极简投研：宫斗落幕——华帝股份

本文是《极简投研》的第481篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、华帝股份概述 广东省中山市华帝股份92年成立，04年上市，主营厨电，公司拥有三大品牌“华帝”、“百得”、“华帝家居”，产品涵盖抽油烟机、燃气灶具、燃气热水器、电热水器、壁挂炉、洗碗机、蒸烤一体机、蒸箱、烤箱、消毒柜、净水器，以及全屋定制等多个品类。 在厨电行业，华帝股份在第二梯队，落后于老板电器和方太电器。 二、宫斗大戏 提到华帝股份，就不得不提及持续10多年的宫斗大戏。 华帝股份拥有7位创始股东，公司成立之初立下了一份“君子协定”：九洲基管理区持有30%股权，剩下70%股份由7人平分、股份均等，并约定“不许亲戚进厂”。 根据招股说明书，截至2004年上市时，7位创始股东的持股比例极其接近，其中，黄文枝的持股比例略高，达到15.66%，正因为如此，从1992年开始，黄文枝长期担任公司董事长。 如上是宫斗背景，宫斗大戏始于2012年。 2012年，华帝股份收购百得厨卫100%股权，代价是4200万股股票和4862万元现金，由此，百得厨卫背后的大股东奋进投资，一跃成为公司第二大股东。与此同时，背后的潘权枝家族拥有奋进投资77.5%的股权，而潘权枝就是最初的“华帝七君子”之一。 这一计策叫做什么？木马计嘛。 木马计成功实施后，潘权枝的持股比例，超过了彼时的第一大股东兼董事长黄文枝，由此，潘氏家族成员，包括潘叶江（潘权枝儿子）、潘垣枝（潘权枝兄弟）、潘锦枝（潘权枝兄弟）很快进入了公司董事会。 2014年6月，“华帝七君子”另外三人将其所持部分股权转让给潘叶江。转让完成后，潘叶江取代黄文枝，成为华帝股份的新任实际控制人。 2015年9月，潘叶江成功罢免了黄文枝的董事长职位，改选潘叶江为董事长。 潘叶江担任董事长后，陆续清理了原6位创始人，还剩下一个，那位是他老爸。 这场宫斗最后的挣扎发生在2023年3月，控股子公司华帝电子原董事长吴刚不配合公司审计工作，其人并非“华帝七君子”之一，但应该是其马仔。最终的结果是，华帝股份出面，将吴刚等人持有的华帝电子60%股份全部收购，算是收买了。 至此，宫斗以潘氏家族的胜利告终。 本次宫斗，始于2012年，止于2023年，长达11年之久，当然，背后的利益矛盾和酝酿时间肯定会更长，最终胜利者是“华帝七君子”之一的潘权枝和他的儿子潘叶江。 目前，根据2023年财报，公司共有4位董事、3位独立董事。在4位董事中，包括潘叶江和他的两位叔叔，另一位董事是潘浩标。除此之外，潘浩标之女潘楚欣出任华帝股份董事会秘书。 据推测，潘浩标应该是潘叶江的远房亲戚，并在此次宫斗中立下了汗马功劳，潘浩标就是百得厨卫的创始人，也就是本次木马计中木马的制作者。 三、华帝股份的投资逻辑 对于公司宫斗，我抱持一种不知所谓的态度，其实每家公司都有政治斗争，有人的地方就有江湖，已经见怪不怪了，没什么可稀奇的。 至于华帝股份的宫斗大戏，前前后后拖了至少10年有余，根本原因还是因为潘氏家族的力量太过弱小，并没有对其他竞争者形成降维打击，通过引入外部力量，方才勉强掌控公司。 哪怕如今，潘叶江也只是持有公司15.403%的股权，要知道最初执掌公司十多年的董事长黄文枝的持股数高达15.66%，潘叶江夺位是在家族亲戚的帮助下，目前整个潘氏家族的持股合计勉强接近30%。 一方面，说明潘氏家族对公司的控制力羸弱；另一方面，也说明在潘氏家族内部，潘叶江也难以独揽大局，什么事都得和自己叔父辈儿的几个亲戚商量，如果哪天自己的父亲离世，还不知道这几个亲戚又能弄出什么幺蛾子，也不知道潘叶江是否能够再次弹压反对势力。 公司早在1992年就已经成立了，成立第一年，华帝股份销售额突破了4000万元，在厨电行业独占鳌头。2004年9月，华帝股份成功登陆深交所中小板，成为“厨电行业第一股”，比老板电器早了6年时间。 然而，多年的宫斗导致自身的营收和净利在挣扎中持续下滑，导致自身与依旧在增长中的其他厨电企业越差越多，被拉得越来越远。 当公司终于缓过劲来专注于公司主营的时候，发现厨卫行业早已经前有猛虎后有豺狼，前有老板电器、方太电器、浙江美大的竞争，后有白电三巨头也或多或少的涉及厨电领域，除此之外，房地产行业本身也进入了下行通道。 公司业绩自宫斗结束后，的的确确在好转，但无论如何，宫斗本身无疑让公司错失了很多很多。 至于公司的未来，可能只有老当益壮，或者回光返照，不会再有从青年到中年那种漫长的成长时间了。 原来，这是一个老大徒伤悲的故事。 四、华帝股份的估值 公司的净利润，23年=4.5亿，取10%的年化增长率，24年=5亿，25年=5.5亿。 过去10年，公司PE高值=33，PE低值=10，PE中值=21。截至25年2月19日，公司静态PE=13，动态PE=11，处于历史低位。 取18倍PE，截至25年，公司市值=99亿。目前公司市值=59亿，盈利空间68%。 赞赏，是最真诚的认可！