【阅前提示】

近期有投资者咨询息差问题，董宝珍回复如下。

投资者：

董老师，请教一下，这次房贷存量调整，银行息差是否会继续下降？您预计息差何时会见底？

董宝珍 ：关于息差，我有几点看法。

第一，息差的下降超出了预期，未曾想到会降到如此水平，贷款利率也降到前所未有的低位。

第二，息差下降的根本原因在于2023年之前的不对称降息，即只降贷款利率而不降存款利率。从过去一年的趋势来看，降息已逐步回归到同步进行。目前息差已处于历史最低水平，未来一两年可能会进入一个“混沌期”，不确定是否会进一步下降，或者是否会出现横盘。因为房贷利率和存款、贷款利率都在下降，多种因素交织在一起，其综合影响尚不明朗。

从三季度的财报来看，大部分银行的息差环比二季度变化不大，有企稳迹象，但三季度数据未反映最新的存款利率下调。因此，总体来说，现在处于筑底的过渡期，可称为“黑盒期”。

在这一阶段，息差如何筑底尚有复杂性，可能略有下降或保持横盘。这是我对息差的总体观点。

我认为息差在逻辑上已经见底，进一步下降的空间有限。接下来会进入一个筑底的阶段。

这让我联想到我在分析茅台时的经历。十年前，我写过一篇关于茅台价格见底的分析。当时我提出，茅台价格在逻辑上已见底，虽然无法明确知道具体的止跌价位，但推动价格变动的重要变量已不再导致价格下跌。同样地，当前的息差在逻辑上影响下降的直接变量已趋于尾声。然而，在实际中如何筑底存在一定的混沌。