在写了《优选300A？安中动态？谁是姜诚平替，谁是互补》之后，点名要我写写“中证国信价值指数”的络绎不绝，其中不少还关注是否可以作为 300 价值类指数的替代品。

仔细看了下编制规则和业绩，在一众价值流指数中，的确是个狠角色。

中证国信价值指数 (931052)，是一个2017 年 12 月 8 日发布的 Smartbeta 指数，官方说明如下：

中证国信价值指数由国信证券股份有限公司定制，从沪深市场具有长期价值增长潜力的上市公司证券中，选取估值较低的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场盈利能力较高、估值较低的上市公司证券整体表现。

这个指数的编制规则，核心如下。总体构想就是在确保是高质量(高 ROE 且稳定)的前提下，用最传统的价值流指标去选股。

需要说明一下的是，这个指数发布后，编制规则在 2022 年 11 月 24 日做过一次大修：

中证国信价值指数修订内容：（1）可投资性筛选规则修订为“过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%”；（2）新增大股东质押比例超过80%、商誉占净资产比例超过80%、ESG评级为C及以下的剔除规则；（3）选样方法修订为从过去六期ROE（TTM）均值不小于12%且各期ROE（TTM）均不小于8%的证券中，选取价值因子综合评分最高的100只证券作为指数样本；（4）新增定期调整缓冲区及调整比例限制的规则。编制方案其余部分保持不变。

中证指数作为目前指数大厂，在指数更新和投教上，总感觉还是有点欠缺。虽然官方通告，说了新版变成什么样子，但至于具体怎么样修订，以及修订后历史业绩回测会有什么变化，一概欠奉。

我对比老版指数编制规则看了下，大体是这几点：

老版剔除成交额后 10%的，新版剔除 20%；

原本没有大股东质押、商誉、ESG 这些排雷指标，现在加上了。

原本 ROE是从 10%开始卡线筛公司，新版是均值提升到 12%。

此外，这个指数最开始发布时，采用的是简单的“根据扣非后 ROE（TTM）除以市净率”来排序选出前 100 家。但2022 年那次更改编制规则后的 1.2 版和现在官网挂着的 1.3 版(主要是样本空间字句的调整)的规则则是：

计算待选样本的市盈率、市净率、股息率指标，并将各指标标准化后 的数值之和作为价值因子综合得分，选取价值因子综合得分最高的 100 只上市公 司证券作为指数样本

正因为 2022 年末做的这次微调，所以让这个指数的历史数据，变得不那么有参考意义。不过正常指数规则修订，指数历史表现应该是更好的，可惜中证指数官网没有披露详细的回测数据。问了下有相关指数产品的富国的同学，据说“每年的最大回撤显著低于21年之前”。

因为对这个指数的讨论，缘起于之前的两个Smartbeta指数，所以这次继续放在一起同台竞技，沪深300 价值算是基准。

这四个指数共存的时间，可以追溯到 2012 年，下图就是四个指数的表现。中金300 和国信价值是第一梯队的。当然，这几个指数不能简单看收益，这里面还有大小盘的因素，后面会展开。

下图是各位更熟悉的 2019 年迄今的走势，国信价值依靠早期挺稳的表现加上今年迄今的上佳表现，倒是排名第一。

下面这张表，则是逐年表现对比。这里面最让人有些“目瞪口呆”的，当属 2023 年国信价值的表现，竟然是接近两位数的上涨，这是相当不容易的——从这个角度看，或许 2022 年末编制规则的修订，还真有点道理。

之前有读者希望聊聊中证国信价值这个指数是否可以作为 300 价值的替代品。

如果说业绩，我觉得是没问题。

但如果我们将 300 价值视为大盘价值风格的暴露，那么其实国信价值指数并不是严格的对标品，这就如之前分析中金 300 时提到的一样，后者也不是完全聚焦沪深300 成分股。

从规模指数的暴露来看，其实国信价值更分散。下表是几个跟踪对应指数的 ETF 的 2023 年末持仓对应指数的分布。可以看到 300 价值是完全局限在沪深300 成分股中的(部分持股既属于 300 价值指数也属于 300 成长指数，所以两者加和会大于 100%)，而金选 300 是七成沪深300，其中将近 100 仓位在 300 价值指数成分股中。但价值 100，2023 年末的成分股从规模来看，相当分散，沪深300 两成多(绝大多数在 300 价值中)，中证500 两成多，中证1000 三成半，中证2000 也有一成半，没有特别的规模偏好。

正因为如此分散的市值，如果你严格追求对 300 价值的锚定，那么价值 100 不那么合适。反之如果你没有跟踪误差这类强迫症的需求，那就没啥妨碍了。

当一个指数在市值上是极为分散的，那么要做到行业的分散也就相对容易了。

下表依然是跟踪这几个指数的 ETF的 2023 年年末全持仓的行业分布，很明显可以看到国信价值指数的分散，第一大持仓行业也不超过 10%。

从历年的指数成分股行业分布来看，2022 年算比较集中，单一行业也就 15%左右。

行业的集中，是一把双刃剑。

集中的行业，往往在优势行情中能有更好的表现。

所以有的 Smartbeta 指数，不怕行业集中，而是以快速的调仓去适应行情，比如前些天《如果煤炭熄火，红利投资怎么办》聊到的SHS红利成长LV指数(931157.CSI)。

但显然国信价值走的是另一条路，在分散的行业前提下，表现上不弱下风，这个指数，的确有点意思。