作为海底捞的上游供应方，在同一品牌的运作加持下，颐海国际总体算得上一只背靠大树好乘凉的个股。所以在上市之初和海底捞一样受到了资本市场的热烈追捧，2020年巅峰时刻PE值曾达到了165倍。
然而，以疫情为分界线，其后几年颐海的股价表现是急转直下，变得日益糟糕。从2021年初的高位向下计算，最大回撤幅度一度接近九成，将港股的杀伤力彰显无疑。
股价为什么会这么惨淡呢，本质上讲，还是对基本面的一种反映。
由下表，我们可以看到近几年颐海国际的业绩变化幅度非常小，疫情期间它确实比海底捞能扛，但是疫情后它的复苏力度则远弱于海底捞，明显陷入了一种增长疲态。
到2024年上半年，颐海国际再度增收不增利，实现了29.27亿营业收入，同比增长11.89%；净利润3.08亿，反而同比下降了13.97%。
既然一直持续这种状态，资本市场的耐心是有限的，自然无法给予太好的脸色，毕竟如果兑现不了成长，又凭什么给你那么高的估值呢？遭遇戴维斯双杀也就尽在情理之中了。
我们知道当初颐海国际之所以被寄予极高的市场预期，一是在海底捞的扩张效应，人们认为它可以跟随海底捞实现高速扩张；
二是除了海底捞火锅底料供应之外，它还是预制菜龙头，而在年轻人越来越不喜欢做饭的当今社会，预制菜曾一度被认为是一个广阔的蓝海市场。
但是成也萧何，败也萧何，颐海国际当前的窘境也和这两点是息息相关的。
首先，疫情后海底捞放缓了扩张步伐，开始提升分红、谨慎开店，由成长期转进为成熟期。颐海国际有１/3的营收来自于海底捞，自然也会因此受到波及。
2024年1-6月，公司火锅调味料产品收入17.48亿，同比仅增长5.6%。其中，向关联方销售火锅调味料产品同比增长5.7%，明显失速。
与收入增速下降相伴随的是，疫情后许多餐饮品种开始涨价，而海底捞却并未明显调高价格（或许是为了主动适应当前的消费低迷大环境）。
这一点大家应该能够感受得到，疫情前海底捞总体来说在火锅中算贵的，但是疫情后已变成很普通的中档消费了，许多比它贵的火锅可谓层出不穷。
不涨价的同时，又要传导通胀压力。那么对不起，作为同一实控人旗下的上游供应商就得给海底捞让利，即便原材料上涨，你也不能给海底捞涨价。所以公司的向关联方销售火锅调味料产品的毛利率不断走低（2024年上半年才14.8%），从而拉低整体毛利率，成为增收不增利的主要推手。
其二，属于预制菜领域的复合调味料和方便速食虽然增速不错，2024年上半年，公司的复合调料收入4.54亿、方便速食收入７亿，分别同比增长了24.4%、22.2%，但是这两项业务相对于火锅调味料产品毛利率是明显偏低的，也就是说品牌溢价能力非常有限。
换句话讲，预制菜的增长，给公司盈利端带来的提携依然较为有限，撬动不了整体，最赚钱的核心业务还是火锅底料。
这一点其实也很好理解，对于预制菜而言，C端永远是众口难调，没有忠诚度之说；至于更为广大的B端客户，更在意的是经济实惠，进货成本越低越好，对品牌响不响更是无所谓。
综上所述，颐海国际面临的困难确实比较令人头疼。不过好在股价已经下来了，不再像过去那样高不可攀，很多事情还可以换个视角去看待。
１、背靠海底捞是有弊亦有利，因为它能保证稳定的订单输出，假设未来海底捞跟随餐饮消费趋势，出现提价行为，那么公司肯定能够从中获得裨益。
２、同时，预制菜仍然是一条较有前景的增长赛道，中国的复合调味品渗透率相对于美国、日本仍然属于较低阶段，但是人口基数远胜美、日，未来随着城市生活节奏的不断加快，可以预见相关需求大概率会继续快速增长。
故而，个人认为如果你放低预期，不指望高成长暴富，只是将颐海国际视为一只能够稳定输出的派息股，它还是称职的。
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
