9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布筹划重大资产重组停牌公告，迅速成为了市场焦点。按照2023年数据测算，国泰君安和海通证券合并后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，均处于行业首位，证券业“超级航母”呼之欲出。结合历史经验来看，重大的券商合并事件意味着什么？本次两大券商的“强强联合”又释放了哪些信号呢？

以史为鉴，券商合并潮是历史大底的一大特征

回顾历史上券商合并的重大事件，1995年以来，我国证券业出现了三次较大的合并潮：

1995-2000年，混业经营向分业经营的转型催生了首次合并潮。早期，部分券商由银行主导成立，然而，1995年《中华人民共和国商业银行法》出台，明确禁止商业银行直接参与信托投资和证券业务，银行与券商的混业经营模式被打破，促使部分券商通过并购重组来实现战略转型和业务拓展。此外，行业内部的发展需求也是推动合并的重要因素，如国泰证券与君安证券的合并是一大看点。

2004-2006年，证券市场的整顿治理工作引发了第二轮合并潮。彼时，监管机构针对券商违规操作、经营不善等问题，启动了全面的治理工作，旨在清理市场、优化行业生态。部分中小证券被托管或清盘，以中信证券、安信证券等为代表性收购方的合并潮到来。

2014-2015年，第三轮合并潮以方正证券收购民生证券、申万证券与宏源证券的合并为代表，主要源于券商对规模扩张、经营效率提升、竞争力增强等的市场化发展需求。

值得注意的是，券商合并潮是历史大底的一大特征，过往较大的券商合并潮均发生于市场阶段底部区间，此后市场往往迎来较大的上涨行情。

政策催化，证券业并购整合迎来新窗口期

近年来，通过头部机构整合推动证券业做大做强的政策信号不断释放。今年3月，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“力争通过5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构引领行业发展的态势；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力投资银行和投资机构”。

4月，新“国九条”发布，提出推动证券基金机构高质量发展，并提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。在政策的接连催化下，证券业并购整合迎来了新窗口期。

当前，我国头部券商的资产规模、营收规模与海外头部投行相比仍存在较大差距，要达到与国际头部券商比肩、引领行业发展的目标，国内头部券商的“强强联合”或是一个重要途径。

此外，在监管趋严环境下，中小券商或面临较大压力，推动其并购整合提速，有助于补足业务短板，提升市场份额。

因素积累，市场回暖值得期待

结合历史经验，券商合并潮与市场大底如影随形，本次国泰君安和海通证券的重大合并，或许正是市场回暖的前奏，有望提振市场信心。近期稳增长、扩内需政策持续发力，8月地方政府专项债发行也明显提速，后续待美联储降息开启，国内货币政策空间有望进一步打开，静待政策效用的显现。当前，估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比，伴随着积极因素积累，市场有望逐渐进入修复通道。

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