本周观点
上周，铜价周后逐步企稳后，在周四继续上攻，预计短时铜价维持高位运行，高位指向74500-75000元/吨。近日，有关“充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”的观点，引发了市场热议。常规货币政策意味着央行不能直接下场，印钱支持财政。而MMT属于非常规货币政策，本质其实就是政府创造信用，央行变商行，配合政府创造信用。央行购买资产，增加基础货币，从而增加准备金，降低资金成本，这是未来货币政策必然的选择，但在当下时点市场容易读出特殊的意味。那么，MMT会引发通胀吗？通缩通胀，本质上可以理解为资本错配引起的供需失衡，供需失衡达到一定程度引起价格持续性的下降或者上升。目前，美国及海外的通胀，实际上也是资本错配的结果。通缩通胀的本质，都是市场对之前资本错配的纠正，当这种极端错配走到极致，无法再走下去时，趋势的转折就发生了。资本错配是通缩通胀的本质，也是大宗商品存在很强周期性的原因。于铜而言，上周CSPT举行的最新会议决定不设定二季度加工费指导价，同时建议联合减产幅度为5-10%。但我们在两周前的周报《还能涨吗》之中指出过，一则国内炼厂最后真正能减产多少还是未知数，二则从本次季度例会来看，国内炼厂的态度依然是能不减尽量不减，否则就不会导致最终定量不定价的结果。定量不定价的结果是，炼厂所有2季度的铜矿TC价格随行就市，完全根据零单市场价格接货，这也意味着，国内炼厂接下来将面临长单零单均面临亏损的局面。最终的结果是，无论减产与否，精炼铜供应的弹性将变得非常大，而原料部分的短缺在基本面而言影响周期起码维持1年左右。所以，2季度铜价来看，易涨难跌，但依然需要谨慎多杀多的局面发生。现货市场，本周初进入4月，部分中间商存在票据需求，吸收现货，尽管铜价持续上攻逼近7万三，现货报价依然坚挺在平水附近，平水铜贴水50元/吨附近成交良好，下游清明节前刚需接货量略有增加。当下，进入2季度后，精炼铜供应依然存在较大变数，下游消费情况依然取决于终端企业入市情况，据悉终端企业订单良好，但多存在畏高心理。随着华东、华南等地区库存进入增减瓶颈期，库存下降的时间点依然取决于终端入市情况，进而传导下游加工接货积极性。后期来看，考虑铜价短时维持强势，预计上半年无正套机会，5-7反套机会尚需观察，当下c100以上并不适合入市，观望为佳。月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
【Adani: 印度Adani铜冶炼厂启动】Adani子公司卡奇铜业(Kutch Copper)表示，已向客户发送了第一批阴极铜。该工厂将成为世界上最大的单一地点工业金属定制冶炼厂。初期产能将达到每年50万吨，二期工程将翻一番。Adani炼厂2024年产量预计达到4.3万吨。【IRH：计划竞购赞比亚Lubambe铜矿股份】国际资源控股公司（IRH）表示，打算竞购EMR Capital持有的赞比亚Lubambe铜矿80%的股份，而在此之前中国公司JCHX Mining也有意购买该股份。IRH最近收购了赞比亚Mopani铜矿51%的股份，为其在赞比亚的更多投资机会打开了大门。2023年，Lubambe铜产量3.1万吨。【PT Amman：2024年计划提高铜精矿产量至83.3万干吨】印尼铜矿商PT Amman Mineral International AMMN. JK目标是在2024年生产83.3万干吨铜精矿，比去年的产量增长约54%，得益于Batu Hijau矿第7阶段的高品位矿石。该公司去年生产了54.2万干吨铜精矿，销售了54.8万干吨精矿。其2023年的生产和销售业绩受到年初高降雨量的影响，导致生产和销售都下降了32%。【中国铝业拟转让中铜资源6.68%股权予中国铜业】中国铝业发布公告，于2024年3月27日，公司与中国铜业订立股权转让协议，公司同意转让而中国铜业同意收购中铜资源6.68%股权。上述股权转让完成后，公司将不再持有中铜资源的任何股权。数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
铜精矿方面，截止节前周五（3月29日），进口铜精矿指数（周）报6.38美元/吨，较上一期回落4.25美元/吨。上周，铜精矿现货TC快速下探，主要由于Escondida对冶炼厂的招标跌至3美元/干吨，迅速拉低贸易商的报盘和可成交。同时，贸易商对矿山竞标加工费跌至负数。本周，CSPT召开季度会议，但未设铜精矿现货指导价。市场参与者多等待新一轮冶炼厂运营计划的调整。
数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为30.6万吨，较上周环比减4万吨。分港口来看，除去锦州港及防城港港外，其余港口库存均出现下降，南京港库存归零。从国外矿山报价及国内港口库存变动来看，铜矿的吃紧已提前至今年，年内短缺情况基本确定。考虑炼厂短期进入检修高峰期，港口的库存短期内或出现一定量增加，但也意味着国内后期精炼供应收紧。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
上周，TC价格持续下降，长单及零单冶炼利润剪刀差依然表现明显.不过，随着铜价及贵金属的上涨，炼厂长单盈利空间有所扩大，长单利润水平增加至2500元/吨附近，而零单亏损维持在1400元/吨附近。后期来看，年内原料端的吃紧已基本确定，精炼铜的供应存在较大弹性，成为年内支持铜价走势较为重要的因素之一。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
上周，随着月末及季度末的临近，持货商换现意愿增加明显，加之铜价运行重心上移，下游畏高少有入市，现货报价贴水逐步扩大，直至周五因缺乏外盘指引国内难以点价切资金吃紧情况有所改善，现货贴水才有所收敛。本周初进入4月，部分中间商存在票据需求，吸收现货，尽管铜价持续上攻逼近7万三，现货报价依然坚挺在平水附近，平水铜贴水50元/吨附近成交良好，下游清明节前刚需接货量略有增加。当下，进入2季度后，精炼铜供应依然存在较大变数，下游消费情况依然取决于终端企业入市情况，据悉终端企业订单良好，但多存在畏高心理。随着华东、华南等地区库存进入增减瓶颈期，库存下降的时间点依然取决于终端入市情况，进而传导下游加工接货积极性。后期来看，考虑铜价短时维持强势，预计上半年无正套机会，5-7反套机会尚需观察，当下c100以上并不适合入市，观望为佳。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
截至3月28日，伦铜库存略增至11.24万吨附近，注销仓单比例略增至13.07%左右。同时，cash月报价贴水略有收窄，报贴水100.5美元/吨附近。LME库存短时变动频率下降，以刚需为主，变动以欧美市场为主，后期随着国内出口趋于盈利，部分国内库存将转移至LME亚洲仓库。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
LME的Futures Banding Report显示铜价多头短期轻仓位有所下降，远期仓位有所增加，空头短期轻量仓位有所下降，但中期轻量仓位有所增加，市场短线操作活跃度有所下降。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
上周铜价反弹，随着外盘休市，国内补涨意愿增强，沪伦比值大幅增加至8.14左右，但由于人民币汇率波动剧烈，铜进口亏损状态持续，亏损水平在600元/吨左右。短期关注国内跟涨情绪及汇率波动对比值行程的影响，等待高位可适当反套。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
随着进口比值一度拉升，进口亏损收窄，清关量有所增加，到港船货进入保税区比例增加，上海保税区库存有所增加，总数在6.15万吨。上周，周度清关量维持在3.19千吨。春节期间细项数据来看，清关品牌主要为：国产、智利、波兰等。广东保税区维持在0.4万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
上周，到港船货数量稳定，船货量在2.5万吨附近。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为8.74千吨，周度出口量为0.52千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
截至3月29日，随着铜价维持强势，废铜发力，精废价差快速收窄至1500元左右。废紫铜市场，铜价持续波动，废铜现货价格保持坚挺。上游贸易商心态纠结，厂家采购价难及其心理预期，因此整体出货意愿不强，且目前废铜货源流通偏紧，现货价格相对偏高，大部分货商不敢高位囤货，贸易方式多以快进快出为主，对后市持相对谨慎的态度。由于下游多数厂家原料库存较为充足，采购端需求偏弱，近期重心主要放在成品销售上，对高价原料接受度不高，采购策略上多偏向保守，同时精废价差持续波动，这使得厂家后期的原料需求也存在一定的不确定性。废黄铜方面，铜价先抑后扬，但废黄铜价格走势相对平稳，市场交投表现相较活跃。上游持货商意图通过快速周转从而获利，积极在市场上出售库存，加上近期进口废黄铜原料也表现尚可，市场整体可成交货源比较宽松。下游部分黄铜厂在周中铜价下跌时大幅下调了铜棒价格，这在一定程度上促进了终端的提货意愿，成品订单略有提升，但与去年同期相比，整体需求的差距仍相差较大。因此原料端实际采购量相对有限，目前仍以消耗库存为主。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
上周铜价维持强势后，下游表现如何呢？具体如下：精铜制杆：上周（3.22-3.28）国内主要精铜杆企业周度开工率如期环比上升2.62个百分点，录得66.98%，预期值（65.81%）。上周减产企业库存降低后恢复生产，带动本周开工率如期实现小幅回升。精铜杆企业产出维持平稳，由于铜价有回调表现，市场采买情绪稍有提振，但由于依旧处于相对高位，提升表现略显不足，因此多数精铜杆企业产出皆以平稳运行，以交付长单为主。从本周整体订单表现来看，精铜杆企业无增产可能，短期内如再遇铜价高涨，或再度出现个别企业停产检修情况。再生铜杆：上周，再生铜杆企业开工未见提升表现，由于目前铜价维持相对高位，在采购成本大大增加的情况下，虽然市场原料供应紧张程度缓解，但由于下游客户实际接单表现不及预期，因此部分铜厂成品库存也较充足；目前市场销售环境不佳，低价竞争较为激烈，在高价收料的限制下，多数铜厂仅维持单线生产，整体产出无较大变化。铜管：上周，铜管企业产量持续回升，本月空调市场排产计划回升，铜管企业订单小幅回升。铜管市场进入传统旺季，长单需求或将再度增加，短线内部分企业订单将坚挺运行。目前市场供应扩能明显，价格竞争激烈，然下游增速却支撑有限，在供需博弈的格局之下，国内需求已然有限；从市场反馈来看，下游大量备库的积极性依旧偏低，也是担心行情出现大幅波动的情况，所以整体采购仍偏谨慎。铜板带：上周，铜箔市场较之前有所回暖，虽然加工费上涨难度大，但订单出货方面有所改善。电子电路铜箔较之前有明显改善，需求订单量头部企业有明显增加，中小企业小幅增加，多数生产企业保持平稳出库。锂电铜箔受价格波动影响，下游电池企业表示整体交易氛围较差，拿货速度没有增长趋势。市场主要参与者对后市行情反馈不够平稳。目前，受铜价大幅变动影响，下游采购成本增加，但前期备库原料已经基本清空，刚需订单有所上升，外加下游接受高铜价的现实，采购情绪较之前有明显增加。随着换月，铜均价普涨，下游也随之涨价，市场热度有望进一步提升。数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
随着铜价强势，国内外库存进入瓶颈期，短时增减幅度有所下降，尤其国内表现更为明显。后期来看，铜期货仓单消化仍有待时日，库存拐点明显迟于2023年。考虑二季度冶炼厂集中检修计划开启，且下游消费回归正常，库存拐点有望在4月上旬逐步出现。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
本周初，随着春节累库持续，上海库存继续增至25.2万吨左右，增幅有所放缓。值得注意的是，上海地区单日出库量已恢复正常水平，4月初单日出库量高达1.4万吨。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
本周初，广东地区库存总量继续增至5.89万吨左右。和华东地区相比，广东地区库存增幅依然较为缓慢，单日变动量基本维持在三位数，波动率有限。单日出库量维持在2000-3000吨，基本在日常消费水平。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
本周初，江苏无锡地区库存略增至5.8万吨，主流仓库均有增加。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
从3月26日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为43%、34.8%，多头减少2.9%，空头增加0.5%，市场操作积极性下降。非商业净多头持仓为23083张，COT指标为0.657，短期强势尚存余韵。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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