本文大致借用波特五力模型，浅谈一下萤石行业的属性优劣。

1. 市场准入方面，萤石作为战略矿产，优质资源稀缺，从资源占位和政策管控来说具有一定的准入门槛，拥有优质萤石矿山的企业才能立足。

2. 供给方面，受政策及资源储量限制，产能难有大规模新增。而金石资源一方面实现了萤石伴生矿的开发利用，一方面布局海外优质矿产，主动破局，获取新的资源。

3. 需求方面，下游氟化工应用广泛且长期景气，需求结构不断向高附加值产品调整。

从景气度来看，根据前瞻产业研究院数据，2015~2020年氟化工行业市场规模从250亿增长至600亿元左右，年化增速达到20%。受益于制冷剂生产企业为了抢占配额大规模扩产，以及新能源材料应用的高速增长，2023年市场规模快速增长到1000亿元，2023年新能源产业链中上游整体过剩，经过一年的调整，当前已处于产能出清后期，预计明年将恢复增长，到2026年市场规模将增长至1300亿元，有望继续维持两位数增长。长远来看，当前仍处于电动化中期，无论是风光新能源及储能还是电动汽车，未来很长一段时间内仍将处于中高速发展阶段，业内预计2030年新能源及电动汽车领域的萤石消费量将达到500万吨，当前大约150万吨左右。

从产业结构调整来看，氟化工行业十四五规划提到，保持萤石、氢氟酸、传统制冷剂等传统氟化工产品产能保持不变或适度增长的同时，鼓励环保制冷剂、高纯无机氟产品、新型含氟高分子材料等高端产品研发及生产。符合全行业上游供给控制，下游促进高端发展的政策导向。

含氟有机高分子材料附加值高，尤其是含氟聚合物和含氟精细化学品，我国尚处于引导期，部分低端产品已经实现量产，高端产品主要被海外氟化工巨头垄断。近几年主流氟化工企业纷纷扩建产能，PVDF、HFP、FEP、PTFE、ETFE、FKM、PFA等产品均已覆盖，当前已建成的总产能大约28万吨，已公开的在建产能26万吨，集中在未来两三年投产。

4. 替代品方面，目前除了湿法磷酸副产氟化氢有一定的产能外，几乎没有其它可替代的途径。政策鼓励湿法磷酸副产氟化氢，当前产能占比大约10%，未来或许会有较快的增长，这对整个氟化氢行业来说是个不可忽视的风险和挑战，但包钢“选化一体”生产的氟化氢本相对该法依旧有一定的成本优势。

5. 上下游议价能力方面，萤石处于氟化工的源头，随着高品位萤石的稀缺性凸显，议价能力也呈现出走强的趋势，如当前氟化氢全行业接近亏损，萤石价格依旧保持在高位。氟化工产业链呈现出典型的微笑曲线，盈利能力较高的环节为最上游的萤石和末端的含氟精细化工品。下游三代制冷剂受配额限定影响，未来供给缺口扩大，价格具备较大的上涨空间，同时将逐步传导至下游含氟高分子新材料。可以预见，氟化工产业链自氟碳化学品环节开始进入高毛利率时代，对上游的萤石及氟化氢价格敏感度将大幅减弱，这也有利于上游的供给侧改革，符合十四五规划及行业政策引导。

6. 竞争格局方面，行业较为分散，这与国内萤石矿山的分布特点有关，大矿少，小矿多，2021年统计的矿山有938座，大矿山只有16座，公司占据6座。坐拥国内最多的优质矿山是金石长期以来保持领先竞争优势的基础保障，公司也有充足的资本、技术对优质资源进行并购，政策趋严促使产能落后的小矿企逐渐退出市场，集中度提升，行业竞争格局逐渐改善，优质资源也有利于像金石这样的龙头企业倾斜。

综合来看，萤石行业属性比较好，市场准入、供需格局、下游议价权、行业竞争格局等方面均具备向好的趋势，美中不足，替代品方面需要关注湿法磷酸副产氟化氢的规模扩张情况，不过话又说回来，世上哪有十全十美的行业呢？

$金石资源(SH603505)$ $巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$