一波未平一波又起，近期，令人担心的城投商票违约开始了……

10月26日，中指研究院披露了一组数据：

根据公开信息，2022年9月，有19家城投公司商票逾期，其中10家公司为新增，占比超过一半，越来越多的城投公司商票出现违约。

朋友们对商票应该不陌生，全称叫商业承兑汇票，是一种建立在商业信用基础之上的短期债务凭证。

也就是说，商票是广义城投债的一部分，但区别在于，商票既无抵押，也无担保，可迅速打通上下游公司业务，还能自主签发，省去了走银行流程，极大的提升效率。

城投商票行得通，高度依赖企业信誉，自2009年陆续发行，之前从未有过，实质性违约的先例。

可话说回来，商票毕竟是种非现金支付方式，即使有地方政府的信用背书，也要最终兑现才能产生价值。

当前，城投公司商票逾期逐渐增加，表明这些公司偿债压力较大，这种现象值得我们警惕了。

逾期主要原因：

1、土地市场低迷，地方财政吃紧，地方政府难以提供有力救助；

2、过度举债，企业没有充分评估自身偿债能力，导致债务压力过大；

3、城投过度依赖再融资滚续，一旦主要融资渠道受挫，极易引发违约风险。

客观来说，城投公司商票违约风险并不大，因为城投本来就是地方城市的融资与代建平台，有地方城市兜底。

但它产生的影响可不小，城投债如果大面积违约，甚至放任一些地方的城投破产，相当于地方财政信用破产，恐怕不是金融风险那么简单。

众所周知，近20年来，房地产是经济增长的重要支柱，也是地方收入的重要来源。

自从恒大“暴雷”之后，楼市一夜入冬，地不好卖了，开发商也不敢拍地了。城投作为地方用来融资的平台，其主要收入是来源于政府补贴，拿地本不该自己干的活，但也是没有办法的办法。地产企业不拿，城投就不得不，不计成本地下场拿地，托起地方房地产市场。

其基本逻辑是：城投的资金也是很有限的，首先由地方城投公司发行“城投债”，再让银行大量买入“城投债”为城投公司“输入资金”，然后城投公司拿着资金，去底价买地，买地之后，再拿地去给银行抵押，贷到了新的资金，继续买地。

近年来，城投在全国的拿地占比就不断攀升，一路高歌猛进。据财新报道，2013年，国内城投债余额为2.1万亿，再根据光大证券研究所统计，截至2022年5月末，我国存量城投债券余额为13.64万亿元，而其中有将近6万亿是近两年时间内新增加的。

据中指研究院统计，在2022年首批次集中供地中，武汉、宁波、广州、成都等城市的地方平台拿地量占比都超过了一半，无锡、天津、苏州甚至占比超过七成。

整个上半年，有超过三分之一的城投公司进入了拿地百强榜，表现极其强势，反观民企地产公司占比，不断萎缩。

城投拿了那么多的地，虽然城投公司开展房地产业务具有土地资源优势，可带来一定的利润，但是，其主要业务是基础设施建设、水务、燃气、公交、安置房的管理等工作。

显然，物业开发与运营并不是城投的擅长领域，其需要房地产开发资质、专业人员、较好的区位以及现金流，加上这么大体量的土地资产，若盲目开发可能会使其面临较高的风险。

但是，土地集中到了城投公司的手里，如果及时未能开发，会让城投的融资负债变得进一步提升，融资的规模进一步扩大，也会导致每年利息的增加，长期不出手的话，那么成本会进一步的加大。

如果不能通过合适的路径来化解这些潜在风险，未来定会有部分城投公司陷入被动。

9月24日，财政部发文，明确表示：

1、严禁通过举债储备土地；

2、不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入；

3、不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。

控制城投的债务风险进一步加剧，以求把风险降到最低，让“隐性债务”更好落地。

而如今，城投商票逾期增量延续，这也意味着，个别出险房企流动性问题持续发酵，对供应商造成的负面冲击甚至超过预期。

城投债“刚兑信仰”逐渐打破，随着土地收入的减少，高度依赖土地财政、产业结构单一的地方政府旗下国企后续逾期现象可能愈发严重。

从目前情况来看，房地产行业信用危机仍在发酵，商票违约潮或还将持续一段时间。