观点小结

在镍价格偏空，不锈钢成本支撑强劲的前提下，买SS空NI是入场的好时机。

1 行情回顾

近两日镍波动较大，市场消息混杂。从2月21日起涨最高点13.66万元/吨。不管是拜登又要出一揽子政策制裁俄罗斯，抑或是说海外矿山受到价格和经营影响开始减产检修种种消息，产业矛盾在先加上市场消息推波助澜将近7.5%的涨幅。

2 盘面解读

我们以镍的终端着眼，不锈钢，电池，合金，电镀。四个终端的上游原料为“不锈钢-NPI”，“电池-硫酸镍”，“合金&电镀-镍板”我们以NPI,硫酸镍，镍板作为逻辑推演的基准。首先通过转产关系简化产业链：转产关系“NPI-高冰镍-硫酸镍”继续往下“硫酸镍-电积镍”/“硫酸镍-三元”。硫酸镍流向电积镍还是三元端口取决于下游需求以及利润。由于MHP是最具有经济性的中间品，在高冰镍还存在的情况下，以高冰镍计算成本，暂时不考虑最低成本线。那么盘面走势如何判断就需要考虑“NPI-不锈钢”，“NPI-硫酸镍”，“NPI-三元”这三条哪个会产生更高的利润。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

一月份：利润方面：“NPI-不锈钢”>“NPI-硫酸镍/镍板”。当时的产业矛盾在于期现价格走势背离，盘面资金结构多为产业外投机资金。多头投机资金临近交割即将逐渐离场。后市看空节后市场需求，不锈钢累库降价。但是由于当时的利润格局以及RKAB审批进度的发酵，NPI会因为利润流不锈钢，与此同时高冰镍的产量呈现下降趋势。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

节后硫酸镍由于受盐厂供应减量节后复产节奏较慢，成品库存低位整体供应偏紧的影响，价格调涨。所以利润方面“NPI-硫酸镍”>“NPI-不锈钢”和“NPI-镍板”。我们继续关注“NPI-硫酸镍”利润，现阶段处于逐渐收缩的趋势，同时下游三元前驱体没有明显的价格变化，那么我们断定上涨的走势是由于短期的原料供应问题带来的阶段性行情。

估值方面：如果我们拿1050元/吨NPI（最高估值）作为锚点，对应到镍的价格是135000元/吨。换句话说就是NI交易的节奏和投机情绪比SS要高得多。本身在镍135000元/吨的价格，还要给到一个当前中间品供不应求的溢价，但是盘面交易到136640就开始回落，也就是说市场对中间品阶段性供不应求是有一定预期，因此镍昨日应声下跌。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货

在镍偏空预期的前提下，估值方面：整个镍的估值底部是由NPI决定的，NPI价格又是由不锈钢钢厂的利润决定。我们再看不锈钢当前情况，不锈钢的现货库存较大，由于年前贸易商投机氛围较弱，节后整个市场的现货累库并没有累到贸易商，更多的是兑现1月份仓单货，获得高额交割利润。上周四在此背景之下RKAB审批配合被交易，拉动现货市场成交较好，不锈钢价格上涨100-150元/吨。但是在整个终端还没有大量复工，市场流通货物是从期限商流到了年前空仓的贸易商手里，意味着年前观望的贸易商开始单边投机做多。叠加镍铁商进场买NPI，带动“NPI-不锈钢”交易情绪。

策略建议

根据上文逻辑提出买镍空不锈钢的策略。后续关注整个市场需求验证。对于不锈钢来讲，2月的NPI供应是环比减少的，是否会引起钢厂减产姑且打个问号。但对NPI本身来说，盘面定价一直贴着现货价，投机成本感觉不够明显。但RKAB审批进度对NPI价格形成强支撑，从而支撑不锈钢成本。在镍偏空，不锈钢成本支撑强劲的前提下，买SS空NI是入场的好时机。关注后续硫酸镍价格。

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