一、关键数据
公司门诊量794.07 万人次，同比增长9.23%；
手术量64.99万例，同比增长6.92%。
点评：
相比较于收入与净利润，对于公司的门诊量与手术量，我更为关注，两者均是增长的，说明爱尔的口碑与人气并未下降。
ROE加权10.47%，同比9.8%，增长0.66%；
收入105.45亿，同比102.52亿，增长2.86%；
净利润20.50亿，同比17.12亿，增长19.71%；
扣非净利润17.85亿，同比17.59亿，增长1.48%；
经营活动现金流量净额28.43亿，同比33.69亿，减少15.61%；
净利润含金138.68%；
总资产316.75亿，同比301.87亿，增长4.93%；
净资产194.36亿，同比188.56亿，增长3.08%。
毛利率49.44%，同比49.46%，略降0.02个百分点；
净利率20.95%，同比18.87%，提升2.08个百分点。
销售费用11.20亿，同比10.48亿，增加0.72亿；
销售费用率10.62%，同比10.22%，提高0.4个百分点；
管理费用14.26亿，同比13.26亿，增加1亿；
管理费用率13.52%，同比12.93%，增加0.59个百分点。
点评：
毛利率、净利率基本保持稳定。
收入构成：
1、屈光项目：
收入41.5亿，同比增长3.16%；
毛利率57.19%，同比下降0.53%；
2、白内障项目：
收入17.35亿，同比增长3.64%；
毛利率37.50%，同比提高0.02%；
3、眼前段项目：
收入9.12亿，同比增长4.81%；
毛利率40.58%，同比下降0.28%；
4、眼后段项目：
收入7.20亿，同比增长5.11%；
毛利率30.68%，同比下降0.11%；
5、视光服务项目：
收入23.71亿，同比增长3.05%；
毛利率55.95%，同比提高0.71%。
点评：
以上主要项目均保持小幅增长，毛利率基本稳定。
主要子公司：
长沙爱尔：
收入2.81亿，同比2.60亿，增长8.08%；
净利润0.68亿，同比0.65亿，增长4.6%；
武汉爱尔：
收入2.86亿，同比3.20亿，下降10.63%；
净利润0.91亿，同比1.06亿，下降14.15%；
成都爱尔：
收入2.14亿，同比2.32亿，下降7.76%；
净利润0.61亿，同比0.77亿，下降20.78%。
点评：
以上三家，可算为比较成熟的医院，除长沙爱尔小幅增长外，其他两家均出现负增长。
出现负成长，看来确实与消费降级有关。
主要资产负债：
货币资金54.61亿，比上年末60.99亿，减少6.38亿；
交易性金融资产6.23亿，比上年末8.11亿，减少1.88亿；
短期借款8.50亿，比上年末8.50亿，无变化；
租赁负债41.71亿，比上年末39.59亿，增加2.12亿。
租赁负债增加：系新并入的医院租赁资产增加所致。
商誉77.49亿，比上年末65.33亿，增加12.16亿。
二、总体印象
1、爱尔眼科的收入与扣非净利润出现个位数增长，是否意味着公司依靠外延并购维持高速增长的时代已经结束？我个人认为，不妨先下这个结论，因为公司过往那种依靠外延并购进行跑马圈地式的增长（年化近30%），终有一天会结束的。
目前，公司境内医院311家，门诊部202家。表面看来数字“庞大”，但是考虑到我国国情，放到全国来看，这些医院的总量仍然处于“小家伙”，特别是具体到一个区域、县域，眼科的渗透率还有着广阔的空间，关键是看公司如何开拓了。
所以，我判断未来公司的成长，一方面来自于外延并购，另一方面进行内部挖潜式增长。从这两点考虑，现在说爱尔的增长已经碰到天花板，应该为时尚早。
2、爱尔眼科的主要竞争对手是当地的公立医院的眼科医疗服务，但是从供给端看，我认为一个地方（特别是从市、县两级看），仅仅依靠公立医院的眼科医疗服务是远远满足不了当地百姓这个方面的医疗需求的，这就是为爱尔这样的民营医院提供了足够施展自己的空间。
医疗服务关键是人才，而安身立命的“命门”是口碑，所以，爱尔的发展并不怕慢，而是如何赢得当地病患者的口碑。只要口碑在，现金流自然会汨汨流出的。
3、从目前看，长沙爱尔的净利率为24.20%，武汉爱尔的净利率为31.82%，成都爱尔的净利率为28.50%。对标这三家主要子公司的净利率，各地爱尔的内生增长潜力无疑还有很大的空间可挖。所以，考虑到未来外延并购与内生性增长这两个轮子，未来几年爱尔保持中低速增长，仍然是值得期待的。
4、市场现在多诟病其巨大的商誉，以及它的这种体外培育然后装进上市公司的生意模式，但是常识告诉我们，爱尔收购的医院不可能一夜之间全部经营亏损，因为“成熟”之后再装入上市公司，这样就保证了装入上市公司的资产质量，更不可能全部一下子进行商誉减值的。并购之时产生商誉，从根本上讲会是两个原因，一是资产质量确实是好，的确需要一定的溢价收购，二是收购时估值过高了，即溢价太高进行了收购。但是从历史上看，爱尔收购的医院并未大面积出现商誉减值的情况。
至于体外培育成熟之后再装入上市公司，本身就是考虑到了资本市场的波动，毕竟资本市场是短视的。我记忆中公司董秘曾经讲过，这种外延并购也是国外同行的普遍做法，对此，我倒是认同，可以说，爱尔眼科今天在十几年的时间便构成起遍及国内、国外的商业版图，正是充分运作资本市场这个杠杆而诞生的，如果没有资本市场，爱尔也不可能发展到今天。
