2024年2月9日（除夕），央行公布2024年1月社融与信贷数据。具体解读如下，
一、表面上看，数据比预期的要好一些（一）2024年1月当月，社融及其口径下的人民币贷款分别新增6.50万亿和4.92万亿，比预期值分别高出0.71万亿和0.25万亿。这意味着，今年1月社融与信贷数据要比预期好一些，即数据意味着今年1月实体经济融资需求要好于预期。
（二）如果和历史同期数据相比的话，则会发现，今年1月当月6.50万亿的新增社融与4.92万亿的新增人民币贷款均创历史同期最高值，同比分别多增0.50万亿和0.02万亿，较历史同期第二高的2022年分别多增0.32万亿和0.94万亿。
二、实际上可能并非如此（一）社融超预期主要由两项表外因素推动，但可持续性有待观察从动力来看，推动今年1月社融比预期好的因素主要有两项，即未贴现票据和企业债券（均为表外）。具体看，今年1月当月，社融同比多增0.50万亿，未贴现票据与企业债券分别新增0.56万亿和0.48万亿，同比分别多增0.27万亿和0.32万亿（合计多增0.59万亿），而人民币贷款、委托贷款、非金融企业股票融资以及政府债券同比分别少增0.09万亿、0.09万亿、0.05万亿和0.12万亿。
显然，未贴现票据与企业债券均非社融的主体构成部分，也非实体经济融资需求的主通道，这意味着推动今年1月超预期的社融在可持续性上仍有待观察。
（二）企业债同比多增的最主要因素是基数较低以及低利率环境今年1月当月，企业债券新增0.48万亿，同比多增0.32万亿。但是若和历年同期水平相比的话，则会发现0.48万亿的新增企业债券规模并不算太高，它低于2016年和2022年，和2019年相当。结合当时的市场环境来看，今年1月企业债券同比多增一方面是由低基数因素推动，另一方面则是低利率环境下的一种常态回归。
（三）人民币贷款超预期主要由居民端因素推动，而企业端表现并不理想从动力来看，推动人民币贷款超预期的因素主要为居民端，企业端表现不理想。今年1月当月，人民币贷款新增4.92万亿（同比多增0.02万亿），居民短期贷款与中长期贷款分别新增0.35万亿和0.63万亿（同比分别多增0.32万亿和0.40万亿），而企业短期与中长期贷款分别新增1.46万亿和3.31万亿（同比分别少增0.05万亿和0.19万亿）。
（四）居民端：短期和中长期贷款同比多增只是一种修复（2023年太差、基数过低）即便是支撑人民币贷款的居民贷款，如果和历史同期相比的话，也只能算是一种修复。具体看，0.35万亿的新增居民短期贷款虽位居历年同期第一，但绝对值上仅和2018年、2019年、2021年相当（分别为0.31万亿、0.29万亿和0.33万亿）；0.65万亿的居民中长期贷款低于2018-2022年同期水平，仅相当于2017年的水平。
这意味着，站在当前角度来看，以个人按揭贷款为主的居民中长期贷款仍然较弱，而低利率环境下的居民短期贷款则可能是一种惊喜。
（五）表面上看表现不佳的企业端数据位居历年同期第二高，实际上还可以如果仅从数据上看，今年1月当月企业短期贷款与中长期贷款同比均出现少增，但若和历年同期相比的话则会发现，企业短期和中长期贷款仅略低于2023年同期水平，但高于2023年以前的历年同期水平，且是远远高于，即数据上位居历年同期第二高，这意味着今年1月当月同比少增的企业端实际上表现并不算太差。
三、结语：1月社融与信贷数据总体算是中庸表现，不必过于在意（一）由前面的分析可知，今年1月超预期的社融与信贷数据可能并没有那么超预期，其表现在历史同期中较为中性，看似表现较好的居民端其实没有想象的那么好，看似表现较差的企业端也没有想象的那么差。也即，今年1月的社融与信贷数据基本属于平庸表现。
（二）考虑到，每年1月的社融与信贷数据均会超预期，且1月社融与信贷为历年开门红的最重要月份，这意味着1月社融与信贷数据对当年经济基本面的代表性其实并不强，因此不用过于关注1月社融与信贷数据，平常心即可。
（三）至少从居民中长期贷款和企业端来看，目前金融数据对经济基本面的折射并不理想，且居民短期贷款、企业债券、表外未贴现票据等数据的好转更多是低利率环境下金融行业内卷的结果，并不代表实体经济融资需求的好转。
（四）由于信贷“开门红”的客观因素在，历年1月或一季度社融与信贷数据总会给市场带来惊喜，但历史也无数次地告诉我们，1月或一季度超预期的社融与信贷数据往往会成为全年社融与经济基本面的反向指标，一鼓作气、再而衰、三而竭的规律总是会重现。
与信贷数据“开门红”相比，现在官媒已经释放2月20日LPR要下调的风声，那在MLF利率未进行调整的情况下，LPR下调的预期最终会兑现吗？
