“城投产业转型失败的原因在于其经营模式没有发生实质性变化。需要注意的是，城投转型不能是虚假转型或数字转型，城投转型不是表面功夫，不是简单的资产腾挪、不是体现在资产负债表上的简单的数字游戏，关键是转型完成后，企业是否有能力经营相关资产”

近期，上交所城投产业转型培训首次对产业类城投的定位和转型要求进行了明确，值得注意的是，本次培训并未提及所谓的“335”指标。与此同时，近期市场也在不断涌现城投首发新增案例，这不是监管政策松动，而是越来越多的成熟产业类城投开始出现。本文将对近期3个城投新增案例进行逐一分析：

1、海宁水务集团为何可以新增？（案例特殊性在哪？）

2、安徽区县城投何以首发新增？（案例特殊性在哪？）

3、山东某区县城投何以首发新增？（案例特殊性在哪？）

一、海宁水务集团何以新增？

2024年4月24日，海宁市水务投资集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行绿色乡村振兴公司债券(第一期)成功发行，发行规模4亿元，债券简称“G24海水V”，募集资金用途为全部用于偿还绿色乡村振兴领域的有息负债。本期债券募集资金用途如下：

这个案例的特殊性在于，根据交易所新版《1号指引》对于城建类企业的定义，海宁水务集团这类以水务工程、供水和污水处理为主营业务的发行人，大概率应列入“与市政基础设施项目建设与运营相关的城市建设企业”。

发行人收入结构如下：

然而，该主体作为海宁市地方供水及水务工程的区域特许经营权类企业，却实现了发债额度新增。

就该案例而言，新增的核心原因，笔者认为，无论发行人是不是城市建设类企业的口径，海宁水务集团的业务流程已摒弃了政府指派型的业务模式，其经营模式按照市场化经营，自负盈亏，具备了稳定的经营能力和偿债能力，而不依赖于政府财政资金。

海宁水务集团主营业务板块经营模式如下：

1、水务工程业务：（1）海宁市内水务工程主要系房地产开发、厂房建设等配套供排水管网和设施的建设，委托方以供水用户为主；（2）海宁市外业务主要由北方环保负责，北方环保一般通过招投标方式参与污水处理等工程项目建设；

2、供水业务：水费结算方式上，为先用水后收费的模式，由发行人子公司直接向用户收取水费。

3、污水处理业务：市内污水处理费结算方式上，由发行人子公司直接向用户收取。海宁市域内污水处理费收取后，发行人于每月将收取的上个月的污水处理费上交财政，财政根据每月结算报审表进行审批，审批流程完成后，予以拨付污水厂相关污水处理费。

结论：从海宁水务集团经营模式来看，展业模式与地方财政并不挂钩，而是通过市场化经营的方式，向用户或市场委托方收取相关费用，笔者认为，这也是该主体得以发债新增的核心原因。（想想本文开篇题记表达的主旨）

二、安徽区县城投何以首发新增？

2024年4月26日，合肥庐阳国有资产投资控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)成功发行，发行规模5亿元，债券简称“24庐阳01”，募集资金用途为拟全部用于偿还有息债务。

本期债券募集资金用途如下：

这个案例的特殊性在于，发行人的城建类资产占总资产的比重、财政性补贴占净利润的比重，这两个指标均不满足“335指标”要求的情况下，仍可以实现首发新增。这个案例给予市场一定的启示，即“城投发债新增突破的核心还在于业务模式的市场化转变，而非死扣资产负债表等财务数据”。

合肥庐阳国投主营业务板块如下：

从发行人主营业务构成不难看出，即便发行人资产构成涉及了大量的城建类资产，但其业务构成以由过往年度的政府指派型业务过渡调整为市场化经营模式。

（1）房租业务：目前发行人的房屋租赁业务主要为商铺租赁，已供出租的商铺主要来自于经营公司合并组建前的划转企业自建：发行人房屋租赁业务集中区域为合肥市庐阳区，是庐阳区最重要的商铺租赁主体。发行人下游客户主要为合肥市庐阳区当地中小企业、个体户等。

（2）物业及交易服务费业务：物业业务主要由合肥城新物业服务有限公司负责运营，物业管理载体具体包括街道和商业街区；交易服务费主要由合肥庐阳合信公共资源交易项目管理有限公司负责运营，主要系对建设工程招投标、政府采购交易、国有产权交易等公共资源交易业务收取一定的服务费用。

（3）安保业务：保安业务主要以同客户企业签订相关保安派驻合同，派遣保安人员提供保安服务，收取客户保安服务费用为盈利点，下游合作客户包括庐阳区教育体育局、中国建设银行股份有限公司合肥庐阳支行等。

但从335指标看发行人：

（1）财政补贴占净利润情况：近两年及一期，公司收到的政府补助分别为1,390.65万元、2,128.99万元和9,735.52万元；但22年的净利润为负，不符合335指标。

（2）城建类资产占总资产情况：

截至2023年9月末，发行人城建类资产占总资产比重粗略估计在70%以上，城建类资产占比不符合335指标。具体情况如下：

单位：万元

结论：尽管发行人在财政补贴和城建类资产层面，仍然保留了一定的城建类属性的特点，且确实不满足335指标的要求。但是，从其主营业务的业务模式来看，无论是房租业务、物业租金还是安保业务，均已完全脱离了“政府指派型”的业务模式，按照市场化经营模式，向市场主体收取相关费用。笔者个人认为，经营模式的转变，才是真正的可以实现额度新增的关键。（想想本文开篇题记表达的主旨）

同时，值得注意的是，发行人的房租业务涉及承租人大量民营和中小微企业，这也是监管愿意看到的所谓服务当地实体经济的定位。

三、山东某区县城投何以首发新增

2024年4月19日，临沂市兰山区城市发展集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)发行成功，本次债券无担保，发行规模3亿元，票面利率2.99%，募集资金为偿还合并口径内子公司存量银行贷款（有息债务）。

本期债券募集资金用途如下：

这个案例作为深交所的城投新增案例，其特殊性在于发行人主营业务为工程建设业务，属于兰山区政府作为委托方的代建业务，收入结构具备城建类属性，但仍然突破借新还旧，实现首发新增。

临沂兰山城发集团的主营业务板块如下：

发行人作为临沂市兰山区的区县级城投平台，主体评级AA+，万得分类为城投，实控人为临沂市兰山区国有资产管理服务中心，其收入结构90%以上为代建施工收入，但近期仍成功实现了首发新增。