【市值大小的选择】在投资中，或许有一个问题始终困扰着我们，即是选市值大的，还是选择市值小的去投资。首先说明一下，投资的第一性原理告诉我们，一家企业的内在价值与它的市值大小无关，它只是其未来的自由现金流有关。就告诉我们，一家企业未来投资回报的高低，主要还是在于其未来净利润（自由现金流）总和有多少。但就一般规律而言，市值相对较大的公司其净利润基数往往就相对较大了，而净利润基数较大了，它最终也会受物理规律的制约，即在未来的增长速度就可能会相对降低，所以，从理论上讲，投资市值小的公司要比投资市值大的公司回报要高。
仍以茅台为例，2024年净利润有望达到859亿，在这个基础上，未来实现年净利润1000亿元应该是大概率事件，在这个基数的基础上，增长10%，就是年增长100亿元，而100亿元的净利润对于很多企业来讲，可能就是整个生命周期的天花板。所以，对于茅台这种相对较大市值的企业来讲，未来投资的预期就不能太高，若想在未来取得超额、爆发性收益，还是远离茅台。我认为，这才是实事求是的态度。
相比较之下，对于一些净利润基数尚小、市值相对较小的企业，如果它仍然处于较快的成长期，可能是一个更好的选择。当然，这更要考量一个投资人的商业洞察力。实际上，这也是我自己虽然重仓茅台，但仍然保持了“茅台+”后面的一些品种的原因。当然，就确定性而言，这些品种的未来不如茅台确定性高，所以，我采取了组合应对的稳妥策略。
此外，在我的札记下面，时有朋友评论道，看你经常引用段永平的言论，可段永平就不投资东阿阿胶之类（他在A股只投资了茅台）。是的，对于这些投资大家的投资理念、商业理念，我们是要认真学习的，但在具体的投资品种上，我们则要根据自己的能力圈来选择，同时，也要考虑到这些投资大家数以亿计的资金量。要知道，我们普通的个人投资者无论多大的资金量，也是小的资金量，所以，也完全可以根据自己的投资偏好，在一些小市值的投资品种上多下点研究的工夫，一旦选对了，可能更容易取得更大的弹性收益。我认为，这也是一种实事求是的投资态度。
当然，市值大小也是一个相对的概念，是一个发展的概念。比如，今天的万亿市值，我们可能觉得它大了，未来十年或更长的时间，可能万亿市值就成为相对较小的市值。比如，2012年我入住雪球的第一个帖子，就是讨论茅台未来是否能够达到万亿市值，回想当时，我是想破脑袋也没有想到茅台达到今天的1.84万亿市值的。
近日，我在微博上还转了一篇帖子（作者为雪球“石馒头”），其中提到：
1957年，美国市值最大（也是全球最大）的公司为美国电话电报公司，市值112亿美元。67年后（2024年），美国市值最大的公司为苹果、英伟达，达到3.5万亿美元，是1957年市值最大公司的312倍，如果按年化增长计算约10%不到一点（10%年化60年是302倍），与标普500的年化增长（包含股息率）基本一致。
同时，该帖子还提到，截至2024年底，全世界排名前20名市值的公司分别是：
1、苹果(Apple) 美国 37853亿美元
2、英伟达(NVIDIA) 美国 32888亿美元
3、微软(Microsoft) 美国 31338亿美元
4、Alphabet(谷歌母公司) 美国 23235亿美元
5、亚马逊(Amazon.com) 美国 23069亿美元
6、沙特阿美(Saudi Aramco) 沙特 18087亿美元
7、Meta Platforms(脸书母公司) 美国 14781亿美元
8、特斯拉(Tesla) 美国 12964亿美元
9、博通(Broadcom) 美国 10867亿美元
10、伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway) 美国 9780亿美元
11、台积电(TSMC) 中国台湾 8517亿美元
12、礼来(Eli Lilly) 美国 7329亿美元
13、沃尔玛(Walmart) 美国 7258亿美元
14、摩根大通(JPMorganChase) 美国 6749亿美元
15、维萨(Visa) 美国 6198亿美元
16、腾讯控股(Tencent Holdings) 中国 4952亿美元
17、万事达卡(Mastercard) 美国 4833亿美元
18、埃克森美孚(ExxonMobil) 美国 4728亿美元
19、甲骨文(Oracle) 美国 4661亿美元
20、联合健康集团(UnitedHealth Group) 美国 4655亿美元。
是的，今天在我大A股，万亿市值就感觉着很“大”了，但对比上面这些“大象”显然仍是“小家伙”。如果再过十年、二十年，或许在我大A股今天的万亿市值，就更像个“小家伙”了。事物的发展常常会超出我们人类枯竭的想象力。过去是如此，将来也必然会如此。
这里，我一并将上面这些“大象”的市值记录于此，以待未来用时间去验证。
【是否真懂的试金石】价值投资者都秉持“不懂不做”的原则，但何谓懂呢？按照巴菲特、芒格的思想，这个懂就是大概能够看清楚一家公司未来十年八年的竞争优势。比如，巴菲特说，他对可口可乐、吉利刀片就懂，即懂得它们在未来十年八年仍有可能保持持续的竞争优势，但是对微软等高科技股，他就不懂，尽管他与微软的比尔·盖茨是多年的忘年交。也正是受巴菲特这一思想影响，很多的价值投资者也秉持不想持有十年，就不要持有一分钟。这自然是对的。
但是如实说，我认为，上面说的这种“懂”，也更多的是理论层面上讲的，具体到实际的操作上，我们经受的各种实际考验要曲折得多。因为，任何企业的发展也不可能是一帆风顺的（所谓走“之”字路），多么优秀的商业模式也难免会受到行业周期、市场周期、管理层的变更等诸多因素的影响而造成经营上的波动，进而会造成股价的大幅调整。而在这种情况下，我认为才是检验自己是否真懂的试金石。比如，当股价向下调整百分之二三十，即调整至估值合理或低估的区间，自己是否还有勇气加买呢？如果回答是，我认为就算是真懂了，否则，如果自己疑神疑鬼起来，有钱了（包括分红资金到账）也不敢再加仓，那就说明自己原来并没有真懂（当然，企业基本面变坏了另论）。
比如，当贵州茅台自2021年的高点向下调整百分之三四十，甚至接近腰斩之时，自己还敢于加买吗？
当片仔癀自历史的高点下跌至合理区间之时，自己仍然会看好吗？
同样的例子，也表现在其他投资品种上。比如格力电器、东阿阿胶、恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗等等，当它们的股价调整至合理或低估之时，你原来所谓坚定的看法，还是那么“坚定”吗？
据我的观察，很多所谓的价投人实际上是会变得不那么“坚定”了，实际上他们只是扮演了个叶公好龙的角色而已，更不要说让他们去落实投资“八字诀”了。我们所说的投资之难，实际上常常就表现在这里。
股票市场是个很有意思的地方，因为大多数人仍然会是以股价的涨跌论英雄的，股价涨了还好，可以一“涨”遮百丑，但是若股价掉下来，市场上各种负面言论，或者一些鬼故事就会出现了，此时此刻，才是真正考量一个投资人商业洞察力的时候，更是考量一个投资人是否具有内部记分卡的时候。谁的这一关过了，我认为他的投资才会真正走上坦途。过了这一关，我认为，才可以说他做投资就真正入门了。
【理出根本投资逻辑】有朋友看到我公开分享的女儿账户，其中格力电器和东阿阿胶的股价经过四五年的低迷，自去年开始走出了向上反转的趋势，很有感慨，认为这种坚持才是难能可贵的，甚至说才是投资真正有能力的表现。如实说，我自己也有点自豪自己的这种坚持，因为如果回看一下过往的一些跟帖评论，实际上是很令人玩味的，这再一次说明，我上面提出的话题是很有价值的，这就是当股价掉下来，而且连续几年的股价低迷，此时才是检验你是否真懂自己所投公司的试金石。
这里，我再说一下自己的一点实战经验，这就是我们作为一个以年为时间单位的持有者，碰到所持公司的股价下跌，或者股价持续低迷四五年的时间，实际上是一个很正常的事情。在这种“困难”的情况下，如果自己若想坚定持有不动摇，其中十分重要的一点，就是自己要善于理出几条投资的根本逻辑来。这个投资逻辑，一是要有定性方面的研究，比如公司的商业模式好，其可持续的竞争优势并没有被颠覆；二是更要有定量方面的分析，比如资产负债率低，自由现金流多，如果有更高的分红率，那就更是加分项。记住，唯有定量的分析，才会让我们胸中有数，而胸中有数，遇到经营波动心中才会不慌。
比如，我以前说过，东阿阿胶“王子遇难”之后，我之所以不离不弃，还持续攒股，就理出了三条根本逻辑：一是东阿阿胶的“道地”地位并没有改变，也就是它在消费者心智中的地位并没有受损；二是公司没有短期、长期借款，公司的经营完全是依靠内生性增长；三是渠道问题不是终极问题，一年解决不了，两年去解决，两年解决不了，可以三年去解决，持早会解决的。就凭着这三条根本逻辑，自己便可以从从容容地落实投资“八字诀”了。
对格力电器的投资也是如此。只要自己理出的几条根本投资逻辑不被证伪，自己便完全可以将之作为自己的内部记分卡，不再去关注一小作文之类的东西了。记住，我们说投资要有自己的内部记分卡，并不仅仅是从概念上出发的，它必须是让自己理出的投资根本逻辑充实进来，进而让这个内部记分卡具体化、逻辑化，如此，才不是空泛意义的内部记分卡，这个内部记分卡才会真正起到内部记分卡的作用。
【浅析东阿阿胶的业绩预告】1月17日，东阿阿胶公司发布业绩预告，2024年预计全年实现净利润在15亿-16亿，同比增长30%-39%；预计扣非净利润14亿-15亿，同比增长29%-30%。2024年前三季度，公司实现净利润11.52亿，扣非净利润10.67亿，据此推算（按照其预告最高值计算），公司2024年第四季度净利润4.48亿，扣非净利润4.33亿。对比2023年第四季度净利润3.67亿、扣非净利润3.82亿，分别增长22.07%、13.35%。第四季度本是公司产品的销售旺季，从增长数据上看，第四季度反而增长“放缓”了。所以，本周一开盘，东阿阿胶全天股价下跌3.22%，成交额6.60亿，换手率1.69%，显然，一些“季度价投”们是用脚进行了投票。
好玩吧？但这就是市场！且不要说，考虑到公司刚刚推出股权激励计划，公司有隐藏或平滑净利润增长数字的嫌疑（这要等年报公布时再看第四季度销售收入列支、合同负债等数据），即便是这个增长数据是真实的，全年的增长数字在我大A股5000多家上市公司之中也算是比较靓丽的了。作为阿胶的长期投资者，我自己是很满意的。——当然，我也知道，在我们这个市场上真正的长期主义者也没有多少。
还令人玩味的是，公司同时还发布了一个公告（公司是否有意如此安排，以稳定军心，不得而知），即公司控股股东之一致行动人华润医药投资有限公司拟贷款9000万元，增持东阿阿胶股份。在此之前，该股东用自有资金已经增持了642.46万股，占总股本的1%（公告用自有资金增持不超过总股本的1.2%，即770.96万股）。确实，9000万元的贷款数额并不多，但此举的象征意义更大，这就是大股东看好东阿阿胶的长远发展前景。
我经常说，互联网的便利也造成了今天的信息泛滥、信息干扰，在这种情况下，我认为投资者获取公司信息最可靠的渠道，还是要看公司的正式公告。不是吗？我们与其看网上的一些小作文，何如看公司大股东的实际行动呢？要知道，在股价60元左右的价位，大股东还是拿出真金白银来增持的，东阿阿胶这样的投资品种是否具备长远的投资价值，就不言而喻了。
