前两篇介绍了中免的一些基本情况，我们得出结论是免税市场空间大，中免有着独一无二的垄断优势，近两年受益于海南离岛免税政策红利，不但做大了规模，也进一步增厚了护城河；在疫情影响极大的情况下，逆市取得了业绩的高增长！在海南的免税业务进一步扩大，为未来业绩提升提供了坚实的保障。下面将以数据回顾形式看看中免过去的表现！ 中免09年上市，发行价11.78元，市盈率49.08倍；（09年到21年） 复权股价：从11.78到现350元，增长29.71倍，年均增长率32.66%； 市值：从77.75亿到现在3400亿元，增长43.7倍，年均增长率37%； 利润：从3.128亿到现在96.54亿元，增长30.86倍，年均增长率33.08%； 营收：从60.65亿到现在676.8亿元，增长11.16倍，年均增长率22.27%； 市盈率：从49.08倍到现在35.66倍，下降了13.42个点； 毛利率：从22.6%到现在33.68%，上升了11.08个点； 净利率：从7.19%到现在18.27%，上升了11.08个点； 每股经营现金流：从0.18元到现在4.266元，增长23.7倍，年均增长率30.18%； 每股净资产：从4.21元到现在15.17元，增长3.6倍，年均增长率11.27%； 股息分红：从上市分了111.63亿元，股息率平均0.8%； 这些数据反映了中免这些的业绩变化和公司增长情况！12年营收增长11倍，而利润增长高达30倍，充分说明奢侈品的暴利和国人收入水平的提升！利润本身的增长提升外，毛利、净利率上升了11.08个点，这还真是为数不多的产品和现象，通常货品都是越卖越便宜，难道真应了那句话，人傻钱多了！有钱人的世界难以想像。于此对应的是股票收益高达30倍之多，年化32%以上，而且市盈率还下降了， 这水平无论放哪都是极其优质的股权； 随着国家整体收入水平提升，免税业务的放开和扩大，特别是海南免税岛的建设，我们有理由相信，做为免税龙头中免必将优先受益！为下一次整体提升提供了坚实的基础。 与辉煌的过去相比22年一季报增长出现了下跌，营收167.8亿（同比-7.45%），净利润25.63亿元（同比-9.72%），净资产收益率8.31%（同比-30.75%），毛利率同比下降了5.11个百分点、净利率同比下降了1.4个百分点； 与此对应的是股价今年也下跌了-24.82%，从国家发布的各项数据上看，企业受疫情影响较大，经营出现了较大的困难，特别是上海和北京等大城市，封控之久，对人流，物流，经济活动产生的重大影响，解封时更是有大量人员流出；总之一句话，经济受影响，起不来，百姓口袋钱少了，购物的需求下降，企业业绩必将受影响。 22年一季报营收167.82亿元－营业总成本133.31亿+投资收益和资产处置0.51亿＝35.02亿元（同比－21.42%）；再减去营业外收支和所得税，净利润只有29.17亿元（同比-14.32%）。 利润减少原因在于，营业收入减少（－7.45%），但总成本并没有同比例减少（-2.72%）、特别是营业成本反而增长0.31%；在这个经济向右上移的走向情况下，企业成本基本是只增不减，因此只有不断增加营业收入，才能给企业带来不错回报； 反观中免业绩增长来源： （1）毛利率提升，这个基本较困难了，一季报是34%，最高是19年的49.4%，低点在20%左右，因此现实质是在中上水平，免税业务的不断扩大和放开，竞争会更加激烈，因此现毛利水平基本已进入稳定阶段了。 （2）减少成本这一块，基本不用说了，年年攀升，就算疫情影响这么大的情况下，还是有增无减，因此在未来能保持稳定，少增就算不错了！ （3）市盈率提升也不太现实，现在是34.37倍，中等水平，从过去的近50倍下降到现在的34倍，说明现在是合理的估值区间，历史上基本在30倍左右波动，较好的年份会达到50倍估值，随着中免渐渐变成稳定、成熟形企业，估计合理估值会稳定在25-30倍（无风险收益率）水平！ （4）剩下只有营收增长这一条路了，市场规模效应、垄断因素、疫情结束，再加上近几年公司不断开辟新的免税业务点，及海南免税大蛋糕的形成，还是可以期待下业绩规模增长。