王贤纯：

巴菲特投资比亚迪获得很大的成功，投资日本的五大商社也获得了成功。现场有香港的投资者就问巴菲特，你觉得以后还有没有机会去投资香港或者中国的公司，还有印度的投资者也问了，印度是世界的五大经济体，过去20年经济也是发展良好，未来还可能会成为世界的第三大经济体。巴菲特先生您是否会非常积极的在印度的权益市场找机会，在印度上也做投资？但是，巴菲特是对中国或者印度的投资市场，目前他还是没有投资的计划，董老师您如何看待？

董宝珍：

现场37个问题，其中有4个问题分别问到了在加拿大投资，在中国投资、在印度投资，还有在日本投资，当然巴菲特是在美国投资。巴菲特干净利索的告诉你，我不在印度投资，我也不在中国投资，但是巴菲特同时也笑逐颜开地说愿意在加拿大、日本投资，当然最根本的老巢是美国。所以，巴菲特否定了在全球经济增长速度最高的中国和印度这两个国家投资。

因为当时一个加拿大投资者问的时候，有个副董事长是加拿大的，副董事长说我们有几个项目在加拿大投，同时他也说在日本也可以投。

巴菲特对中国资产最大的一笔投资是中国石油，投下了5亿美元，占到2002年伯克希尔总资产的不到1%，巴菲特在比亚迪的投资也没有超过伯克希尔总资产的1%。虽然比亚迪、中国石油创造了伯克希尔投资回报史上的传奇，但是他投资总量就跟撒胡椒面一样，就像买100股的意思。但是在日本的投资是买了100亿美元，就比中国大了n倍。在加拿大投资也很大，印度他也没投资。于是，为什么不投发展中国家，而是在七国集团的成员国里头，巴菲特自己有解释。巴菲特说因为对印度的投资我们可能没有优势，对他那没有洞察力，而且我们跟印度各方面的期待还不能吻合。我阅读了很久，我也没读出个什么意思来，所以我无法从巴菲特的语言中得出他为什么是厚此薄彼，所以我开始就自己分析，接下来是我自己的分析。

巴菲特不愿意在美国政治军事力量无法控制的经济体里做投资，因为长期的投资历史当中，已经知道资产的安全最终需要靠政治、军事，靠政府来保护。如果在印度和中国发生了重大的纠纷，美国的政治力量没有办法保护巴菲特，这个观念我认为八九不离十，因为它本身就是客观的，巴菲特就是不离开美国这个老巢，因为现在他万亿美元的总资产，但凡投资就是大项目，这种大项目必须有政权保护。

中国在缅甸有一些投资，就因为缅甸内战，这些水电站投资就打了水漂了，为什么？因为中国的政治和军事力量控制不了缅甸当地的时局，所以这个巨额投资就不安全。

五一期间，我在哈尔滨的索菲亚大教堂就感受到这一点，我做了个录音，大家可以听一下。真正的大投资家都是很老道的，他知道从技战术层面投资。四毛买一块就是格雷厄姆说的安全边界，是在风险最小的时候逆向投资，在大家恐惧之后买是技战术的原理，但是最终安全是来自于政治和军事的保护。美国人巴菲特投下的钱，如果美国政权覆盖不了，控制不了就不安全。

Tik Tok是中国人的资本，在美国做业务做得特别好，美国人很受益，但是美国人要掠夺Tik Tok。在这个掠夺的过程中，中国政府没有办法，张一鸣作为一个中国商人已经没有力量抗衡美国政权了，美国政权要掠夺它的时候，只有中国政府才能抗衡，但这个事情发生在美国，中国也鞭长莫及。所以，张一鸣他们到美国扩张的时候，实际上没有考虑这个因素。

巴菲特到日本，日本实际没有独立性，是受制于美国的，加拿大跟美国有同质化，也基本上是美国咳嗽一声他就配合。所以，在这种情况下给资产估值的时候，最终要考虑主权安全性，这个就是我自己的理解。巴菲特不离开美国，始终抱住美国政府的大腿，一直就在美国、加拿大、日本大手笔投，就是说他不敢脱离美国政府的势力范围。所以，巴菲特一个最伟大的投资家始终认为得到政府保护的投资是加分因素，更有利于回报。

那么，中国银行业跟政府是更强劲的捆绑，政府更强劲的保护它，包括中国的银行遇到困难时候，政府无偿的给输入资金，一系列因素保护本来是利多因素，但是他们就能把它解读成利空因素。所以，我讲市场的错误是极其明显的，中国银行股就是跟体制密切关联，跟体制分不出来，这种分不出来其实是更强劲的安全保障。

工商银行在2000年初不良率39%，那个时候财政部收购它的不良资产，仍旧让它继续健康的存续，这就是政府保护跟你捆在一起的价值。第一共和银行和硅谷银行就是美国政府不管他，最后破产了。所以，资本市场把银行和政府走得近，这个利多长期理解为利空完全是错的，这种错误是从经济学原理上就能得出来的，政府和企业走得近，企业会有官僚主义是肯定有的，但它的战略安全性更强的，政府只要不倒台，企业就不倒台，这叫战略安全性，在估值上就要有估值溢价。

现在不仅没有估值溢价，有估值折价，这就今天我们解读巴菲特始终不离开美国的真正的意义，他从行为上揭示了一个道理，重大资产如果不跟政府结合在一起，不受政府政权和军事实力的保护很危险的，尤其是金融资产真是这样的。

在哈尔滨索菲亚大教堂，我立即顿悟了，哈尔滨的兴起就是俄罗斯在那修铁路，那么俄罗斯在那1903年铁路通车到1931年，日本人发动918不到30年的时间里，巨额资金投资铁路被日本人抢走了。这个资产是靠政治和军事保护的，大家真的是要理解这个道理，市场是错的，工商银行的估值不应该低于美国银行，因为中国政府对工商银行保护是公开宣称的，美国政府也会保护美国银行，但它不是公开宣称的，它有一点小变数。所以中国工商银行的估值只是美国同行的1/3多一点，这完全没有任何逻辑。