观点小结

市场二育主体经过2022年以及2023年惨痛教训之后，今年二育市场始终处在谨慎状态，今年饲料成本较低，造肉成本低，刺激养殖端压栏惜售，高价采购小体重猪或标猪，短期育肥后获利出栏，形成了目前滚动性谨慎二育现象。因生猪现货价格在需求淡季高位坚挺，在市场信心回暖后，除了母猪存栏以及仔猪出栏数量环比增加外，市场对二育抄底的底价以及三季度、下半年猪价的高点也随着抬高。

生猪远月期货合约价格并没有跟随现货情绪以及信心相应回暖，反而价格重心整体下移，这主要是市场担心母猪存栏以及生产效率回暖后，供给端的增量超预期，此外相关肉类供应充裕，消费整体降级等需求不及预期的因素，市场对未来猪价并不十分乐观。

从上市企业月度出栏数据看，6月商品猪压栏情况较为明显，在饲料成本较低的情况下，若现货价格为17元/公斤以上（目前二育的抄底价为8.5元/斤） ，预期7月或将继续压栏，整体供应压力后移，市场生猪“增肉不增量”，将会透支9月贴膘的增重空间以及价格上涨空间，因此期货合约呈现近强远弱的结构，期现走势分歧。

需求同比下降是市场早已预期的，而不确定的主要是供给端是否会在旺季超预期，这也是市场近期博弈的观点。如何应对目前期现分歧的现状？从目前谨慎滚动二育节奏看，现货市场底部支撑较为明显，高价虽有出栏压力，但并未达到年度高点，因此对应期货盘面的上方仍有空间，但既然市场始终处在谨慎状态下，因此无论现货市场还是期货市场也需要谨慎操作，不宜过度追涨杀跌，以区间操作为宜主。

1 现货价格高位调整，市场滚动二育为主

在6月中下旬，二育的商品猪供应压力释放完后，6月底生猪现货价格止跌反弹。7月标肥价差维持低位震荡，饲料价格处于低位，造肉成本较低，短期二育时，出栏价格即使低于购买价格时，二育依然有利润，因此市场从6月底开始，在供应压力较小时，市场以8元-8.5元/斤作为底部价格，进行抄底二育，因目前处在需求淡季，二育养殖主体相对比较谨慎，在9元-9.5元/斤以上时，出栏相对积极，不会过度压栏，因此从6月底开始，市场进入的滚动二育阶段。从出栏体重来说，6月之后，市场出栏均重整体以震荡为主，出栏均重维持在125公斤左右，略低于2022年同期水平，远高于2023年同期水平，相对来说，目前的出栏的体重略偏高。

从仔猪补栏水平来看，因市场担心春节后需求淡季以及去产能提前结束，供应恢复速度超预期，进入7月市场补栏积极性大幅降低，目前市场补栏仔猪是15公斤以上为主，截止到7月10日，河南地区15kg仔猪的价格在45元/公斤，较7月初下跌10%。7月的商品猪出栏主要是1月以及2月商品猪，每头在300-400元之间，占出栏成本15%左右，而7月补栏的仔猪每头在600-700元之间，占出栏成本的30%左右，因为后期的供应压力以及需求不及预期比较担忧，因此7月以来市场补栏情绪逐渐减弱。

图1：河南地区生猪均价

图2：河南地区仔猪价格

3、生猪周度出栏均重

图4、标肥价差

数据来源： 紫金天风期货研究所

2 产能逐渐恢复，企业压栏明显

农业农村部等五部联合发布2024年5月末能繁母猪存栏3996万头，月度环比增加0.25%，同比减少6.7%。钢联样本企业数据统计，6月能繁母猪存栏量环比涨 0.37%，同比减少4.59%，涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比增0.46%，卓创数据显示能繁母猪存栏量环比增3.39%。从市场角度看，6月生猪价格以及养殖利润维持高位坚挺，市场对未来信心增强，预期农业农村部6月能繁母猪存栏环比小幅增加。

18家上市公司6月商品猪（包含仔猪）出栏1161万头，环比减少10.45%，同比减少4.7%，1-6月商品猪（包含仔猪）出栏7572.81万头，同比增加4.7%。从上半年商品猪出栏数量同比增加来看，上市以及集团企业生猪产能仍呈现小幅扩张的趋势，而6月商品猪出栏环比及同比大幅回落，主要是6月企业压栏所致。

从上市以及集团企业年度出栏数据以及目标统计来看，2024年TOP35企业目标出栏量高达约2.5亿头，较2023年出栏的2.2亿头增长3000多万，增长率在10%-15%之间，而上半年仅完成6.6%，因此下半年上市以及集团企业商品猪理论出栏量较2023年下半年增加至少10%以上。结合能繁母猪存栏以及上市企业出栏目标可以看出市场的可提供猪源比较充裕，特别是上市企业，跟随二育的节奏压栏增重，市场猪肉的供应量将逐步累计，后期会有一定的供应压力风险。

图5：农业农村部以及其他三家母猪存栏环比以及同比

图6：18上市公司月度出栏量（万头）

图7：TOP35家猪企2023年以及2024年出栏目标

数据来源：紫金天风期货研究所

3 屠企开机率环比下滑，冻品库存低位震荡

7月样本屠企开机率窄幅震荡，平均开机率为24%左右，较去年同期下降4个百分点，7月日度平均屠宰量呈现窄幅偏强震荡，较去年同期下降7个百分点。截止到7月10日国内重点屠宰企业冻品库容率为 23.28%，呈现持续窄幅下降趋势，目前屠宰企业库容率仅仅高于2020年同期，处于相对低位，这主要是屠宰企业屠宰利润持续亏损，只能以降低开机率，积极清理库存应对，但由于冻品市场需求持续疲软，走货相对较慢，屠企也无分割入库操作，因此国内冻品库容率维持缓慢去库节奏。

生猪的需求旺季除了中秋，国庆节假日短暂备货外，主要需求旺季是在11月之后，这也是盘面2411合约是年度平均价格最高的原因。但是今年相关肉类供应较为充裕，以及经济大环境下，消费降级等宏观因素，市场担忧需求旺季的需求或将不及预期。也就是说现在的需求淡季，需求疲软是当下正常现象，并不会对现货价格的坚挺带来较大的利空，但是如果需求旺季的需求不能兑现，那二季度仔猪积极补栏以及滚动二育增重为后续肥猪需求旺季带来的供应增量，将成为较大的供应压力。

图8：屠宰企业日度屠宰量

图9：重点企业屠宰利润

图10：冻品库存

数据来源：上海钢联,紫金天风期货研究所

4 近强远弱，期货盘面贴水扩大

7月初全国绝大多数省份生猪现货价格持续上涨，期货盘面跟随反弹，但反弹幅度远不及现货，7月10日全国生猪现货价格高位回落，而期货盘面因担心二育集中释放带来的压力，回调幅度较大，因此近月以及远月合约基差再次扩大，截止到7月10日，2407合约基差为1120，2409合约基差为1140。2407合约是交割合约，基差如此之大反应了市场对未来几天的猪价相对悲观，也对应了近两日现货走势，以及市场供应压力释放的预期；而2409合约，市场主要是担忧近期的滚动二育会持续压栏，透支9月贴秋膘的增重空间加上未来需求预期悲观，因此2409合约的基差近期持续反弹。

若近期市场二育情绪再降些温，现货价格能回调些，将会支撑2409合约价格，后期将可以获得一些上涨空间。

在合约价差方面，特别是91价差近期反弹幅度较大，一方面市场预期产能逐步恢复，需求旺季的需求不及预期外，此外2401是春节合约，临近春节终端购销基本结束，在最后几日买方接货后，处理会有风险，因此2401合约受到的供需压力均较大，因此近几日2401合约下跌幅度较大，而近期仔猪补栏情绪低迷也说明市场对2401合约并不看好。在现货价格相对坚挺的情况下，供应压力后移，市场形成近强远弱的结构，9-11以及9-1价差持续反弹。但毕竟2411以及2501合约属于旺季合约，不宜过度看空，价差继续反弹空间并不大。

图11：2407及2409合约基差

图12：2409与2411合约间价差

图13：2409与2501合约间价差

数据来源：文华财经,紫金天风期货研究所

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