观点小结
核心观点：中性 短期来看，央行为调整利率曲线，防止长端利率延续大幅下行，近期密集出台政策，对债市形成利空；但长期来看，央行出台政策的主要目的在于完善货币政策框架、控制向右上方倾斜的收益率曲线，更多的作用在于引导市场利率，而不对债券收益率的走势起决定性作用，因此长期来看央行政策对债市的影响偏中性。
经济增长：中性偏多 6月制造业PMI还反映出以下特征：需求收缩问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；由于有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈加速器对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数再次大幅回落至收缩区间，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；原材料价格大幅回落，原材料购进价格指数与出厂价格指数差值大幅收窄，企业生产成本大幅回落，企业经营压力短期改善。
由于上月五一小长假带来的高基数，与假期消费相关的零售业、餐饮业、交通运输、景区服务业和文体娱乐相关行业景气度有所回落；建筑业PMI延续大幅回落，建筑业生产经营扩张活动大幅放缓。
通胀：中性偏多 高频数据显示6月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行6.33%，前值为-6.41%。食品价格中，拖累项鸡蛋-8.34%、蔬菜-12.34%、水果-10.76%；上涨项是猪肉27.20%、鱼7.19%。
资金面：偏多 月初资金面较为宽松，各期限资金利率均大幅回落。资金分层现象在季末有所显现，但与历年同期相比分层压力较小。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行35.75bps至1.81%，R007较上周下行59.22bps至1.86%。
货币政策：中性 为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。
财政政策：中性 6月24日，财政部积极研究提出“一揽子”财税政策措施清单，统筹安排存量政策和新增政策，用好补助资金、政府债券、税收、政府采购、财政贴息等多种工具，积极抓好贯彻落实。同时，坚持中央财政和地方政府联动，督促各地因地制宜出台支持政策。各地财政部门也结合本地区实际和财力情况，积极出台支持政策、加大资金投入，全国31个省(区、市)已全部印发本地区落实方案，综合运用多种方式支持大规模设备更新和消费品以旧换新，部分地方已取得初步成效。
近期事件回顾
近期事件回顾
数据来源：紫金天风期货研究所
新的利率走廊
7月8日央行公告“为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》”。结合陆家嘴论坛行长讲话“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”来看，央行此举或主要目的为更加精准的调控资金面，构建更加适用的新利率走廊。短期来看，央行为调整利率曲线，防止长端利率延续大幅下行，近期密集出台政策，对债市形成利空；但长期来看，央行出台政策的主要目的在于完善货币政策框架、控制向右上方倾斜的收益率曲线，更多的作用在于引导市场利率，而不对债券收益率的走势起决定性作用，因此长期来看央行政策对债市的影响偏中性。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
季初资金面转松
央行地量投放回笼资金
7.1-7.5央行投放7天期逆回购100亿元，到期7天期7500亿元，累积净回笼7400亿元，跨季后资金面较为宽松，央行地量投放回笼资金，7天逆回购余额降至100亿的低位。本周（7.8-7.12）逆回购到期100亿元，到期量较小，但11日7天逆回购开始跨税期，本月为缴税大月，关注税期对资金面的扰动。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
月初资金面大幅转松
月初资金面较为宽松，各期限资金利率均大幅回落。资金分层现象在季末有所显现，但与历年同期相比分层压力较小。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周下行35.75bps至1.81%，R007较上周下行59.22bps至1.86%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
央行引导长端回调
7月5日Shibor1周收于1.81%，较上周下行29.20bps；1年期国债收于1.53%，较上周下行1.00bps；10年期国债收于2.28%，较上周上行7.21bps。期限利差走扩，长端利率受央行借债消息影响大幅上行，收益率曲线走陡。上周商业银行质押式回购成交量较前一周有所增加，日均成交量在66373.36亿元，较前一周增加13706.89亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
存单利率延续下行
7月以来票据利率延续震荡下行，7月份是贷款投放小月，票据利率延续震荡下行概率较大。同业存单发行利率延续下行，1年期股份行发行利率7月5日收于1.94%，较上周下行4.2bp，存单发行规模有所下降，但由于到期量较小，净融资规模上升。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
一级市场发行跟踪
新增专项债发行尚未明显加速
上周利率债发行情况整体较好，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行1913.5亿元，净融资1132.1亿元；地方债累计发行819.67亿元，净融资442.7元，其中新增专项债200亿元。本周（7.8-7.12）国债计划发行3310亿元，地方政府债计划发行1684.8亿元，其中新增专项债287亿元，新增专项债发行未明显加速。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
PMI：需求不足被动补库
高频供需难言好转
水泥开工有所回升
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
高频消费偏弱
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
需求不足引发被动补库
6月30日，国家统计局公布6月PMI指数，综合PMI产出指数录得50.5%，较上月回落0.5个百分点；制造业PMI指数为49.5%，较上月持平；非制造业PMI指数为50.5%，较上月回落0.6个百分点。本月制造业PMI较上月持平，但连续两个月制造业PMI处于荣枯线下方，表明我国制造业修复动能较弱，景气水平仍待提高，经济仍然承压运行。6月制造业PMI还反映出以下特征：需求收缩问题仍然未得到有效解决，反映内外需的指数均大幅低于荣枯线；由于有效需求不足的影响，企业生产投资活动积极性大幅下降，需重视需求不足所导致的生产经营负反馈加速器对经济基本面带来的伤害；出厂价格指数再次大幅回落至收缩区间，价格水平持续偏弱运行不利于企业经营利润的改善；原材料价格大幅回落，原材料购进价格指数与出厂价格指数差值大幅收窄，企业生产成本大幅回落，企业经营压力短期改善。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
非制造业景气度回落
6月服务业PMI录得50.2%，较上月下降0.3个百分点；建筑业PMI录得52.3%，较上月回落2.1个百分点。由于上月五一小长假带来的高基数，与假期消费相关的零售业、餐饮业、交通运输、景区服务业和文体娱乐相关行业景气度有所回落，这也是本月服务业商务活动指数回落的主要原因；不过暑期消费旺季即将来临，接触型消费相关服务业预期向好，零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数均较上月明显上升。建筑业PMI延续大幅回落，建筑业生产经营扩张活动大幅放缓，土木工程建筑业商务活动指数仍然处于扩张区间，对建筑业PMI形成支撑；但需注意建筑业新订单指数仍处于历史低位，指数录得历史新低44.1%，收缩程度进一步加剧。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
多头情绪有所回升
多头情绪有所回升
长端主力合约基差波动较大，央行借债消息引发长端收益率上行，国债期货大幅跳水，因此长端主力合约基差波动上行。近期多空比有所回升，但当前处于央行调控逐步落地期，因此预计市场多头情绪较为谨慎。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
月初资金面宽松
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
近期利率曲线走陡
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
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