上次讲了京沪高铁的一些基本情况，得出结伦是现估值合理，但受疫情影响很大，特别是利润从18年、19年超过百亿，到20年下降了70.83%，利润只有32.29亿元；好在21年的预告显示同比增长了49.12%，利润有48.15亿元；这明显是个好迹像，充分说明这条繁忙的主干道，随着社会秩序常态化，有着非常强大的恢复能力，利润过百亿预计也就再过一、二年的事情。

那么现市值2411亿，对应19年利润110亿，市盈率在21.92倍，这估值并不低，至少中等水平吧！上市时23倍多点，结合行业25-30倍左右，再加上京沪高铁平均增长率也就10-15%的水平，预计市场给出的合理估值会在25倍左右， 也就是市值在2750亿左右吧！ 这样一比对说明：1是上市时估值水平不低，疫情影响导致股价下跌影响有限，有估值回归因素！ 2是京沪高铁盈利和成长能力有限，属于成熟的现金奶牛型企业，如每年拿出一半利润分红，预计分红率也就2.2%左右的水平，投资收益水平相对不高。

（一）接下来我们看看它资产水平：资产负债表资产这一块（21Q3）！

1.货币115.72亿，20年79.5亿；

2.应收帐款：6.33亿，20年9.57亿；

3.预付款项：4.32万，20年33.56万；

4.其它应收款：5.13亿，20年12.95亿；

5.其它流动资产：4883.22万，20年4889.39万；

6.固定资产：2267.71亿，20年2305.13亿；

7.在建工程：9.63亿，20年1.1亿；

8.无形资产：584.99亿 ，20年590.36亿；

9.递延所得税资产：33.08万，20年250万；

11.其他非流动资产：9.84亿，20年9.51亿

21Q3资产合计3000.31亿（流动资产127.67亿+非流动资产2872.64亿），20年资产合计3008.63亿（流动资产102.51亿+非流动资产2906.13亿）； 总数相差8亿，基本没什么变化，但数据结构还是起了不少变动！

首先流动资产多了25亿左右，（货币收回了36.22亿，与此对应的是应收和其它应收少了11亿）；非流动资产少了33亿左右（固定资产和在建工程少了28.89亿+无形资产少了5.37亿）；33亿-25亿＝资产总数相差的8亿。

应收减少原因是：上年期末应收账款中应收旅客运输服务收入和路网服务业务收入已经按期收回，本期受第三季度南京等地区散发疫情和台风异常天气综合因素影响，导致期末应收账款减少。

其他应收减少原因是：子公司京福安徽公司上转的应收增值税流转余 额减少 70166.76 万元所致。 在建工程增加原因是：子公司京福安徽公司商合杭项目本期尾工工程计 价增加在建工程所致；

固定资产减少原因是：半年报显示固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧25.41亿；

（二）总体来说京沪高铁主要资产在这三块里：固定资产，无形资产和货币！

2020年固定资产（2305.13亿）：

1.线路1915.6亿、 2. 信号设备29.26亿、 3.通信设备11.33亿、 4. 房屋174.31亿； 5. 建筑物 80.44亿、 6.机械动力设备2.91亿、 7.运输起动设备0.85亿、 8.传导设备27.36亿；

9.电气化供电设备54.62亿、 10.仪器仪表2.16亿、 11.工具及器具1.12亿、12. 信息技术设备5.17亿； （其中20年折旧了49.04亿）

2020年无形资产（590.36亿）：土地使用权资产590.36亿，（其中20年折旧摊销了7.15亿元）；

2020年货币资金（79.5亿）：全部是银行存款；

总的来说，资产这一块21Q3,有货币流通属性的大约120亿左右，占总资产3000亿只有4%；而固定变现困难的资产大约有近2800多亿，占93.33%；这个资产结构如果没有国家背景，垄断性质，企业经营会很不容易！因此广义来说，这样的企业每年折旧减值和维护都会是一笔很大的费用。

（三）资产负债表负债这一块（21Q3）：

1. 短期借款：60.06亿，20年60.06亿；

2. 应付帐款：5.66亿，20年8.02亿；

3. 合同负债：3.34亿，20年1.5亿；

4. 应付职工薪酬：113.65万，20年73.3万；

5. 应交税费7.38亿，20年7.62亿；

6. 其他应付款：25.14亿，20年44.2亿；

7. 一年内到期非流动负债：33.55亿，20年21.18亿；

8. 长期借款747.92亿，20年774.53亿；

9. 长期应付款8526万 ，20年8526万；

10. 预计负债 132.33万 ，20年；

11. 递延所得税负债2.77亿，20年2.9亿；

12. 其他非流动负债2.82亿，20年2.82亿

流动负债135.13亿+非流动负债754.38亿，20年流动负债142.59亿+非流动负债781.21亿； 数据显示流动负债明显少于非流动负债，大头是长期借款747.92亿占总负债889.51亿的84.08%，其中有息负债841.53亿（长短期借款和一年期负债）占总负债的94.6%；这个资产结构也就是背靠国家的国企有这个信誉，能借出这么多钱！这两者一比较21Q3少了34.29亿元，应付帐款和其他应付帐款相应减少20来亿，原因就是受疫情影响，工程及项目少了相应款项也少了；再者是借款变化产生了10来亿。

短期借款和长期借款（60.06亿+747.92亿），还有一年内到期非流动负债33.55亿：这些钱都是信用贷款产生的；根据资料显示，公司长期借款利率区间为 3.34%-5.69%，而这些借款都是跟银行和国铁集团等签定固定利率形式产生的，（其中2020年新增借款220亿元，产生利息5.19亿，利率2.36%）；也就是说公司有841亿有息负债，每年产生的利息预计30亿左右；这是相当大的一笔钱啊！让我奇怪的是为什么没有债券等其它低息的融资方式。

就这个资产结构，另外两张报表已没有兴趣再看下去了，基本可以对京沪高铁有个定位了；

总结： 首先是在恢复常态之后，盈利能力还可以，预计会产生每年近100亿左右利润问题不大；再者是增长能力有限，预计未来常态后，能有10-15%的增长就算不错；其三是目前估值水平并没有很大的吸引力；其四高铁龙头，手中的资产优质且龚断，拥有独一无二的护城河。