（文末照例有一张图总结）
大家好，我是很帅的分析师
视金钱如路虎的章闰土
今天我打算来聊聊中医药
中药板块最近一年来的表现跑赢大盘，10月以来盘面又有反弹。
截图/ 新浪财经
我们其实一向都相信「术业有专攻」，觉得自己毕竟不是医学专业出身的，所以不会过多的评估疗效或机理，更多地还是从产业研究的角度来看看这个板块。
毕竟每年有5亿多人次造访中医院，中药赛道也即将破万亿规模，这么大一个产业，还是得了解下的。
在一切开始之前，我会先来解答那个大家比较关心的问题——
Part 1 怎么看待中西医药的争吵？
如果我们从生意/投资的角度去看这个问题，会得到一些比争吵更有意思的发现。
医疗其实是一门代理的生意。
在医疗领域里，消费者的决策权是被中介们（医生和经销商）代理的，这种代理模式使得——
一方面，中介们可以轻易说服消费者为高价买单。
至于这个「%&￥@#」是把脉还是拍片，亦或是执业证书，甚至是更专业的某某名词，对于消费者来说都是一样的——门槛过高，解释权在中介们手上，用了效果好就行。
另一方面，中介们一般会在产品价格的基础上抽佣，所以会很欢迎厂商端涨价。
在咱们国内，医院药品加价制度从1954年开始设立，发展到后来，药品加成收入甚至占到医院总收入的50%~70%。
虽然监管也有做过相关调控，但并没有改变这种赚钱模式。
站在投资的角度，这是一种「绝美」的商业模式——
生老病死每个人都必须经历，从病到死的后期，药品/疗程往往就是活着的人为临死的人购买的安慰剂。
也许买的品类不一样，但大部分人都会选择购买。
而销售终端由于代理问题，还可以麻木地接受涨价，整个产业链都可以赚得盆满钵满。
这门生意里的不同分支，他们吵或不吵，都不会对这个模式产生决定性的影响。
吵起来的样子更像是，两群同样站在盆/钵里的人，一起友好地交流一下站在不同盆/钵里的感受。
毕竟我们都知道真正做盆/钵的方法，也有公司这样做过，然后被媒体戏谑地称为：
「作死」。
于是市场是聪明的，给中药板块的定价和整个医药生物是差求不多的——
直到后来发生了一些演变，我们不妨跟着整个中医药的市场格局来感受这些变化——
Part 2 中医药的市场格局整个中医药产业细分的领域很多，但是关键的其实就是医和药。
医药不分家，毕竟光靠病人自己是很难搞清楚石斛、三七、梅片树、五味子这些有着奇特名号的药材能不能组合食用，各自用量多少，怎么烹调，有什么效果......
那么，我们应该怎么看这个市场格局比较合适呢？
竖着看就是先看个大的格局，也就是产业链和市场规模。
整个中医药的产业链是长这样的——
也就是说上游要种种种，把药材种出来之后要做一些加工，进入中游，变成我们熟知的中成药、中药饮片等。
中药饮片是中药材加工之后，变成一种药剂配方，或者直接服用。
中成药则是我们平常在药店会更常见到的，口服液、膏药、散剂等等。
然后这些药通过医院、药店，经过医生、药师的妙手，进入下游消费者。
整个商业市场就这么以供需为纽带，缓缓流通。
流到2019年，中医药产业的市场规模已经有了9,170亿元，预计到2030年的时候可以达到22,420亿元。
中药、中医诊断和治疗服务是整个产业的大头，在2019年时分别占比55%和32%。
横过来看，可以把产业链里的两个大头拆出来看看长啥样。
中医诊断和治疗服务赛道有千亿的市场规模，中医医院的诊疗人次也是呈现上升趋势（2020年因为疫情有下滑），而且中医医院明显要比中西医结合医院更热门，像这样——
中药赛道已经接近万亿规模，根据沙利文的预测，今年可以破万亿。
其中，中成药的销售在2016年之后发生了一点变化，似乎2016年就是中成药收入规模的高光时刻了。
把抽样的医院和实体药店的销售额对比，我们会发现中成药在药店的销售变动相对正常，但似乎被医院给排挤了。
从这个小变化里，我们可以窥见中药市场逻辑的演变。
2014年开始，医保爸爸有控费的需求。
然后到2015年的时候，《关于印发控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见的通知》等各种控费政策扑面而来。
接着各个省份就陆续出了辅助用药目录和县级及以上公立医院重点药品监控目录，里面就有不少是中成药独家品种和中药注射剂。
这直接带来的影响就是，中药处方药在医院端销售遭到抛弃。
也就是说，当时很贵的一些中成药（以前还有不少中成药是以辅助用药的名义开给患者的）、辅助用药被医生开药的时候抛弃了。
因为在控制费用的情况下，医生一来会尽量不用很贵的药（一些医院会看回扣来决策）；二来一些可有可无的、只是用于调理之类的药也会尽量省去。
到2016年的时候，《关于尽快确定医疗费用增长幅度的通知》出台，政策方面管得更严了，整个销售的拐点大概率是这么来的。
按照我们前面说的投资逻辑来理解，由于中成药理论上可以无脑涨价的做法被控制住了，这一条支线的商业模式被破坏，自然得去到它应得的价位去。
2014年中药板块来到了一个转折点，直到去年12月之前，它都再没有超过医药整体的PE指数。
这也就是各大券商们在评价中药时都会提到的一个点——它似乎一直处在一个低估的价位。
那么，这两年中药的行情，是表示这个商业模式又被修复了吗——
Part 3 中医药投资机会的形成很多人说这波中医药行情是2021年各种利好政策带起来的，就像这样——
这除了中国有政策市行情之外，还有一个很质朴的原因，那就是国家医保是医疗行业销售的大金主。
所以大金主和他的家人们在想啥，对终端销售是有无法忽视的影响的。
比如，医保目录里中药数量逐渐反超西药，有助于中药销售放量。
再比如，《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》就规定了中医药机构可暂不实行DRG付费（DRG付费可以简单理解为医院控制费用），而且中药饮片可以加成25%销售，这比西药的医改要宽松不少。
中药集采和医保砍价的力度比西药也更温和，比如2020医保谈判降幅统计中，中药平均降幅37%，西药则来到了63%。
当然了，商业模式也是一扇推开基本面的门而已。
行业避风港的机会摆在这里，能抓住机会，布局好渠道拿到业绩的公司才是我们想要的。
照例一张图总结一下——
「Greed is good.」
「很帅的投资客」的所有内容皆仅以传递知识与金融教育为目的，不构成任何投资建议。一切请以最新文章为准。
风险提示：中药降价幅度超预期；中药疗效不及预期；板块短线炒作风险。
（附温馨提示：文中提到的药材都是举例，大家还是要谨遵医嘱，不要随便排列组合瞎服用）
相关阅读：
《医保局这次好像不够狠？》《创新药是伪命题吗？》《听说药价要大幅下调？》本文分析师/ 章闰土
图片与编辑/ 小居，亚亚夫，狐狸，章闰土
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主创/ 肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。
参考文章/
《再迎重磅政策利好，中药板块发力走高》《华安证券-中医药行业投资策略报告：政策为帆，赛道作桨，中医药新远航》《2021年医药工业发展和运行情况》《阿可拉定获批肝癌一线，中药治疗晚期肝癌初露锋芒》《中医药2014变局：中药注射剂降价首当其冲》《中成药最快或上半年降价》《基药986配置政策扶持，中药处方药有望开启新一轮成长》《国家中医药管理局关于进一步加强中药饮片处方质量管理强化合理使用的通知》《关于印发控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见的通知》《严抓医保控费药占比，中成药贵价药今年“谋生”不易》《国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》《70家中药公司披露业绩预告，超一半偏正面》《辅助用药定义明确，中成药、免疫调节剂等13类药品上榜》《印发关于进一步整顿药品和医疗服务市场价格秩序的意见的通知》《新型冠状病毒肺炎神药背后的抗毒传奇吉利德》《消逝的围城：“药占比”20年之怪现状》《“以药养医”问题的解决路径探索——基于公共产品角度分析
