原创 徐亮 徐曦 华福固收研究
// 核心结论 //
广西首笔本金打折非标债务置换成功落地
近日根据财联社相关报道，广西柳州市东城投资开发集团有限公司（简称东城集团）与某租赁公司多次协商后，双方达成若东城集团在6月30日前结清存量非标债务，该租赁公司同意将本金8.5折结清的文件协议。在桂林银行的大力支持下，东城集团的专项支持银团类贷款已于6月25日完成了投放，东城集团将存量非标债务全部置换，与此同时，该租赁公司也兑现了承诺，结清了打折后的存量本金。
经东城集团估算，该笔债务置换后将减少已形成支出成本近4630万元。同时，通过银行中长期贷款的置换，有效优化了东城集团债务结构，降低了融资成本，并为后续非标债务置换起到积极示范作用。其实自化债以来东城集团债务结构就持续调整，短债压力较上年有所缓解，同时考虑到公司收到的较大外部支持，公司目前债券接续压力不大，信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，公司债券集中到期压力相对可控。
广西近期化债动作频频，地方政府信用修复显著
特殊再融资券、银行贷款置换、央行SPV化债资金多管齐下，地方信用修复明显。自化债以来，广西省作为重点化债省份之一动作频频，2023年发行了623亿元特殊再融资债，首笔央行化债SPV也是花落柳州。非标置换方面，今年4月25日，柳州市投控集团下属子公司柳州市北城绿色能源有限责任公司获批国家开发银行广西壮族自治区分行置换非标债务专项贷款2.3亿元授信额度，打响了政策行置换非标债务专项贷款的第一枪。
考虑到监管要求“不得对高息非标债务进行简单刚兑”，当前非标和标债的信用关联度明显弱化，各地城投非标逾期违约事件增多。根据企业预警通的统计，2024年至今城投平台非标债务（包括信托、定融等）出现已违约且仍未偿还的已经有34件，远超去年违约情况。因此虽然此次柳州东城集团非标债务并没有完全按照本息兑付，而是将本金打八五折，但是也表明了当地政府对于非标债务偿还决心仍在，有利于当地政府信用进一步修复。
打折兑付预计止步于非标，银行贷款及标债风险可控
除了广西之外，此前也有其他省份进行了非标置换，但是大部分都没有进行打折。如此前农业银行重庆渝北支行牵头的首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”发放至重庆空港经济开发建设有限公司，银川市完成了宁夏首单第一批共26.14亿元银行贷款置换存量债券和非标债务工作。
但是以上这些非标置换并没有进行打折，2023年11月贵州遵义播州城投信托计划首次提出拟七折兑付，但是最终该兑付方案并没有通过表决。随后2024年4月中信信托两只贵州政信逾期产品通过了“兑付8折本金，豁免全部利息”的方案，但是贵州此后至今也并没有出现银行贷款和标债打折兑付的案例，在目前化债基调之下预计打折风险蔓延到贷款和标债的可能性较小，风险相对可控。
并且此前贵州遵义非标打折的金融机构为信托，此次广西柳州非标打折金融机构为租赁公司，一方面说明非标打折兑付化解城投债务的案例开始逐渐出现，非标债务处理有了新思路和新途径，但这并不意味着会成为主流方案；另一方面也说明不同金融机构对非标债务打折的接受度也在提高。
风险提示
市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。
// 报告正文 //
01
广西首笔本金打折非标债务置换成功落地
近日根据财联社相关报道，广西柳州市东城投资开发集团有限公司（简称东城集团）与某租赁公司多次协商后，双方达成若东城集团在6月30日前结清存量非标债务，该租赁公司同意将本金8.5折结清的文件协议。在桂林银行的大力支持下，东城集团的专项支持银团类贷款已于6月25日完成了投放，东城集团将存量非标债务全部置换，与此同时，该租赁公司也兑现了承诺，结清了打折后的存量本金。
东城集团作为柳州市柳东新区重要的基础设施建设和国有资产经营管理主体，随着近年柳东新区开发的逐步完善及公司处于偿债高峰期，公司业务投资规模持续压降，总负债规模有所增长，公司财务杠杆水平较上年上升，截至2024年 3月末，公司资产负债率为67.89%。从负债结构来看，公司有息债务主要由银行借款（约五成）、债券及部分非标融资构成。截至2024年7月1日，东城集团仍有存续城投债147.11亿元，其中有13.7亿元会在2024年内到期，行权剩余期限在一年以内的债券有58.90亿元，货币资金/短期债务仅为0.05，公司仍面临较大的流动性压力。
经东城集团估算，该笔债务置换后将减少已形成支出成本近4630万元。同时，通过银行中长期贷款的置换，有效优化了东城集团债务结构，降低了融资成本，并为后续非标债务置换起到积极示范作用。其实自化债以来东城集团债务结构就持续调整，短债压力较上年有所缓解，同时考虑到公司收到的较大外部支持，公司目前债券接续压力不大，信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，公司债券集中到期压力相对可控。
02
广西近期化债动作频频，地方政府信用修复显著
特殊再融资券、银行贷款置换、央行SPV化债资金多管齐下，地方信用修复明显。自化债以来，广西省作为重点化债省份之一动作频频，2023年发行了623亿元特殊再融资债，首笔央行化债SPV也是花落柳州。
非标置换方面，今年4月25日，柳州市投控集团下属子公司柳州市北城绿色能源有限责任公司获批国家开发银行广西壮族自治区分行置换非标债务专项贷款2.3亿元授信额度，打响了政策行置换非标债务专项贷款的第一枪。贷款用途为置换投控集团及其下属子公司的融资租赁债务本金，期限10年，利率为LPR5Y-20BP。贷款利率在柳州市非标转标业务中最低，2024年预计可以节约利息成本近300万元。
考虑到监管要求“不得对高息非标债务进行简单刚兑”，当前非标和标债的信用关联度明显弱化，各地城投非标逾期违约事件增多。根据企业预警通的统计，2024年至今城投平台非标债务（包括信托、定融等）出现已违约且仍未偿还的已经有34件，远超去年违约情况。因此虽然此次柳州东城集团非标债务并没有完全按照本息兑付，而是将本金打八五折，但是也表明了当地政府对于非标债务偿还决心仍在，有利于当地政府信用进一步修复。
03
打折兑付预计止步于非标，银行贷款及标债风险可控
除了广西之外，此前也有其他省份进行了非标置换，但是大部分都没有进行打折。
2023年12月8日，农业银行重庆渝北支行牵头的首笔5000万元置换存量非标债务“银团贷款”发放至重庆空港经济开发建设有限公司，这是目前国内首笔公开的用于置换存量非标债务的银团贷款。
2024年3月银川市完成了宁夏首单第一批共26.14亿元银行贷款置换存量债券和非标债务工作，3月15日中国银行宁夏分行、农业银行宁夏分行组成银团，用低息长期贷款置换银川公交公司1只3.68亿元非标债务；3月20日，国开行宁夏分行置换的银川城发集团2只债券和4只非标债务合计22.46亿元贷款。
但是以上这些非标置换并没有进行打折，2023年11月贵州遵义播州城投信托计划首次提出拟七折兑付，但是最终该兑付方案并没有通过表决。随后2024年4月中信信托两只贵州政信逾期产品通过了“兑付8折本金，豁免全部利息”的方案，但是贵州此后至今也并没有出现银行贷款和标债打折兑付的案例，在目前化债基调之下预计打折风险蔓延到贷款和标债的可能性较小，风险相对可控。
并且此前贵州遵义非标打折的金融机构为信托，此次广西柳州非标打折金融机构为租赁公司，一方面说明非标打折兑付化解城投债务的案例开始逐渐出现，非标债务处理有了新思路和新途径，但这并不意味着会成为主流方案；另一方面也说明不同金融机构对非标债务打折的接受度也在提高。
04
风险提示
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
统计误差风险。由于数据可得性、信息公开性等原因，分析过程可能存在简化风险和统计误差。
