（文末照例有一张图总结）
大家好，我是很帅的分析师
视金钱如路虎的章闰土
今天我准备来聊聊大宗商品价格
事情要从前几天说起，我一个朋友突然在职场上遇到了难题。
就在帮朋友解题的过程中，意外整出了一个有意思的大宗商品分析思路，今天就来给大家唠唠。
正好最近股市跌得也挺惨的，不如我们换个脑子，来瞧瞧商品是否会有机会。
Part 1 铜是如何领先的？
如果要研究大宗商品的话，首当其冲，应该先认识下铜油比这个指标。
铜油比（LME3个月铜/WTI）是市场上比较认可的，一个商品景气度的先行指标。
一般来说，铜油比上涨就代表铜价上涨得比原油快，指向的是经济复苏+低通胀；而铜油比下跌则表明油价上涨得更快，指向的是经济变差+高通胀。
所以，一般铜油比筑底，就可以期待一波商品价格整体上涨的机会；如果铜油比见顶，那就预示着商品价格要凉凉了。
这也不光光是经验之谈，我们可以看下铜和油的终端需求——
铜的需求主要是在投资和消费领域，所以常常和经济整体需求正相关，被誉为「国际需求的风向标」。
原油的需求主要在化工原料和运输燃料，于是和通胀更相关，被誉为「通胀之母」。
铜和油之间又会相互影响。
一方面，原油价格属于铜矿开采的生产成本，是推高铜价的「背后黑手」。
另一方面，铜价又会反过来制约油价。
从过往的数据来看，确实有这个规律。
举个具体的例子，2006年~2007年铜油比形成了一个略微震荡的顶；而且铜价在2006年5月先见顶，之后2006年7月油价跟进反应，从2006年7月至12月的WTI（现货）油价均价跌了约17%。
同时，铜油比在60~70左右的位置的时候分别带出了大宗商品的三轮周期——
Part 2 如何更进一步？本着帮人就要帮到底，你敢问我是真敢答的优良传统，我拿出了第二个法宝。
这是一个比较经典的周期模型——
比如，我们可以拿石油举例。
顺着资本周期的思路往下扒，我意识到要找到美国石油的相关资本支出数据来看看。
毕竟虽然21世纪之后，石油领域基本形成了三足鼎立的局面（以沙特为代表的OPEC组织、以俄罗斯为代表的非OPEC国家、以美国为代表的西方石油势力）。
但美国坐拥美元霸权，如果油价涨到影响自家通胀了，那随时可以用加息的武器来引发全球经济衰退，推动需求端收缩，进而影响供给端的反应（收缩）。
于是我跑了一遍数据，发现从1997年~2014年是一轮美国石油的资本支出上涨周期，正好对应的是油价的上涨阶段；而2015年之后，就进入了资本支出的收缩期了。
这两段时间可以构成一个完整的周期。
这个道理也很好理解，因为资本支出简单来说就是行业里的企业们花很多钱买各种设备、生产线等固定资产，这些资产都是用来生产产品的，等到产品产出之后再拿去卖。
一般是某个行业收益、回报很高，激发了更多企业投资，所以扩张的资本支出往往背后是上涨的价格。
当然，也由于大量资本涌入，价格上涨到后期，就会遭遇大量供给，引发产能过剩，逐渐进入资本周期的行业收缩阶段。
比如石油行业，一般从资本开支到形成全部产能要6年左右，所以当观察到资本支出连续大幅增长的时候，投资者就要有警惕的心理了。
我还找了找市面上关于周期的报告，发现其实有类似的研究（比如兴业研究），可以适用于各类大宗商品，所以其他的商品大家也可以按这个分析思路去试试。
底层逻辑都是基于资本周期，而且很适合做长期投资来用。
于是我把这个发现告诉了我的朋友。
供需确实是决定价格最基本的因素，而且每个月EIA、OPEC等国际机构都会出相关月报，比较适合高频跟踪的。
2006年之前，原油有一段大幅上涨的区间，正好对应的是中国2001年11月正式加入WTO之后的供需利好。
当年，中国进入全球贸易体系之后，拉动世界经济快速增长；加上中国拼命发展工业，对原油有大量需求，于是带动油价上涨。
而供应端，正在延续着90年代油价低位的谨慎，没能开出啥产量，于是导致供给不足。
当然了，后来因为油价上涨带来高通胀，迫使美国在2004年6月开启一轮加息周期。
这是企图从商品的金融属性上，用美元指数来压制油价，属于是另一个因果呼应的故事了。
Part 3 该作预测了到这里，整个分析框架就很清晰了。
从整个经济周期来看，根据铜油比数据，目前在下跌趋势中，指向全球经济衰退+通胀。
最新的数据是在80以上，距离历史上开启商品新一轮上涨周期的60~70左右的经验值，还有一段距离。
从资本周期来看，以石油和天然气开采为例，最近两年美国原油开采上市公司延续了2020年削减资本开支的趋势。
因为BEA的数据公布比较滞后，我们用美股上市公司公布的「资本开支/折旧摊销」作为替代跟踪指标。
最新的增速还是在负值，暂时没有看到资本出清好转的信号（我们上面提到的增速≥10%），有点偏左侧了。
从供需情况来看，以原油为例，今年3月之后，世界原油供需格局逐步恢复到供给>需求的局面（但供应确实没有多出很多，处于偏紧的状态）。
在这种情况下，未来需求的增速必须要大于供给的增速才有可能保住油价。
从2022年的数据来看，暂时是没看到这个趋势了（注：供需预测的数据更新于2022年10月13日）。
在全球供应还是偏紧的情况下，可能会出现结构性短缺，简称hand the hands，loud the louds。
照例一张图总结一下——
「Greed is good.」
「很帅的投资客」的所有内容皆仅以传递知识与金融教育为目的，不构成任何投资建议。一切请以最新文章为准。
风险提示：历史不能完全代表未来；地缘局势导致供给不及预期。
相关阅读：《乱世黄金的机会来了吗？》《通胀要来了？》
本文分析师/ 章闰土
图片与编辑/ 小居，狐狸，章闰土
Icon/ freepik from flaticon
主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
参考资料/ 《【紫金天风】两轮商品周期拐点对油价的启示》《石油行业深度报告：2022~2060全球及中国原油需求展望，何时达峰？》《复盘六轮油价上涨：资产表现及启示》《能源专题：油价负反馈开启？》《160年全球原油历史大复盘》《资本回报》
