观点小结
由于上周鲍威尔在3月议息会议上意外放鸽，市场放弃对2024年度货币政策更加鹰派的押注，现货黄金相较于短端利率与美元指数对此反应更加敏感，伦敦金现货价格最高攀升至$2,222.9/oz创下历史新高，整周上涨0.44%；10Y UST下行10.6bps至4.202%；美元指数上涨0.95%至104.4。我们认为鲍威尔FOMC会后记者问答与SEP预测传递出的信息有所偏离，3月金价的大涨更像是非理性的一次性定价。往后看，阶段性高点后将出现一定的回调，但这也不意味着会大跌，市场情绪不应被非理性的繁荣所主导，“大伙儿记得扣好安全带”。鲍威尔的答记者问与3月SEP的偏离出现在哪里？1）通胀问题：SEP将2024年核心PCE的预期由2.4%上调至2.6%，然而，鲍威尔对此的评论是“1、2月去通胀之路是颠簸的，但并非趋势性变化，波动可控，在联储的预期范围之内”；2）GDP增长问题：SEP将2024年GDP增速有1.4%提升至2.1%，然而，鲍威尔对此的评论是“尽管就业市场相当强劲，但这不影响年内的降息决定”；由此，SEP预测与鲍威尔说辞的偏离在于，既然他认为通胀并未朝着2%的目标前进且就业市场繁荣，为何要坚定维持年内的3次降息预期预测而非相应调低？这种不一致在未来必将得到修正。海外主要利率
降息幅度预期升至84.5bps
上周加息预期曲线下移，利率期货隐含的2024年降息幅度预期小幅上升至84.5bps，前一周为72.1bps，首次降息被定价在6月。整周最令人关注的事件莫过于3月的FOMC会议，议息会议结束后，市场放弃对2024年更加鹰派预测的押注（会议召开前市场考虑到二次通胀的风险以及非农数据较强，对本次FOMC会议的预期谨慎偏鹰），推动2Y UST下跌、现货黄金上涨。经济数据方面，周五公布的3月S&P制造业与服务业PMI均较为强劲，其中制造业PMI创下2022年中以来最大增幅，它的生产、就业（反映国内外需求改善）、价格（反映通胀顽固）分项一道加速增长。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
3月FOMC发布会后2Y明显下跌
上周利率普遍下行，短端2Y UST下行幅度超过长端10Y UST，10Y收于4.202%，2Y收于4.595%，使得收益率曲线变陡。短端利率下行较多的驱动来自于鲍威尔在3月议息会议上的言论被市场鸽派解读，离市场此前预期偏离较大。此外，周五利率普遍下行的原因来自于在岸人民币兑美元的意外大跌，避险买盘涌入美元资产所导致的。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究
ONRRP使用量与前一周基本持平
上周五ONRRP的使用量在4785亿美元，与前一周基本持平；上周联储存款准备金规模为3.49万亿美元，较前一周小幅下降0.08万亿。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
JPM国债净多头情绪连续一个月反弹
截止3.19的数据，美债利率持仓偏多，2年期UST期货非商业净持仓空头减少36461手至901595手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少29536手至574010手。自2.19起JPM国债净多头投资者情绪反弹，在此期间10y UST几乎在4.1~4.3%的区间内震荡，空头力量较大。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率于周五收于1.79%，较前周下行15bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.87%，较前周下行12bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上涨0.44%，美元指数上涨0.95%，两者滚动相关性走低。美元指数上涨的原因来自于日本利率决议对利率未来路径并未做出明确指示，低于市场预期导致美元/日元明显升值。此外，作为第一家宣布战胜通胀的G10央行，瑞士央行在上周五意外降息25bps，且年内还有两次降息可能，进一步推动美元指数上涨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止3.19，美元指数总持仓减少，非商业多头持仓环比减少1974张至1.56万张，非商业空头持仓环比增加3533张至1.49万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为65%，较上周减少，空头持仓占比为63%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性边际收紧。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比降至4.07，铜价下跌、金价上涨，显示全球总需求动能边际下降。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金上涨、白银下跌；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走高，主要因为布油下跌、黄金上涨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与美元指数、铜相关性走低、与原油相关性走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差先抑后扬，全周持平，与外盘上涨过快以及人民币贬值；白银内外价差小幅扩张。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1773.4万盎司，环比下降14.22万盎司，COMEX白银库存增加至28427万盎司，环比减少108.5万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.045吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加10.4吨至1055吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比增加3.5吨至835.33吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比增加172.1吨至130.9吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止3.19，COMEX黄金总持仓增加18990手至53.5万手，其中非商业多头持仓减少4330手至27.9万手，空头持仓减少4330手至7.7万手，显示黄金配置的多空力量均衡；持仓占比方面，非商业多头持仓维持在52%附近，非商业空头持仓占比降至14%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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