托车及其他）、农林牧渔（饲料、养殖、渔业）、电子（元件、光学光电子、半导体）等。

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ROE：部分消费、资源品和TMT盈利能力修复

从盈利能力看，ROE改善较多的行业集中消费（农林牧渔、食品饮料、家用电器、汽车）、周期（有色金属、石油石化）、TMT（电子、通信），其中消费和TMT的相关行业资产周转率和净利率齐升，夯实ROE底部；海外定价周期品的ROE改善主要由净利率带动，背后支撑是资源品在供给约束之下的议价权。

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资本支出：企业收缩资本开支，新增产能压力缓解

资产周转率的下行显示A股的供需结构仍面临压力，在此背景下企业通过减少资本开支以收缩供给。A股非金融资本开支增速由正传负，申万一级行业资本开支增速大多延续负增或转负，资本开支增速为正且增速边际提升的行业分布在TMT（电子、计算机、通信）和部分消费（家用电器、轻工制造和美容护理）。

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分红视角：中期分红公司数量和规模创历史新高

截至2024年8月31日，共有671家公司披露2024年中期现金分红方案或预案，拟中期分红公司数量超过2021-2023年之和，涉及现金分红金额超5300亿（其中涉及对A股分红超3300亿），均创下历史新高。分行业看，银行为历史首次宣布发放中期分红，分红规模位列申万一级行业之首，并且越来越多的制造行业如机械设备、基础化工、汽车、电子、电力设备等行业的公司也开始进行中期分红。

从政策视角看，2023年底证监会进一步明确鼓励现金分红导向，2024年4月新“国九条”发布，分红监管进一步强化，中期分红水平的提升是对近年来鼓励分红政策不断出台的积极回应。从企业本身而言，减少资本开支→自由现金流改善→提高分红水平也是微观主体在国内新旧动能切换期的应对之策。

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