前几天我在分析一只主动基金时，收到一条留言：
他的意思应该是，随着DeepSeek的爆发，AI大模型的数据分析和深度学习功能，能大幅提升量化策略的投研水平。比如能更快分析出某个因子是否有效，更精准地把握市场规律，优化选股和交易策略。
于是，市场上有一种声音开始蔓延：以后投资都拼量化，基金经理早晚会过时。
然而，我发现，一位有着16年量化投资经验的量化老将，他在量化投资领域的进化方向，并没有一味卷算法，反而加入了“人”的主动投资。
我对此是非常好奇，于是翻了市面上公开资料，深入研究了这位量化大佬。
回归投资第一性原理今天要介绍的这位“量化老将”是南华基金量化投资部总经理黄志钢。
从2008年起，黄志钢先在国联安基金量化投资部担任基金经理，随后在金鹰基金指数及量化投资部出任总经理。并于2019年加入南华基金，现任总经理助理及量化投资部总经理。
这16年来，黄志钢始终聚焦在量化基金投资，凭借对价值投资理念与量化技术的融合创新，逐渐成为国内公募量化领域的代表性人物。
在介绍黄志钢经理独创的量化投资之前，我先给大家简单介绍一下南华基金。
南华基金成立于2016年，是国内首家由期货公司(南华期货股份有限公司)全资控股的公募基金公司。南华期货业务覆盖中国香港、美国、新加坡、英国4个国际金融中心，是国内A股上市的首家期货公司。
黄志钢加入南华基金后，目前一共在管3只量化基金：南华丰汇混合、南华丰元量化选股混合、南华丰睿量化选股混合。
截至2025年2月28日：
在管时间最长的为南华丰汇混合A，2022年2月28日成立，至今刚好满3年，近3年涨幅32.70%，跑赢沪深300超48.8%。该业绩使得南华丰汇在2750只同类中的26名，位列前1%！
南华丰汇不仅近3年业绩好，短期今年来和近1年涨幅也都不错。
整体业绩表现在权益类基金中，属于很稳定的那种。
另一只是成立于2024年1月的南华丰元量化选股混合A近1年涨幅17.67%，跑赢沪深300超7%。
比较新的南华丰睿量化选股混合A，2024年11月成立，近3月涨幅1.82%，同样跑赢沪深300的-0.68%。
在2025年，重磅打造的新基金南华丰利量化选股混合（A:023365 C:023366）正在募集中，本周三募集结束。
这只新发基金与在管其他基金有何不同？
我在后文给大家详细解释。
先回到今天的主题：为什么在AI爆发的今天，黄经理反而更重视“人”的经验和智慧？
有着16年量化投资经验的黄志钢直接点出市面主流量化策略的局限性：传统多因子模型具有一定的局限性，其本质是基于历史数据的归纳，无法从根本上解决长期有效性的问题。
在黄志钢看来，近年来量化行业竞争越来越激烈，获取阿尔法的难度正在不断提升！
以广泛使用的多因子模型为例，目前这套策略虽然整体比较成熟，但如何做细做精仍是各家机构的共同课题。然而，这套体系更多是从数据出发，一旦投资中遇到较大回撤，策略可能会失效，因此需要不断挖掘新的因子。
为此，他回归价值投资的第一性原理，将“好公司与好价格”这一朴素的投资理念融合进量化投资策略，打造出独创的“量化价值大模型”。
在进一步深度研究后，我发现，黄志钢的“量化价值大模型”并非仅为算法的改进，而是一个自上而下，从宏观到微观的系统性的创新。
取势——南华量化投资时钟取势，旨在把握大趋势和形势，识别机遇和挑战，从而找到有利的发展方向。
尤其是在投资中，认清当前经济周期处于什么哪个阶段，至关重要。
想必大家多少听说过“美林时钟”，它是美国投行美林证券2004年提出的资产配置理论，根据“经济增长、通货膨胀”这2个指标，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀4个阶段，并据此提出相应的大类资产配置建议。
黄志钢凭借多年量化和主动投资经验，在美林时钟的基础上，打造出符合我国国情且对A股投资具有实际借鉴价值的“南华量化投资时钟”。
将经济周期划分为3大时期：经济衰退期、经济复苏期、经济繁荣期。
每一个时期对应一套不同的股票投资策略。
经济衰退期：主要看“股息率”。因为在衰退期，高股息率的上市公司通常盈利稳定且现金流充裕，能为投资者提供更稳定现金流，构建安全边际。（我理解就是银行、公用事业这些板块）
经济复苏期：主要看“市净率PB”。因为复苏期由衰退末期开始，这时市场情绪最悲观，不少优质公司会被“错杀”，导致PB过低。对价值投资者来说，这个时候最适合“捡烟蒂”。一旦经济持续回暖，低PB股票往往最先迎来价值修复行情。（比如地产、钢铁这些有有形资产的传统行业）
经济繁荣期：主要看“市盈率PE”。在经济繁荣期，市场情绪非常乐观，会给有盈利预期的企业赋予更高估值。如果能提前选到低PE且未来盈利能力强的企业，很可能收获戴维斯双击。（比如电子、高端制造等板块）
光识别当下经济周期所处阶段还远远不够，更重要的是选出“好股票”。
黄经理的选股策略，更是一套从“道”到“术”的创新。
明道——量化价值大模型明道，强调明确目标和方向，坚守核心价值观，确保行动符合长远目标。
那么，黄志钢坚守的核心价值观是什么呢？
答案竟是一句我们再熟悉不过的老话——以合理的价格买进优秀的企业。
黄志钢认为：量化私募通常更多运用高频量化因子，通过高频调仓来获取交易性超额收益，但在选股层面创造的超额收益相对较小。随着高频策略愈发拥挤，公募量化在基本面研究上的优势将逐渐显现。
因此，黄志钢反其道而行。
当别家的量化投资都在卷模型卷算法时，黄志钢则回归投资的本质，遵循第一性原理，将朴素的价投理念与先进的量化投资策略相融合，打造出“量化价值大模型”。该模型注重3个核心——安全边际、公司定价、价值陷阱。
优术——好公司与好价格的平衡艺术优术，指关注具体的操作方法和技巧，通过优化执行过程，提高效率和效果。
1、选股
黄志钢认为，在多数情况下，“好公司”和“好价格”很难兼得，而量化投资可以通过模型在两者之间找到平衡点。
对此，黄志钢表示，通过长期研究，化繁为简，总结出一个公式： IR=(1-DR)×ROE + DR×EP+残差项 。
公式核心：通过预测企业未来ROE和EP两个核心指标，计算出该只股票的潜在收益率，以实现“公司定价”。
ROE：净资产收益率
EP：盈利收益率，即估值PE的倒数
这两年，黄志钢对该模型不断迭代升级，增加安全边际的考量，利用特异度因子剔除与大盘走势差异度很大的个股，并将模型的重点放在对公司未来ROE和EP的预测上，以规避价值陷阱。
2、风控
在风险模型上，黄志钢认为：传统的风险预测模型以波动率为核心指标，这些模型通常假设风险服从正态分布，但在实际市场中，“黑天鹅”事件的发生频率要远高于正态分布的预测。
为了解决这一问题，黄志钢提出要基于安全边际构建凸性组合，这样就能在极端事件发生时提升防范风险和控制波动的有效性。
此外，他还强调不进行明显的择时操作，而是通过持续的阿尔法收益来对冲贝塔的波动风险。这种方法避免了过度依赖市场时机的选择，而是通过多样化的投资组合来实现风险的分散。
正是因为个股完全是基于量化价值大模型的筛选结果，因此，从行业层面来看，不存在行业偏好。
新基金“南华丰利”有何特别之处？我们先来看看黄经理目前在管的2只量化选股基金有何特点。
“南华丰元量化选股”侧重低PB股票，呈现深度价值风格。
因此，相比还不错的涨幅业绩而言，南华丰元的“风险控制”得分更高。（数据来源：芝士财富 数据截至：2025年2月27日）
（数据来源：芝士财富 数据截至：2025年2月27日）
另一只“南华丰睿量化选股”侧重低PE的股票，表现出低估值、偏周期的风格。
在今年A股回暖行情下，能看到：低PE策略的“南华丰睿”果然跑赢了低PB策略的“南华丰元”。（非常契合“南华量化投资时钟”）
这次新发的“南华丰利量化选股”与上面两只都不同，它更侧重高股息股票，可以将其视为“类绝对收益”产品。
根据介绍，黄志钢拟管理的南华丰利量化选股混合，采用“高股息策略”构建安全边际，通过深入分析公司的ROE，筛选出分红相对较为稳定、波动相对较小且具有一定成长性的股票，以避免掉入高股息陷阱。
黄志钢经理还说，该基金还能通过策略规则替代主观择时。
例如，当市场整体呈现高估时，严格选股标准下可投标的减少，组合自动降仓，从而实现追求类绝对收益的目标。
大家可能关心的3个问题老实说，最初看到新基金南华丰利是“高股息”策略时，我的疑问还不少
然后，在深入研究后，我梳理了3个大家可能都关心的问题和答案。
问题1：市面上红利指数这么多，尤其是比较火的中证红利、红利低波等指数。南华丰利有何独特优势？
“南华丰利”虽然主要采用高股息策略，但同时也非常重视ROE和成长性，风格更靠“红利成长”。而且，黄经理的策略自带择时功能，在筛不出那么多符合要求的股票时，会自动降低仓位。
问题2：今年我国科技股非常强势，红利指数反而微跌。黄经理的量化价值大模型整体更侧重安全边际，如此看重高股息和低估值，岂不是完全错过了这波科技牛？
没有完全错过。有基本面业绩支撑的科技股也能被选到。而那些没有基本面支撑的科技股，就选不到。
问题3：在科技牛行情下，为什么选择现在推出主打“高股息策略”的南华丰利？
从长期回测数据来看，高股息策略在A股表现长期更好，更稳定。而且，新基金“南华丰利”除了重视高股息外，也非常看重ROE和成长性。
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综上，我理解这次新推出的“南华丰利量化选股混合”其本身就是一个“哑铃策略”，既看重高股息，又兼顾成长性。无论经济是衰退期还是复苏繁荣期，总有一部分仓位占优。
或者，你还可以将它看做一只“红利增强基金”，在低利率环境下，或许成为更好的稳健投资替代。
最后，我很好奇同样关注基金与投资发展的你：请问，你是更看好纯AI量化投资，还是相信基金经理的经验和智慧呢？
