观点小结
春节假期期间，USDA2月报告利空，叠加AOF预期美豆新作供应宽松、阿根廷天气改善等因素，CBOT主力期价探底至1164美分/蒲附近，此后开始止跌反弹，有利空出尽的意味。
M05今日冲高回落，揭示巴西贴水反弹带来的成本支撑较难持续，截至午盘M05收3032元/吨，短期内关注是否能突破3050元/吨压力位。豆粕需求方面，昨日成交量迎来开门红，成交35.35万吨（全是现货成交），近两日下游贸易商和终端补库，提货较为积极，使得短期内现货价格维持坚挺，但由于国内进口大豆，豆粕供给仍相对充足，预计后期仍有回落空间。
1 行情回顾
图1：CBOT美豆盘面走势
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
截至24年2月20日，美豆主力收1186.5美分/蒲，M05收3026元/吨。
2 北京时间2月9日：USDA报告发布
（1）2月报告偏空，美豆供需宽松格局加剧
图2：美国大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
图3：USDA美国大豆平衡表调整项
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
2月报告中，单产预期50.6蒲/英亩（环比持平）；产量预期41.65亿蒲（环比持平）；23/24年度总供应量44.59亿蒲（环比持平）；压榨量23亿蒲（环比持平）；出口量预期17.2亿蒲（1月预期17.55亿蒲，环比减少0.35亿蒲）；期末库存3.15亿蒲（1月预期2.8亿蒲，环比调高0.35亿蒲）。库消比为7.84%（上期6.91%）。
继1月报告直接打破了美豆处于供需偏紧的格局后，美豆供需宽松态势加剧，巴西新作的压力是USDA调低出口的重要原因。
（2）巴西期初库存增加，持续下调产量。南美丰产格局依旧
2月报告中23/24年度巴西产量预期下调至1.56亿吨（上期1.57亿吨，市场预期为1.5315亿吨），此前各家机构就已纷纷调低对巴西产量的预期，国内压榨量5375万吨（调低200万吨），CONAB对产量预期是1.494亿吨，调低590万吨，StoneX风险管理顾问克莱格特纳表示，美农可能在3月进一步降低巴豆产量预估。
阿根廷23/24产量预期维持5000万吨不变，其他项目也未进行调整。
图4：USDA巴西大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
图5：USDA阿根廷大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
（3）全球平衡表
从全球平衡表的变化调整来看：库消比更为宽松。其中期初库存随22/23年度的结余库存调高而增至1.0357亿吨，23/24结余库存增至1.1603亿吨。2月报告将总供给（产量+进口，由上期的5.6653亿吨下调至5.6606亿吨）和总需求（国内消费总计+出口，由上期的5.5425亿吨下调至5.536亿吨）都略微下调，但是总需求下调的幅度更大（分别减少0.47亿吨和0.65亿吨）。
图6：USDA全球大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
3 北京时间2月14日：美豆出口销售报告发布
2月14日（周四）USDA公布的出口销售报告显示，截至2月9号当周，美国大豆出口装船为145.35万吨，较之前一周减少12%，但较此前四周均值增加8%。其中，向中国大陆出口装船89.22万吨。累计出口+未装船3880.8万吨，出口进度81.25%，去年同期出口进度86.5%。
美国当前市场年度大豆出口销售净增35.38万吨，较之前一周增加4%，但较前四周均值减少23%，市场此前预估为净增30万吨至净增80万吨。
图7：美豆出口
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
图8：美豆净售
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
4 北京时间2月15日：第100届AOF召开
第100届USDA展望论坛于北京时间2月15日晚9点召开，持续至17日凌晨。预计2024年美国大豆种植面积8750万英亩，偏利空（路透预期值8650万英亩，彭博预期值8670万英亩）。2023年最终种植面积为8360万英亩，2023年AOF预期8750万英亩。24年期末库存4.35亿蒲，偏利空（路透预期值4.11亿蒲，彭博预期值4.2亿蒲）。此外，今年AOF预计24年美豆平均价格为11.2美元/蒲，较2023年的12.65美元/蒲有所下降
图9：AOF数据及机构预估
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所
5 截至2月18日：阿根廷大豆产区天气
图10：阿根廷产区历史天气及天气预测
数据来源：World Ag Weather，紫金天风期货研究所
截至2月18日当周，阿根廷大豆主产区天气改善。布省南部有0.1-0.5mm的降水增量，北部为0.75-1.5mm降水增量，科尔多瓦省、圣菲省有1-1.5mm降水增量。且主产省降温2-4℃不等。未来一周的雨势预报仍较为积极，不过有2-4℃的升温，特别是圣菲省。截至2月14日当周，大豆优良率为31%（环比持平），去年同期仅10%。土壤含水率上升，为73%（前周60%，去年同期仅32%），预计优良率下周有提升可能。
图11：阿根廷大豆优良率及水土条件
数据来源：布交所,紫金天风期货研究所
6 截至2月19日：巴西贴水反弹
2024开年来，巴西产地贴水一路下跌，最低跌至-92美分/蒲，但2月初开始反弹，截至2月19日，上涨约17美分/蒲。大豆进口成本有一定支撑，短期内这对国内大豆来说是个利多因素。
图12：大豆产地贴水（美分/蒲）
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所
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