观点小结
上周公布的数据显示美国经济正在稳步向前。经济增速方面，1月S&P美国制造业指数50.3%，高于预期47.6%，此前较为薄弱的制造业新订单指数一跃攀升至2022年5月以来最高水平；通胀方面，无论是Q4的GDP平减指数还是12月核心PCE读数均显示出通胀降温并提振了市场信心。全周来看，伦敦金现货的30日波动率降至去年12月以来新低，单周下跌0.56%至$2017.9/oz，符合我们前一周的提示；10Y UST上行1.5bps至4.145%、美元指数上涨0.24%至103.5。往后看，随着利率期货隐含的24年降息幅度继续收敛的空间较小，即使本周面临1月FOMC议息会议、密集的月度就业报告以及2月财政部再融资会议发布等重磅事件，这也对黄金价格突破窄幅震荡的干扰较小，出现大涨的催化剂前需要耐心等待。1月FOMC会议召开前的基本面情形：一方面是消费者支出意外强劲，12月个人支出环比增速0.7%，高于预期0.5%，且前值从0.2%上修至0.4%；另一方面，通胀数据却继续低于预期，12月核心PCE同比增速2.9%，降至三年来最低水平；美联储最为关注的6个月年化核心PCE同比增速1.9%，连续两个月低于Fed 2%的目标水平，意味着消费的提振并未使价格上涨，这为上半年联储降息以实现软着陆扫清了障碍。海外主要利率
全年降息幅度进一步收窄的空间较小
上周终端利率保持在5.32%，2024年3月首次降息的可能性在50%上下，利率期货隐含的全年降息幅度为134.25bps，计入5.4个25bps的rate-cut，与前周几乎无差异。上周公布的数据显示一方面美国的通胀持续低于预期，Q4 GDP平减指数1.5%，预期2.2%；美联储最为关注的核心PCE12月同比增速降至2.9%，降至三年来最低水平，6个月年化核心PCE同比跌至1.9%，连续第二个月低于Fed 2%的目标。另一方面，消费者支出保持意外强劲，12月个人支出环比增速0.7%，预期0.5%，前值从0.2%上修至0.4%，消费获得提振的同时价格压力并未再次上升，美国经济离软着陆更近一步。
数据来源：wind，紫金天风期货
长端收益率波澜不惊
上周UST波动较小，2Y UST下行5.1bps至4.363%、10Y UST上行1.5bps至4.145%，10Y向上突破4.2%的阻力较大，长短端利差收窄至21.8bps，收益率曲线变陡。周四公布的经济数据喜忧参半，偏强的数据有Q4 GDP环比折年增速3.3%，预期2%；个人消费支出环比折年增速2.8%，预期2.5%；同时衡量GDP中所有商品与劳务价格的GDP平减指数增速1.5%，预期2.2%。以上数据显示美国距离衰退叙事的可能性愈发降低。偏弱的数据仅有周四的初请失业金人数新增214k，高于预期与前值。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
Fed提高BTFP融资利率
上周五ONRRP的使用量为5708亿美元，较前一周减少763亿美元；准备金小幅降至至3.49万亿美元。BTFP被银行用于套利而使得规模创新高后，Fed提高BTFP的融资利率以阻止资金空转。调整前BTFP的使用利率为一年期OIS+10bps（4.77%+10bps），调整后为不低于当天生效的准备金利率（5.4%）。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
2y和10y UST持仓情绪分化
截止1.23的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加66378手至1268885手，显示对近期降息预期的迟疑态度；10年期UST期货非商业净持仓空头减少至784678手，10Y UST接近4.2%后买盘明显涌出。上周JPM国债净多头投资者情绪小幅回落。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于周五收于1.78%，较前周持平；10年期TIPS收益率于周五收于1.85%，较前周上行4bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌-0.94%，美元指数上涨0.77%，两者滚动相关性走高。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止1.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1449张至1.65万张，非商业空头持仓环比增加1102张至1.49万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为67%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比上升，离岸美元流动性宽松。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比升至4.23，铜价上涨，金价下跌，显示全球总需求动能边际上升。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走低，主要因为上周白银上涨、黄金下跌；金铜比小幅走跌，主要因为上周黄金下跌、铜上涨;金油比环比走低，主要原因金价下跌、油价上涨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与原油的相关性走高；黄金与美元指数和铜相关性走低。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差小幅走高，白银内外价差迅速收敛，与临近春节对黄金饰品的季节性需求有关。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1959.82万盎司，环比下降36.33万盎司，COMEX白银库存减少至27621.7万盎司，环比减少408.01万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.1吨，环比持平，SHFE白银库存减少至914.16吨，环比减少31.62吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比减少4.9吨至856.05吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；SLV白银ETF持仓环比增加375.79吨至13827.85吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止1.23，COMEX黄金总持仓减少23462手至46.6万手，其中非商业多头持仓减少21260手至24.1万手，空头持仓减少10841手至71.6万手，显示黄金配置的空头力量在增加；持仓占比方面，非商业多头持仓减少到52%附近，非商业空头持仓占比减少至15%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货
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