各国央行在抗击通胀方面取得了实质性进展。2022年7月，全球平均通胀率为9.4%，为2008年以来的最高水平。截至上个月，通胀率已降至2.9%。通胀率下降是普遍的：90%的国家通胀率现在低于2022年7月。
不过，这场战争尚未胜利。全球通胀率比2020年初COVID-19 疫情前夕高出0.7个百分点。2022年7月，所有实施通胀目标制的央行的国家通胀率均高于目标范围。现在这一比例要低得多，但这些国家中超过40%的通胀率仍超过目标范围。
简而言之，主要经济体的央行可能有充分的理由在未来几个月开始降息。然而，在确信通胀稳稳地回到目标范围之前，他们不太可能大幅降息。这意味着货币政策将继续紧缩，这意味着新兴市场和发展中经济体 (EMDE) 可能会在一段时间内面临全球信贷紧缩的局面。
与此同时，全球能源市场和供应链的潜在中断可能会延长许多央行面临的困境：如何在实现软着陆的同时将通胀率控制在目标范围内。
通胀下降速度放缓
自2022年达到峰值以来，全球通胀率一直在下降，许多发达经济体和EMDE的通胀率已降至央行目标水平。大宗商品价格暴跌（2022年中至2023年中期间下跌了近40%），占2022年至2023年全球通胀总体下降的2个百分点以上。今年迄今为止，大宗商品价格基本保持区间波动，限制了通胀的下行压力。同时，尽管最近的报告显示一些主要经济体的总体通胀率略有下降，但发达经济体今年的消费服务通胀率仍居高不下。
新兴市场和发展中经济体各地区的通胀动态存在显著差异。欧洲和中亚地区的通胀率上升幅度最大，但下降幅度也最大。该地区大多数国家都严重受到俄罗斯入侵乌克兰以及由此带来的食品和能源价格压力的影响。相比之下，东亚和太平洋地区的通胀率一直保持低位和稳定，补贴缓和了全球大宗商品价格下跌的影响，且剩余产能持续存在。
注：a.面板显示不包括食品和能源的消费者价格同比通胀中值。样本包括多达 31 个发达经济体和 46个 EMDE。最后一次观察日期是2024年6月。
b. CPI是指消费者价格指数。图表显示按地区划分的同比通胀中值。样本包括东亚和太平洋地区(EAP)、东欧和中亚(ECA)、拉丁美洲和加勒比地区(LAC)、中东和北非(MNA)、南亚地区(SAR)、撒哈拉以南非洲(SSA) 的多达108个经济体。最后一次观察日期是2024年6月。
预计2026年央行才能完成通胀目标
预计通胀将继续走下坡路，从2023年的平均4.9%降至2024年的3.5%，然后在 2025-26 年达到与各国平均通胀目标大致一致的水平。通胀预期调查同样表明，未来两年全球通胀将逐步下降。
随着服务需求放缓，核心通胀预计将走软，服务通胀将在商品通胀下降至低谷时缓解。预计服务需求减弱也将有助于缓和工资增长，尤其是在发达经济体。预计供应中断将继续消退。最后，主要经济体的实际政策利率上升将抑制对利率敏感的需求成分。
注：a.按成分计算的三个月年化通胀率中值；平均值计算自2023年上半年和下半年以及2024年年初至今的几个月。样本包括多达36个发达经济体和101个EMDE。
b.使用牛津经济研究院的全球经济模型，基于模型的GDP加权消费者价格通胀预测。样本包括65个国家，其中包括31个EMDE。不包括阿根廷和委内瑞拉。置信区间来自共识经济学。
地缘政治紧张局势和其他通胀风险
地缘政治紧张局势可能引发通胀冲击，要么导致油价上涨，要么导致物流或生产受到更广泛的干扰。尽管中东冲突对全球通胀的影响目前有限，但鉴于该地区占全球石油产量的近30%，冲突升级可能导致油价大幅上涨。
当油价上涨10%时，全球通胀率往往会在一年内上升0.35个百分点。如果对工资和更广泛的生产成本产生重大的第二轮影响，或者通胀预期上升，能源价格大幅上涨也可能推高核心通胀。
持续的冲突已经扰乱了航运路线，导致运费大幅上涨。不断升级的保护主义措施损害了贸易网络，尤其是全球供应链，并可能提高生产成本。尽管迄今为止，它们对消费者价格通胀的影响有限，但持续高企的运输和生产成本最终可能促使生产商将其转嫁给消费者。
价格面临这些上行风险之际，超过40%的国家通胀率仍高于目标，尽管不同收入水平的国家通胀率存在很大差异。在发达经济体，央行通常需要更长的时间来应对通胀上涨，截至6月底，近50%的经济体通胀率仍高于目标。相比之下，新兴市场和发展中经济体取得了更多进展，其中近40%的经济体通胀率仍高于目标。
注：a.蓝色虚线表示按GDP加权的全球消费者价格通胀基线预测，以年平均值表示。橙线和红线表示2024年中期发生中度和更严重的冲突导致石油供应中断的情况下的结果。基于模型的GDP加权预测使用牛津经济研究院的全球经济模型。
b.面板显示通胀率高于目标的EMDE和AE的比例。样本包括31个EMDE和31个AE。最后一次观察日期是2024年6月。
总结
目前，一系列因素正在发挥作用，以降低未来几个月的全球通胀水平。然而，鉴于过去两年的经验，有一件事几乎可以肯定——全球通货紧缩进程将会出现意外。
大多数发达经济体的央行现在都倾向于放松货币政策。然而，它们在降息方面会有所节制，因为它们需要看到服务价格的缓慢上涨得到更大程度的缓和。它们还需要留出回旋余地，以防通胀上行风险成为现实。对于许多将继续面临严峻全球信贷条件的新兴市场和发展中经济体而言，货币和财政政策需要保持足够的灵活性，以适应可能与通货紧缩进程相关的冲击。世界可能正在赢得抗击通胀的斗争，但现在宣布胜利还为时过早。
