报告标题：M1和M2增速双回升——2024年11月11日利率债观察

报告发布日期：2024年11月11日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、M1和M2增速双回升

今年M1和M2余额的同比增速曾出现过一段时间的下行，至今年10月末两个增速均已回升。我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，在未来一个多月内降准0.25至0.5个百分点的概率很高。今年6月末时M1和M2同比增速分别为-5.0%和+6.2%，分别较去年末下降了6.3个和3.5个百分点。这主要是受到去年同期基数较高以及今年主动“挤水分”、融资需求走弱等因素的影响。今年7、8月份，M1同比增速继续下行，而M2同比增速率先企稳。今年8月末，M1同比增速为-7.3%，较6月末下行了2.3个百分点；M1同比增速为6.3%，与6月末的6.2%基本持平。

今年9月M2同比增速率先反弹，且10月的同比增速进一步抬升。在《社融和M2增速进入稳定期——2024年9月13日利率债观察》中我们提示“社融和M2的增速已进入稳定期”，并预测“随着前期支持性宏观政策的发力见效以及新谋划政策的落地生根，下一阶段M2增速将逐步进入平稳反弹阶段”。今年10月末，M2同比增速达到7.5%，较8月末的6.3%回升了1.2个百分点，这已是M2同比增速连续第二个月的提高，与我们前期的判断相符。在M2同比增速反弹后，今年10月M1同比增速亦随后回升。今年10月M1同比增速为-6.1%，较9月末的-7.4%提高了1.3个百分点，形成了近三个季度以来的首次提高。我们认为，10月货币供应量的回升在较大程度上受到以下两方面原因的影响：一方面，理财资金回归表内。今年二季度以来曾出现存款货币向银行理财产品迁徙的情况，现阶段上述趋势得到有效逆转，从而带来货币供应量同比增速的提高，这也反映出在近期一系列政策的呵护下，市场主体对于经济基本面的预期正在修复、信心正在提振。另一方面，财政支出加快。财政存款不纳入M2，而其支出后形成的企业存款和居民户存款纳入统计，因此财政支出的加快有助于形成更高的货币供应量增速。今年10月财政存款虽季节性回升，但其月度增幅仅有0.60万亿元，明显低于去年同期的1.37万亿元，这体现出财政支出力度的加大，对于M2同比增速的提高形成了支持。

尽管10月末M2同比增速已较6月末提高了1.3个百分点，且M1同比增速亦开始提升，但当前有效融资需求仍需要呵护，我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。在未来一个多月的时间中，人民银行降准0.25至0.5个百分点的概率很高。这不仅可以有效维护银行体系流动性的合理充裕，还具有释放宽松货币政策信号的作用，可以激发出更多的信贷需求、向实体经济形成更多的融资供给。实事求是地讲，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显。如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。例如，在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性容易受到扰动，此时实施降准既可以支持积极的财政政策更好发力见效，又能够更好地实现宏观政策间的协调配合。

2、风险提示

经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。

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