贵州茅台

贵州茅台有着A股“股王”的称号，腾讯则是港股的“股王”。不过，随着贵州茅台市值超过了腾讯，茅台也正式成为了国内市值最高的上市公司。

实际上，今年以来，贵州茅台股价并未上涨，截至10月17日，贵州茅台全年下跌了15.29%，总市值为2.16万亿。但是，与茅台相比，今年以来腾讯股价下跌了43.99%，若从去年最高位计算，则去年以来腾讯累计最大跌幅达到67.8%，近两年时间腾讯的跌幅确实比较大。

茅台超越腾讯的市值，只是因为茅台的跌幅比腾讯小，并一举成为了国内市值最高的上市公司。

不过，从市场估值来看，近两年时间市场对茅台和腾讯的估值定价也发生了重要的变化。

2021年初，腾讯估值一度超过50倍，但随着股价的大幅下跌，腾讯的TTM估值却跌至了11倍左右，处于历史估值低点的水平。但是，从归母净利润的变化分析，从今年以来，腾讯净利润却发生了大幅下滑的迹象，一二季报净利润同比降幅均超过了50%，在此之前，腾讯净利润基本上保持正增长的状态，2020年和2021年的净利润同比增幅还分别达到了71.31%和40.65%。

由此可见，即使近两年腾讯股价跌了不少，但按照动态市盈率计算，其实估值也有24倍左右。换言之，假如腾讯业绩持续低迷，那么可能会陷入股价越跌，估值越贵的局面。从市场资金的角度出发，腾讯股价的止跌企稳，更大程度上取决于腾讯业绩拐点的确立。

与腾讯相比，虽然贵州茅台的估值依旧较贵，但从近几年的基本面分析，茅台的净利润表现却稳健不少。

从近几年的年报数据来看，茅台近五年时间的净利润同比增幅均在双位数的水平。从2022年以来，茅台的归母净利润同比增长幅度在20%左右，属于稳健增长的运行状况。

今年三季报，茅台实现归母净利润444亿，同比增幅达到19.14%。虽然较一二季报的净利润同比增幅略有下降，但却在较高基数的基础上实现了较高的增长，也算不容易了。

截至目前，贵州茅台的估值约为36倍。在茅台的历史估值数据中，其实这一估值并不算便宜，甚至处于估值偏高的水平。不过，市场给予贵州茅台较高估值的背后，也许看到了茅台渠道改革的成果，近年来茅台直销渠道收入比重正处于稳健上升的趋势。

从三季报数据显示，茅台直销渠道收入为318.82亿元，较去年同期的146.85亿元大幅增长了117%，并已经超过了去年全年直销收入的水平。

直销收入的大幅上升，对茅台来说，也是利润释放的重要体现。随着茅台直销收入的快速上涨，这也是保障了茅台利润增长的持续性。此外，近年来茅台还在产品创新方面做出了不少的尝试，并有意开拓海外市场，这也是未来盈利增长的突破口之一。

无论是腾讯还是茅台，都是国内为数不多的优秀上市公司。市场给予它们的估值定价不同，很大程度上还是来自于市场对它们盈利确定性的判断。虽然今年以来腾讯的盈利表现并不乐观，但从优秀企业的角度出发，应该会有较好的业绩修复能力，而市场正在等待着腾讯业绩拐点的确立。假如市场嗅觉到腾讯业绩拐点的到来，那么作为上市公司经营业绩的晴雨表，上市公司股票价格也会提前有所表现，先知先觉的资金总会比大多数的市场投资者反应更敏锐。