【思想实验】我以前作文说过，当你的投资理念打不通时，就学一学那些理论物理学家，在自己的头脑里进行一下思想实验，没准立马就打通了。
比如，前期札记里，已经谈论过，“买股票就是买公司，就是买入其未来（自由）现金流的折现值，然后是句号”，这个句号是段永平加上的，我通过自己的思想实验，就得出了如下的结论：
一家企业的内在价值与它上市不上市无关，与短期的股价波动无关，与牛熊市无关，与它市值大小无关，与它是否是新兴行业无关，与行业周期无关，与附加在企业上的其他任何东西均无关，它只与其“未来”的自由现金流总和有关。
于是，有朋友说：“这句话太重要了 ，我懂了这句话感觉自己悟了，内心有一种奇妙莫名的喜悦，不仅仅是赚钱的喜悦。”用佛家语言来说，这就叫法喜吧。
是的，正如六祖慧能大师所说，人人皆有佛性（即人人本具），佛性就在我们心中。但是，人人具有佛性，而真若顿悟成佛并不容易，具体到投资上，自己若想顿悟，我认为，时时进行这种思想实验不失为一个很好的方法。
比如，下面，就再进行一下这种思想实验，即在股市里，将你那平时喜欢活动的一双小手捆绑起来，这样你投入股市里的钱，就永远、永远地不能取出来了，你会重点关注什么呢？
不用说，你一定会关注账户每年会有多少分红，会流出多少真金白银的，否则，你投入在股市里的钱就永远、永远地成为纸面富贵了。
好，下面继续这种思想实验，即：现在解放你的一支小手，并允许你的这支小手，对分红的钱进行处置，你又会作何动作呢？
显然，你要么会取出这些分红的钱去享受生活，要么就会用这些分红的钱再投资，去积攒更多的股数，正所谓若想富，攒股数。
哈哈，说来说去，说到这里，你一定会明白了，其实这种思想实验的结果，还是我一直念念不忘的投资“八字诀”：选对、拿住，收息、攒股。
是的，通过这种思想实验，我想你就一定会更明了投资“八字诀”的真正要义了，并且也一定会将那个总是盼着股价上涨再上涨的“病”治好了。
当然，每当我谈起这个话题，总会有朋友搬出巴菲特的伯克希尔历史上仅有一次少量分红的“范例”来与我辩论，不过，我这里还是要强调一下，我们学习西方投资大师的理论，重在联系国情（投资要有国情观），重在联系实际，特别是要联系“我们是个人投资者”这个最大的实际。
比如，如果我有那么多钱，让我去投资巴菲特的伯克希尔，并且让我永远得不到分红，也永远不允许卖出股份，我会去投资吗？我想，我是断然不会的。实际上，从理论上讲，巴菲特的伯克希尔，最终也会要分红的，这一点，西格尔教授在《股市长线法宝》（第六版）里，也是讨论过这个话题的。
所以，我经常说巴菲特具有两面性，一方面，他的伯克希尔不分红，另一方面，他投资或控股的公司，却是要丰富的现金流与分红的，近几年比较典型的案例是他对日本五家商社的投资。
所以，我们学习巴菲特，千万别被误导了。这一点，是我多年学习研究巴菲特思想而得来的一点切实感悟，或者说是一种进化。
还有一点，就是我大A股现在只要持有期超过一年，股息是免税的，而相比之下，美股就不同。其间特别重要的是，巴菲特的资本配置能力是世界顶尖的水平，真正能够与之比肩的又有多少人呢？我长期观察的结果是世所罕见。特别是在到我大A股，并不具有普遍意义。
当然，凡事我们也别走极端，比如，对一些处于高成长期的上市公司，由于它们正处于价值扩张期，不分红或者少分红也是可以的，因为通过盈余再投资，可以更好的实现价值再创造，这一点，也是确定无疑的。就是在投资中，你去追逐这种公司也无可厚非，甚至在较短时期内，或许还可以取得爆发性投资收益。
但同时也要看到，在我大A股的上市公司里，也的确有少量的“现金泛滥”（芒格语），或者“现金淹没到脖子”（大道语）的公司，比如，茅台、阿胶、片仔癀，只要我们看一下它们账上的现金（茅台账上的现金超1500亿元，片片存款100亿元），就不免让我们流口水，恨不能地建议管理层多分给我们股东一些，因为，即便是这样做了，也不会影响到公司的正常经营的。就是近两年将净利润全部分红的东阿阿胶，它现在现金和现金类资产仍高达85亿元，实际公司将这些未分配利润再多分红股东，也是一点不会影响公司从“青蛙”变回“王子”的。
还有，格力电器这样的优秀企业，虽然它的现金似乎没有淹没到脖子，但是这么多年来，坚持较高分红回馈股东。说到这里，我顺便问了一下似乎“无所不知、无所不能”的豆包，它通过“深度思考”回答道：
格力电器是A股市“高分红、低融资”的典型代表，自上市以来，累计分红额超过1500亿元（含300亿回购并注销的股份），分红融资比近30倍。正如董明珠所说，公司上市并不是为了圈钱，而是通过高分红回报股东。
格力电器真乃我大A股的良心企业也！投资于这样的公司，是不是要比那些只会“为梦想窒息”，只会为你画大饼的公司要强之百倍呢？！
最近，我连续看了几家上市公司的年报，我还发现一个重要现象（实际上近几年早已经发生了），即具有国字头的一些大象，连续多年进行高分红。不是说，要提高广大人民群众的财产性收入吗？他们带头高分红，也可以说是落实这种政策的一项具体举措，甚至也可以说，这是让我们实现共同富裕的一个通道，我们投资人切不可不察也。
【一票否决】近期，进入上市公司年报公告期了，所以，我不仅对自己投资的四家公司的财报要重点看，同时，本着“猎取大象”的目的，还要去看其他一些公司的年报的，但我现在有个“一票否决制”，即对分红率不高的公司实行一票否决，即先将它们打入“冷宫”了。
首先声明，这只是适合我个人的投资策略（“双高”策略）。当然，我也认为，这种策略是一种极为保守的投资策略，也是最适合我们普通人的投资策略，因为坚持这种投资策略长期可以做到稳赚不赔（上涨赚钱、下跌赚股、不涨不跌赚分红）。
以上这种策略也是我近几年投资的一种进化，同时，这种策略，我认为更是切合了当前我大A股的生态，因为越来越多的公司已经推出中期分红和提高分红率的措施了，从这个角度讲，我大A股的生态是越来越有利于我们长期小股东了。我们投资人应该关注到这种可喜的变化，并做到与时俱进。
那么，对于分红率不高，但是未来有成长潜力的公司，是不是也要看呢？
当然有时也看，特别是如果遇到“王子遇难”的机会，还是要进行重点关注的。
【读年报的几个关注点】我这些年有一个极为深刻的体会，就是好公司的年报是不用使劲分析的，相反，凡是需要使劲分析，甚至需要抠小数点的公司多不是什么好公司，甚至其中还暗藏着瞒和骗。但是不用使劲分析，是不是就不用再分析了呢？显然不是，因为我们读财报的目的，就是来“印证”它的优秀的。有观点认为，财报是用来排除的，我倒不完全苟同，因为好的公司是可以通过定性（有时工夫在财报之外），就能够识别出来的，而大部分不入“法眼”的公司实际上它们的财报是不用看的。
以前我写过一篇《闲来札记：投资的出发点和落脚点究竟放在哪儿》，其中提出，我们投资的出发点和落脚点是“落在”一家企业的商业模式上吗？这很重要，但不是我们的出发点和落脚点；是“落在”一家企业好的文化上吗？这也很重要，但也不是我们的出发点和落脚点。投资真正的出发点和落脚点，是看一家公司的产品与服务是否牢牢地、不可救药地侵占了消费者（目标客户）的心智。
伟大的教员说，人民群众才是真正的英雄，具体到商业世界也是如此，因为消费者作为一个广泛的群体是很聪明的，是不傻的，是骗不了的，最终他们一定会识别出一家公司产品和服务究竟是好还是坏。有道是，好的产品与服务是自己会说话的，其实就是表达的这个意思。我认为，这也是历史辩证唯物主义的人民史观在投资中的具体运用。
那么，这么说，阅读财报是不是就不重要了呢？当然也不是，因为一家公司的最终经营的结果，还是要通过三张财务报表的数据来充分展示出来的。哲学家说，数学是最具逻辑性与抽象性的美学语言，是的，我们唯有通过这种“美学语言”，最终才能“印证”出一家企业是否足够优秀，它的竞争力是否可持续性等重要问题。
那么，在阅读财报中，究竟需要重点研究和关注哪些关键数据呢？依我的一点浅薄知识，我觉得需要重要研究和关注以下几点：
1、长期ROE水平
巴菲特说，如果只让他看一个财务数据，就是ROE（净资产收益率）这个财务指标了。我也曾经提出，一家企业的长期ROE水平达到15%以上，才是金标准。是金标准，就不是银标准，更不是铜标准。其实，最好的标准是在20%以上为最佳。
芒格也说（大意），投资于一家企业的长期业绩，将无限接近于其长期ROE，时间越长，越会无限接近，我也曾将之命名为芒格定理。足见这个财务指标的重要性。
比如，在3月6日，我女儿账户通过换股以1481.96元的价格又买入了一手茅台（主账户在3月5日也通过换股加了点仓），但问题就来了，因为2023年茅台每股净资产为172元，这个买入价格何时才会真正达到或接近公司30%以上的长期ROE水平呢？
这里还是要进行一下思想实验：
即如果按照净资产收益率（净利润/净资产）30%的速度增长，那么，由172元至1481.96元需要8.21年。也就是说，如果茅台每年的净资产收益率保持30%的速度增长，那么，8.21年之后，其净资产将达到1481.96元，此时此刻，我的这个买入价格就可以享受到公司真正的ROE水平了。
但是注意，这里只是一个思想实验，因为以上这个前提是在茅台不分红，将每年赚的钱列入净资产的情况下，才有可能实现的。但是，如果不分红，其净资产基数将会越来越大，是必然会拉低其长期ROE水平的。
不过，通过这种思想实验，可以验证一下“贵不贵看十年”这个投资的重要观点。
总之，一家公司的长期ROE这个财务指标是必看的，最好是看它过去十年的平均水平是多少。
如果对这个财务指标不懂的，可以运用杜邦公式去进行一下拆解，其中还要特别注意规避排除较高负债率（主要是有息负债），或者通过会计手段进行瞒和骗的公司。
2、收入、净利润、扣非净利润、经营活动产生的现金流量净额、净利润含金等指标
其中特别需要指出的是，我们不要做年度价投、季度价投，因为一家公司再优秀，其收入与净利润也不可能是保持匀速直线上升的，它必然会走“之”字路，或者说是曲折蜿蜒向上的，因为这样才符合事物发展的真正规律。
当一家企业的增长一时放缓，重点是要通过横向与纵向的分析，找出其中的内在原因或外部原因，特别是要看其可持续竞争优势与护城河优势是否还存在，如果回答是肯定的，那就没有必要大惊小怪了。
其中，净利润含金这个指标，年报上是没有的，需要自己计算，即经营活动产生的现金流量净额/净利润，如果大于100%，这说明公司是赚到了真金白银。同时，对这个指标也要考察它多年的平均结果，仅仅是一两个年度的减少，有时也说明不了什么问题，关键是找出其中的原因就可以了（一般公司也会做出解释）。
3、毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率等指标
这几个财务指标，不仅要纵向比较一下，更为重要的是横向比，即与同行业内的主要竞争对手比较一下，就能够知道所持公司的竞争优势了。
比如，茅台的毛利率与净利率连续多年分别为90%、50%以上，所以，称茅台为YYDS并不为过。
看格力电器的毛利率、净利率水平一直远高于竞争对手，所以，称之为白电中的低成本制造商可谓名符其实也。实际上，这就是格力电器多年以来“死磕”自主创新技术、“死磕”全产业链的结果。
我记得巴菲特就“怼”过世界500强的排名是以收入来安排的，他认为这很不合理，我认为巴菲特“怼”得对，因为我们只要从自己家的生意角度来看问题，一切便不辩自明了，这也是生意中的常识。
销售费用率的指标，不同的上市公司是不同的。比如，茅台的销售费用率一直在白酒行业中是最低的，这也显示出其强大的品牌力。有的公司如东阿阿胶，2024年销售费用率33.32%，显然在业绩恢复期，公司加大了营销力度，同时，阿胶有快消费品特点，保持必要的销售费用率也是必须的。
管理费用率显示的是公司的管理成本和效率，这个只要与同行比较一下就可以了，高点或低点并不影响大局。
4、资产负债等指标
一家公司的三张财务报表，资产负债表是最为重要的，这也是我特别重点研究的一张表，因为通过这张表，就可以看出一家公司的家底是否厚实，自由现金流是否丰富。这张表中的一些关键数据，如货币现金类资产、应收款、存货占比、长期借款、短期借款、固定资产投资、净资产、总资产、负债率等，是需要重点研究的。
我现在特别喜欢没有长期借款与短期借款的公司，因为它们仅仅依靠内生性增长就可以了。为什么东阿阿胶“王子遇难”之后，我一直不离不弃呢？除了理出的几条根本投资逻辑外，其中很为重要的一点，就是公司短期、长期借款皆无，仅凭此一点，阿胶由“青蛙”变回王子，就是大概率事件。
我还特别喜欢账上“现金泛滥”的公司，如看茅台、片仔癀、东阿阿胶的资产负债表，就明显具有这种特点。每每看到它们账户上这么多现金类资产，我这个纳米级的小股东总是忍不住要鼓与呼，吁请管理层再慷慨一些，将账上的现金应该多分给我们股东，或者进行一下注销式回购也可以，否则，账上有那么多现金类资产用于理财啥的，资金管理是十分低效的。
当然，一家公司多优秀，也难免是有些缺点的，只要瑕不掩玉，我们做小股东的，也唯有忍受。
关于负债率，有时要具体公司具体分析。不要一看负债率高，就让自己吓倒。比如，格力电器多年以来，负债率就高达60%、70%以上，但是细看一下，它相当大比例的负债是无息负债，即占用经销商和上游客户的资金，反而反映出公司在“食物链”上的强势地位。
2024年格力电器的负债率又如何呢？等公司的年报公告出来，再做具体的分析吧。
5、分红率与股息率
我已经说了，我现在特别偏爱分红率高、股息率高的公司，这一点已没有多少可谈的了。
我发现，有些投资朋友在市场里待多少年，竟然分不清分红率与股息率的差别，其实这个问题好办，问一下豆包，或者腾讯元宝，或者DeepSeeK。如今我们已经步入人工智能时代了，我们做投资的，一定要善于用好这个“虚拟小秘书”，它们全天候地忠实地陪伴在我们身边，真的是有什么技术性、知识性的问题也不需要问别人了。凡是不善于利用的，应该立马用起来，它们可是我们阅读财报的好帮手。
总体而言，我阅读一家公司的财务报表，重点是关注以上几点。此外，金融、保险类的公司还更复杂一些，需要懂得一些行业术语。
特别需要说明的是，我本人并非学财务的出身，我之所以现在也能看懂财报，主要是这些年自己私下里做的功课，比如，多少年前，我曾将格力电器的年报打印下来，一点一点地死磕，凡不懂的术语就百度一下，慢慢就感觉懂了。我的体会，学会读财报也仅仅是术，而术的东西只要稍加努力一下，是不难学会的，真正难学的是道。
尽管如此，我本人毕竟是个财务的外行，所以，我也从来不善于做一篇带有“一二三四一大篇、甲乙丙丁一大串数据”的财务分析文章，而且我一看到这种数据堆砌的所谓分析（往往缺少逻辑推演），也感觉到头大，也多是跳过不看的。
此外，我还有个很妙的阅读体会，就是我们读一家公司的财务报告，一定要善于站在董事长的高度去看问题，或者将自己带入公司老总的角色里，然后让财务人员将公司的报表拿来自己审阅，有时站位一高，反而就容易将一家公司看个八九不离十了。
哈哈，通过这种阅读还能过一把当公司老总的瘾！
