观点小结

近期生猪期货高位回调，一方面是市场担忧近期仔猪较强的补栏情绪的，可能将对三季度造成供应压力，此外是饲料原料玉米以及豆粕价格持续回落，降低养殖成本，增加养殖端二育以及压栏的空间，同时降低了市场对高价的期待，但这些利空因素是中长期的，是利空情绪的积累，而近日2409合约的回调，主要是因为近日CPI同比不及预期，降低市场未来需求的预期，加上18000的整数关口，养殖企业在积极补栏的同时，适当在盘面锁定养殖利润以应对未来不确定的局面。此外59价差在4月11日走扩至4000以上，79价差也在2000左右，较高的价差导致前期做59反套单平仓，其次春节后2409合约最低点到最高点上涨近3000，在市场分歧较大的情况下，部分多头获利了结等。

技术面，今日2409合约盘中增仓下行，成交量继续增加，但持仓量并未增加，短期利空情绪虽强，但市场并未形成恐慌性抛盘。

总结，近几日2409合约回调，并不是基本面的改变，而是近期高位风险的释放，因市场对三季度价格分歧较大，在利空情绪释放后，短期或将区间震荡。关注前方平台支撑17300，中长期建议回调进场多单。因若4、5月现货价格能支撑住15元/公斤，8、9月现货预期在18元/公斤以上。

1 现货市场基本稳定小幅上涨

截止到4月12日，全国生猪出栏均价在 15.26 元/公斤，较周一上涨 0.05 元/公斤，整体维持窄幅区间震荡，期间涨跌互现，周度重心略有上移。节后需求淡季，消费端延续低迷态势，屠企宰量开机相对低迷，冻品库存压力依旧，但供给端企业出栏节奏相对平稳，二育市场以及仔猪市场相对谨慎，通过调研来看，多空对下半年8、9月生猪价格分歧较大，多头高点看至10元/斤，空单看至8-9元/斤，相差并不大，整体来看市场虽然看好三季度以及下半年猪价，但相对比较谨慎。

本周2405合约因市场担忧3月以来二次育肥以及养殖端压栏惜售导致出栏体重增加的压力，在周三盘面大幅下跌，并跌破15000关口，但因现货市场价格较为坚挺，随着交割月的临近，2405合约盘面价格止跌企稳，回归现货，近期将跟随现货波动。

2409合约昨日高位回调为那般？我们上篇文章讨论过，仔猪强补栏后，从出栏的数量角度来看，并不会给9月生猪供应造成较大压力，09合约的供给压力主要看5、6月之后的持续二育以及压栏情况，从近期市场调研来看，市场情绪偏谨慎，未来供给过剩的压力并不大。

图1：生猪价格

数据来源：wind 紫金天风期货研究所

2 养殖成本下降，利空中长期价格

本周国内生猪出栏均价环比涨0.59%；玉米均价环比降 0.17%，猪粮比值周均 6.38，环比涨幅 0.76%。近期除了玉米价格持续小幅回落外，豆粕价格也呈现持续回落的态势，本周猪料比价为4.25，环比增幅1.7%。饲料原料成本的下降，促使自繁自养以及外购仔猪养殖利润持续回暖，养殖利润的回暖，能增加养殖的信心，此外饲料成本的降低，也降低二次育肥以及压栏惜售的养殖成本以及最后的出栏成本，养殖端在有利润的情况下，会增加继续压栏的信心，最后导致市场缺猪不缺肉。因此近期饲料原料价格的持续回落，降低了市场对远月生猪2409合约的价格预期。

目前锦州港二等玉米平仓现货价格为2370元/吨，已经接近种植成本线，继续下降空间有限，沿海豆粕现货价格3200-3300元/吨，南美大豆丰收，北美种植预期也基本发布，整体来看后期天气没有极端情况下，供应端今年比较充裕，但目前期货盘面利空基本出尽，继续下跌空间不大，预期豆粕3000元/吨将是底部，因此饲料原料价格近期虽然仍显低迷，但继续下跌空间不大。

图2：生猪养殖利润及猪粮比价比价

图3：玉米以及豆粕现货价格

数据来源：上海钢联,紫金天风期货研究所

3 CPI的环比不及预期，市场情绪利空

4月11日，国家统计局公布数据显示3月价格指数整体有所回落，2024年3月份，PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%；全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%。食品价格下降2.7%，猪肉价格同比下降2.4%，猪肉对CPI同比拉动下降-0.03%；1-3月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。

国家统计局表示，3月受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。当然这里除了供应端比较充裕外，也是因为需求端并未明显改善。因此CPI的不及预期，让市场解读为今年国内整体需求消费可能低于预期，生猪在CPI中占较大的比重，3月的CPI也远低于3月初政府制定的CPI目标，因此近日公布的CPI是利空远月需求，是生猪远月期货下跌的导火索。

图4：中国CPI环比及同比变化

图5：猪肉对CPI同比拉动情况

数据来源：wind,紫金天风期货研究所

4 技术面分析

本周三59价差跌至-3390，今日05合约因临近交割月，但在现货价格坚挺情况下，05合约并未回调，但远月2409合约因市场利空情绪释放，盘面跌幅过大，59价差大幅缩窄，短期或将为围绕3000附近震荡。

持仓上：今日虽然成交量较大，但持仓量并未增加，前两日下跌主要是多头主动平仓，今日开盘多头继续平仓，跌破18000关口，随后多头小幅反弹，反弹至18000关口以上后，但空头再度发力跌破17900关口。今日跌破18000心理防线后，预期短期会继续调整，并在17300的平台寻求支撑。

机构持仓：截止到4月11，前20名空头持仓较多头持仓多8800余手。其中空头主力中粮期货的净空单约4000手， 其次是国泰君安净空单2000手，净多头主力不明显，今日整体变化不大，中粮多头席位退出前20，前20机构席位整体净空单减少800余手。但3月8日，2409合约中粮机构席位上的净空单在5000手左右，随着期货价格持续上涨，中粮席位的净空单是减少的。也就是说随着生猪价格的上涨，套保企业虽然增加，但实际并不多。

图6：2409合约技术面分析（关注17300关口支撑）

图7：59合约价差

数据来源：文华财经,紫金天风期货研究所

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