作为理性的投资者，一般都会明白一个道理——没有任何一家公司能够永远顺风顺水。在自身的存续期间，遭遇到这样或者那样的困境，基本上是在所难免的，有高潮的同时，也必然会存在低谷。

不同之处则在于有的企业陷入困境后，可能从此一蹶不振，有的则可以重新爬起，逐渐走出低谷，进而再续辉煌。

华兰生物到底属于哪一种情况呢？这就直接取决于公司的长期逻辑是否还存在。何为长期逻辑，在我看来可以简单理解为竞争壁垒＋行业前景。

先看竞争壁垒，华兰生物的主营业务主要有两块，一是血制品，另一块是疫苗产品。血制品方面的壁垒十分明显，由于2001年以来，国家就不再批准新设立血制品企业，所以一直都是一些老玩家相互PK，相当于处于一种特许经营状态。

公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业，能从血浆中分离提取人血白蛋白等11个品种、34个规格的产品，生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列，所以市场地位极为稳固。

疫苗这一块虽然不比血制品那么稀缺，但是因为介入该领域较早，华兰目前已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率居国内首位。

众所周知，医药行业有个特点，越是领先、市场份额越大，受市场信赖程度也就越高，同时也就越有实力投入研发与推广，呈现一种强者恒强的态势。

显然华兰疫苗依然保持着领军地位，不太容易被后来者超车，优势并未因三年疫情有所动摇。

从上面的描述中，不难看出华兰立足于两大行业的竞争壁垒尚在，也算是让投资者们吃下了颗定心丸。下面，我们再看看行业的发展趋势。

首先，血制品是一种刚性需求，有着其他药品不可替代的重要作用，必将长期存在。

只不过随着我国人口的饱和，该领域很可能已经渡过了快速增长期，从下表可以看到近四年血制品收入的增速已变得非常缓慢。换句话讲，这一块成长性不强，只能提供稳定输出，市场大概率不会为其提供太高的估值溢价。

其次是疫苗业务，2021年之前基本处于飞速增长态势，这主要受益于国内流感疫苗接种率低的缘故（与发达国家差距极大），而2022、2023年的下滑，则明显是受到了新冠疫情的拖累。

故而新冠疫情结束之后，疫苗业务恢复增长几乎没有太大悬念（毕竟我们现在的接种率依然很低），并且这一块毛利率极高，利润非常丰厚，可以说十分值得期待，理想状态下很容易享受较高的估值。

综上所述，公司的长期逻辑应该问题不大，需要关注的是现阶段是否已经走出了低谷，当下的估值水平到底进入了击球区间没？关于这一话题，下一篇我们接着聊聊华兰的年报和一季报，敬请大家继续保持关注。（未完待续）

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