目录指引
一、上周市场核心主线二、上周申万一级行业点评及展望 周期、制造、消费上周市场核心主线
上周市场的核心主线是交易【设备更新改造、以旧换新政策推进】。上周设备更新改造政策、消费品以旧换新政策、新质生产力政策等持续发酵，主题方面低空经济关注度也提升。宏观方面，2月CPI数据超市场预期+杭州放开限购，多重因素催化下，大消费板块整体回暖。汽车、食品饮料、零售、社服、轻工、美护、地产等涨幅靠前。有色金属同样受益于相关政策有所上涨。高分红板块调整，煤炭、石化、家电、银行、公用事业下跌。
上周申万一级行业
点评及期望
▉周期煤炭（-7.2%）：上周煤炭板块下跌，高分红板块调整。
动力煤方面，淡季需求弱势运行，港口煤价短期承压震荡。供给端，产地安监高压状态延续，但随着主产区煤矿陆续复工复产，煤炭供应量逐步恢复。上周环渤海四港区日均调入量187.71万吨，环比上周增加7.49万吨，增幅4.15%。需求端和库存端，需求端，近期随着全国气温回升，北方供暖进入尾声电厂日耗持续下滑。此外，水泥、化工等非电行业开工情况不佳，需求表现平淡。上周环渤海四港区日均调出量192.89万吨，环比增加7.03万吨，增幅3.78%；日均锚地船舶76艘，环比增加2艘，增幅2.71%。库存端，上周库存温和下行，环渤海四港区库存2164.3万吨，环比下降35.4万吨，降幅1.61%。
炼焦煤方面，需求弱势运行，炼焦煤价格承压回落。上周山西产主焦煤京唐港库提价格报收2090元/吨，环比下跌80元/吨。现阶段下游焦钢企业利润亏损，部分焦企加大限产力度，原料煤采购需求疲弱，仍多以消耗前期库存为主，主产区各煤种价格承压回落。
钢铁（0.1%）：上周钢铁板块小幅上涨，但相对收益靠后。上周螺纹钢现货价格下跌5.0%，螺纹钢期货价格下跌5.4%。成本端：铁矿石价格下跌9.6%，对钢材价格形成拖累。供给端：据中钢协估算，2023年3月上旬全国日产粗钢环比上升1.2%，日产钢材环比下降3.3%。需求端：据财联社报道，受制于建筑开工率偏低、恢复较慢，年后钢铁市场需求与往年相比偏弱。基础化工（2.7%）：上周化工板块上涨，氟化工进入配额时代步入景气周期。萤石：据百川盈孚数据，截至3月15日，萤石97湿粉市场均价3,330元/吨，较上周同期上涨0.91%；3月均价（截至3月15日）3,303元/吨，同比上涨14.75%；2024年(截至3月15日)均价3,308元/吨，较2023年均价上涨2.59%。制冷剂：截至03月15日，1）R32价格、价差分别为25,000、12,853元/吨，较上周同期分别持平、-1.32%。2）R125价格、价差分别为43,500、26,864元/吨，较上周同期分别持平、-0.77%。3）R134a价格、价差分别为32,000、14,992元/吨，较上周同期分别持平、-0.45%。4）R143a价格、价差分别为58,000、44,025元/吨，较上周同期分别持平、-0.46%。5）R22价格、价差分别为22,000、12,727元/吨，较上周同期分别持平、-0.88%。HFCs开启配额时代，氟化工步入长景气周期。按照《基加利修正案》履约目标，自2024年起国内将对受控用途HFCs生产实行配额管理，目前主流品种R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分别为87.4%、92.0%、85.2%、100%，集中度高，主流企业话语权强。同时四代制冷剂由于成本高和专利限制目前还未具备大规模推广使用的条件，因此在2024~2026年全球主流制冷剂仍然是三代制冷剂，价格已呈现持续上涨模式，氟化工行业长景气周期反转已开启，主流企业涨价业绩弹性大。石化（-2.6%）：上周石化板块下跌，高分红调整。布伦特原油期货结算价上涨4.0%，收报85.35美元/桶。据财联社报道，俄罗斯第二大炼油厂遭袭击，地缘风险再次扰动原油市场，叠加EIA报告显示美国当周原油库存下降，布油价格突破前高。有色（5.1%）：上周有色金属上涨，受到消费以旧换新、设备更新改造等政策催化。宏观方面，当地时间3月12日美国劳工局公布的2月美国CPI同比3.2%（季调，下同），环比0.4%，略超市场预期强劲。贵金属：COMEX黄金期货价格下跌1.2%，COMEX白银期货价格上涨3.6%。工业金属：LME铜上涨5.9%，LME铝上涨1.8%，LME铅上涨1.5%，LME锌上涨1.7%。中国有色金属工业协会3月13日在北京组织召开铜冶炼企业座谈会，会议提出针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛；且针对当前矿山原料供应情况和市场变化，为共同维护全球铜冶炼行业健康发展，与会企业就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致。受此影响，市场对于铜冶炼端减产预期强化。国内炼铜厂减产预期叠加南美产铜国生产中断，引发市场对铜的供给担忧，国际铜期货和沪铜双双上涨。交运（1.9%）：上周交运板块上涨，其中机场、物流上涨。原油运：VLCC周上涨15%至52244美元/天，本周预计开启4月初船期货盘，预计市场仍有望继续攀升。苏伊士原油轮运价小幅下滑3%至46491美元/天，阿芙拉原油轮运价环比增长7%至46962美元/天。造船：新造船价格升至181.81点。快递：3月11日晚顺丰同城发布公告，预计2023年实现扭亏为盈，录得来自持续经营业务的净利润不低于约6000万元。2023年公司收入实现良好稳健增长，订单密度增加，进一步提高网络规模经济效应，以及持续优化客户结构。航空机场：中国正式对瑞士等6国试行免签政策：3月14日，中国正式对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡等六国试行免签政策。公路铁路：根据交通运输部数据，3月3日~3月10日铁路货运量为7595.80万吨，环比上周增长4.52%。根据国家铁路局数据，2024年2月铁路旅客发送量为36437万人，同比增长33.5%，货运总发送量为37101万吨，同比下降6.5%，呈现弱复苏态势。建筑（0.9%）：上周建筑板块小幅上涨，设备更新改造等稳增长政策有一定催化。宏观方面，1）2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元，2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。2）2月末，M2余额299.56万亿元,同比增长8.7%，M1余额66.59万亿元,同比增长1.2%。3）国务院台办：将强化科技创新引领，优化要素配置保障，助力台商台企锚定现代化产业体系建设方向。
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▉制造
机械设备（1.2%）：上周机械板块上涨，设备更新改造政策对市场有催化。
国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，关注工业母机、科学仪器、铁路装备。1）工业母机：方案将2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率目标提升至90%、75%，根据Wind数据，2023年按照产量计算金属切削机床数控化率为45.45%，相比发达国家70以上（根据纽威数控招股说明书数据)的数控化率存在较大差异，政策支持有望对数控系统企业形成重要利好。2）科学仪器：本次方案指出严格落实学科教学装备配置标准，保质保量配置并及时更新教学仪器设备。根据仪器信息网数据，国家重大平台仪器设备中平均使用年份超过10年的设备数量占比达到40%，仪器更换存在一定的必要性，看好政策落地后仪器更新带来投资机会。3）铁路装备：动车组五级修进入爆发期，继续关注铁路装备。1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同增9.5%，铁路投资额持续向上利好动车组新车需求增长。4）重卡：据中国卡车网统计，2024年2月重卡销量同环比分别下降22.5%和38.3%。一方面货运市场“车多货少、运价低迷”的供需矛盾仍然存在，另一方面2月春节错位、1月“开门红”提前透支销量，导致今年重卡市场需求减少。2024年3月7日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求“加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级”，有望推动重卡更新换代和销售回暖。汽车（6.1%）：上周汽车上涨，设备更新改造、消费以旧换新等政策催化。国务院近日正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）提出坚持市场为主、政府引导，鼓励先进、淘汰落后，标准引领、有序提升，实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。
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针对汽车行业，要求实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。设备更新行动中也提到，持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加快淘汰国三及以下排放标准营运类柴油货车。同时《行动方案》明确报废汽车回收量较2023年增加约1倍，二手车交易量较2023年增长45%。在相关标准上，《方案》提出加快乘用车、重型商用车能量消耗量值相关限制标准升级。聚焦汽车、家电、家居产品、消费电子、民用无人机等大宗消费品，加快安全、健康、性能、环保、检测等标准升级。循环利用也被前所未有地提高到了一个全新的高度。《方案》要求完善废旧产品设备回收网络，支持二手商品流通交易，有序推进再制造和梯次利用，推动资源高水平再生利用。在相关标准上，《方案》提出要完善材料和零部件易回收、易拆解、易再生、再制造等绿色设计标准。制修订废弃电器电子产品回收规范等再生资源回收标准。电力设备（4.4%）：上周电力设备上涨，主因新能源等利好政策催化。锂电：新政提振电车销量，关注快充换电。3月13号，中石化和宁德时代签署战略合作框架协议，提出依托合资公司，加快乘用车换电业务的开展，同时在综合能源站布局探索商用车换电的可行性。我们认为“以旧换新”重点在解决一些落后的生产设备和基础设施的制约。电动车方面，车主当前已不太担心续航和价格，更多是担心补能，宁德与产业链各企业的合作将助推国内电动车换电业务快速发展。结合宁德24年4C神行电池的推广，以及首发搭载各车企旗舰车型的发售，未来换电和快充有望实现更优的结合（对应商用车固定路径的补能需求和私家车节假日高峰出行的解决办法）。光伏：N型替代P型加速。24年光伏板块处于新旧技术切换的时间点，根据SMM，3月N型电池排产已近70%，未来3-5年TOPCon成为下一代主流技术路线已是市场共识。根据公司公告，截至23年底，主流企业TOPCon电池产能已近500GW，我们预计24年全球光伏装机有望达500GW，对应电池需求超600GW，TOPCon产能供需仍偏紧，24年TOPCon将是主产业链具备强盈利能力的环节。电网设备：配网改造箭在弦上。电网设备层面，未来新能源发展和新质生产力的提升的关键在电网配套设施的完善（配网侧对分布式光伏、风电消纳能力的提升等）。根据CPIA，近年来国内新能源装机增长迅猛，2023年新增装机近300GW，其中分布式光伏超100GW，由于220kv以下的县区农网消纳及变电容量有限，23年开始已有山东、河南多地出现限制新增并网情况，后续配电网的改造升级和储能配套也将是发力重点。军工（2.0%）：上周军工板块上涨，卫星、低空经济等催化。1）2024年全国财政安排国防支出预算1.67万亿元，同比增长7.2%增幅与去年持平，我国持续高质量推进国防军工建设。2）国务院总理向十四届全国人大二次会议作政府工作报告时指出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。这是低空经济首次列入政府工作报告。
食品饮料（5.1%）：上周食品饮料上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。由于今年春糖与春节时间距离较短，因此行业整体情况与春节反馈并无太大变化，节后主要关注补库存需求以及渠道的库存及价格表现。从节后需求来看，由于进入淡季，当前需求平淡，回归到淡季的常态水平。从节后库存表现来看，与去年同期基本持平，高端酒库存普遍在1~2个月，次高端品牌分化，头部品牌比如汾酒青花库存在2个月左右，地产酒品牌迎驾贡库存最为良性在2个月以内，今世缘、古井库存2~3个月。价格方面，茅台批价2680元，基本稳定，但龙年茅台由于投放量较大批价回落到3000元以内；五粮液受益于提价，批价上行至940元，国窖1573高度批价880元；青花20、今世缘由于节后进行了提价，批价均有所上行；其余大部分品牌批价稳定。
（图片来自网络）社服（4.7%）：上周社服板块上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。行业动态：进入春天，赏花成为最受欢迎的旅游活动之一；去哪儿平台上赏花游产品预订迎来今年首个高峰，预订量环比上月增长2.7倍。为进一步促进中外人员往来，中方决定扩大免签国家范围，对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡6个国家持普通护照人员试行免签政策。商贸零售（4.7%）：上周商贸零售上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。消费力回暖。2月份全国CPI环比上涨1.0%，涨幅环比扩大0.7pct；同比由1月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8pct，为2022年2月以来最高涨幅，居民消费力及消费意愿显著回暖。“消费品以旧换新”对应09年6月的《关于转发发展改革委等部门促进扩大内需鼓励汽车家电以旧换新实施方案的通知》，二者都是从消费方面拉动内需。不同的是，09年消费刺激政策主要包括家电和汽车两个大类，且下乡是重要的发展方向，更多是普及耐用消费品；而此次以旧换新聚焦在汽车、家电、家居产品、消费电子、民用无人机等大宗消费品，关注高质量消费品的升级换代。美容护理（4.5%）：上周美护板块上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。其中胶原蛋白赛道标的巨子生物周涨幅超15%，38大促业绩边际改善的标的贝泰妮涨幅约9%，医美药械标的爱美客涨幅超6%，美容护理板块在38大促关注度带动下，关注度提升。行业热点：巨子生物在重组胶原蛋白领域进入3.0时代——高温紧密三螺旋。巨子生物经过多年技术攻关，实现了CHO细胞高效表达重组人胶原蛋白的技术突破，对于具有天然三螺旋（高温紧密三螺旋）结构重组人胶原蛋白的研究目前已取得阶段性进展。未来，随着表达效率的进一步提升、生产成本的进一步下降，该天然三螺旋重组人胶原蛋白将具有更广阔的临床应用前景。
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家电（-1.4%）：上周家电板块下跌，主因高分红调整。家电以旧换新行动方案出台，加强对以旧换新、绿色智能家电等金融支持。2024年3月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称行动方案）中家电相关政策可汇总为以下三点：第一，对家电产品以旧换新，支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，对旧房厨卫等进行局部改造。到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%；第二，完善废弃电器电子产品处理支持政策，加快安全、健康、性能、环保、检测等标准升级；第三，坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，加强对绿色智能家电生产、服务和消费的金融支持。轻工（4.6%）：上周轻工板块上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），提出实施消费品以旧换新行动，其中对家装消费品换新方面，提出通过政府支持、企业让利等多种方式，支持居民开展旧房装修、厨卫等局部改造，持续推进居家适老化改造，积极培育智能家居等新型消费推动家装样板间进商场、进社区、进平台，鼓励企业打造线上样板间，提供价格实惠的产品和服务，满足多样化消费需求。家居存量市场广阔，各企业纷纷发力存量房市场布局。据统计局数据，2023年我国新建商品住宅销售面积9.48亿平方米，二手房交易网签面积7.09亿平方米，二手房交易占比达42.78%。2020年我国城镇住房面积合计294.56亿平，存量房市场较大，老旧小区存量房装修改造需求较多。顺应《行动方案》指引，各家居企业纷纷布局存量房市场，通过开设社区店、推出针对旧改市场的产品等方式挖掘存量需求。农林牧渔（-0.1%）：上周农业板块下跌，行业基本面仍偏弱。猪肉：据农业农村部以及博亚和讯数据，上周生猪（外三元）全国均价上涨1.1%，猪肉批发均价上涨0.8%。仔猪进入补栏旺季，需求有所增加，生猪价格继续回升。但供给整体仍处于过剩和库存去化周期，需求端平稳，预计上半年猪价上涨空间有限。农产品：玉米：上周玉米价格下跌0.2%，玉米淀粉价格下跌0.4%。小麦、大豆：上周小麦价格下跌0.5%，大豆价格下跌1.9%。纺织服饰（2.3%）：上周纺服板块上涨，消费板块普遍上涨，主因CPI转正。1）服装：春季户外出行意愿增强，催化本周户外板块的强劲股价表现。近期随气温回暖，消费者出行意愿提升，叠加清明假期将至，短途出行预期增强，有望持续提振户外需求。在此催化下，休闲服饰继续演绎K型分化，24年在海外线上渗透率提升、各公司产品及营销持续发力下，跨境电商板块有望维持高景气度。2）纺织：当前纺织制造板块进入补库周期，业绩持续改善的方向不变，看好制造链的恢复弹性。随着需求复苏，国内外棉价趋势上行，建议关注棉纺行业双重受益于棉价上涨、需求回暖。基金有风险，投资须谨慎
