图 2.中国建设的主要国家，2005年至2023年上半年，美元
中国重新成为重要的全球投资者的一个好迹象是，前10名的排名将出现变动。印尼在与可替代能源相关的矿产，尤其是电动汽车方面的受欢迎程度，可能会让它把一些富裕国家推到一边。如果做不到这一点，“一带一路”倡议就需要注入更多活力。如果中国的资金要离开金融中心，如果较富裕的国家对中国的大规模投资抱有过多的怀疑，那么占“一带一路”倡议大部分的较贫穷国家就必须变得更受欢迎。这需要参与企业的认真承诺，因为较贫穷国家的商业环境往往很困难。如果“一带一路”倡议创始人再次做出承诺，这种可能性就会大得多。“一带一路”倡议主要是一项建设活动，与定期发布的有关这些活动的官方系列不同，CGIT确定了建设发生的国家和部门。包括所有签署“一带一路”合作协议的国家在内，中国建设的十大地点都是“一带一路”成员国。
在全部152个国家中，建设量比“一带一路”投资高出40%，尽管全球投资量高出40%。中国在许多“一带一路”沿线国家拥有相当大的商业足迹，但拥有的资产却要少得多，这应该会缓解中国寻求“收购”陷入困境的合作伙伴的担忧。建设的核心是中国交建等国有企业。CGIT收录了中国排名前 25 名的 海 外 建 筑 商 ， 其 中 24 家为 国 有 企 业 。（对前75位投资机构进行了介绍，私人角色比重更大。）这些企业在国内充满挑战的条件下运营了数十年，不需要盈利，也别无选择，只能参与授权项目。较贫穷国家的情况往往相似，只要目标得以实现，显然愿意让其企业亏损。在全球基础设施供应方面与中国竞争的多边努力将不得不接受财务损失。只要保持所有权，投资就会带来回报。建设，即使是长铁路线之类的，最终也会结束。
图 3.中国的全球影响力，2005年至2023年上半年，美元2005年至2022年，中国全球投资和建设总额达2.27万亿美元。历史上富裕的经济体获得的投资最多，其中美国是最多的国家，欧洲是最多的地区。巴基斯坦和沙特阿拉伯是建筑活动的主要地点。疫情期间投资和建设大幅放缓。因此，投资对中国的合作伙伴来说更加敏感，但对参与其中的中国公司来说通常更有价值。将建设和投资资金结合起来严格来说没有意义，但描绘了中国有意进行地理多元化的图景。较贫穷的国家会看到更多的建设，较富裕的国家会看到更多的投资，而且没有哪个单一市场是至关重要的（图3）。
此外，尽管受到新冠疫情的影响，但仍涉及大量资金。2005年以来，投资建设超过2.3万亿美元。在新冠疫情之前，中国企业每隔几年就会进行区域性迁移，例如从撒哈拉以南非洲到拉丁美洲寻找商品。其中一部分是国际经验的增长，使新市场不那么令人生畏。然而，另一面仍在发挥作用：中国公司最初受到欢迎，但随着时间的推移，裂痕会出现。显而易见的例子是，中国为东道国设想的项目提供了大规模融资，即“债务”。总的来说，会存在东道国不合理的期望，以及对最终被视为中国过度存在的简单的情况。迁移现象的积极和消极方面都促进了地理多样化。如果将澳大利亚纳入东亚，中国在每个确定地区的投资和建设总额将超过2000亿美元。 表 2.行业格局，2005年至2023年上半年，美元（十亿）
尽管这让中国方面放心，其供应链不会轻易受阻，但多元化并非大多数中国企业所寻求的。他们希望在自己的行业内扩张。在这里，存在相当大的集中度——只有少数几个行业主导着中国的全球活动。仅能源一项就约占投资的30%。不出所料，排名第一的子行业是石油。由于金额低于9500万美元，房地产不包括富裕国家的购房行为，这种情况发生在2010年代的大部分时间。否则，它会超越金属。许多国家的农业受到限制。美国还限制了技术准入，其他国家也纷纷效仿。自2017年以来，中国禁止新的娱乐业出境支出。在建设领域，能源再次领先，但在这方面，交通运输紧随其后。这两项也是“一带一路”倡议的主要活动。水力发电厂在更广泛的能源建设子行业中排在第一位，而铁路在交通运输中处于领先地位。中国也是海外传统的房地产建筑商。
当全球疫情开始消退后，“动态清零”政策使得涉及中国的旅行变得困难。2023年第一季度，病毒仍然是一个影响因素，一旦情况好转，交易不会立即实现，全球形势也与大流行之前不同，但今年应该会继续看到明显的投资复苏。商务部称2023年是有史以来对外投资最好的一年，但不希望回到2016-17年的快速发展速度，这种速度导致其进行干预以减缓资本流动。还有一个问题，刚刚从“动态清零”政策中恢复，可能对迅速走向海外的国内企业不是很积极。在合作伙伴方面，较富裕国家的开放程度较低，一些较贫穷国家融资困难，这可能导致2019年的投资和建设量难以实现。在没有自由竞争的情况下，中国企业将模仿国内商业模式，并将注意力集中在产业政策指导方针和外交政策重点表明它们得到国家支持的地方。
这可能是新常态:投资重新回到2019年的水平以下，然后从那里缓慢上升。任何新常态都将在未来两年内展开。如果经济活动持续恢复至2019年或更高水平，最终将导致国际收支问题。2023年5月，其表面上在全球支付中的份额为2.5%，其中几乎四分之三发生在香港。美元为42.6%。3月份，美元在官方外汇储备中所占份额为59%，人民币为2.6%。因此，中国的全球建设和投资使用美元也就不足为奇了。为了人民币稳定并确保国内金融体系资本不流失，中国对国际收支高度敏感。目前，外部财政状况良好。自2016年以来几乎没有变化，但规模很大。此外，国有银行正在囤积外汇。不过，国际收支顺差是建立在中国领先世界的出口之上的。随着国家老龄化，出口将会减少。
资本外逃没有理由减弱。历史上，对外建设和投资曾给国家金融体系中的某一个实体造成损失。出口转向还需要几年的时间，但当真的实现出口转向时，中国方面将立即变得不那么鼓励“走出去”。当然，东道国是另一个限制因素。确实，中国的一些主要建筑活动工地对回到新冠疫情前的模式感兴趣，因为那里的政策制定者已经意识到他们负担不起。对于投资来说，主要问题可能是互惠。过去，大多数中国企业出于创新、财务回报或两者兼而有之的目的寻求在富裕国家的投资。从2005年到2016年，支出上升到了拉响警报的地步。互惠经常被认为是阻止中国大举投资的一个理由。随后，CGIT 和商务部显示支出下降，而商务部所谓的疫情复苏并未出现在任何富裕国家数据来源中。
表 3. 私人投资份额（百分比）2014-29.9% 2016-47.7% 2018-41.6% 2020-31.5% 2022-48.3% 中国不允许外资在其许多大型国有企业中持有大量股份，而且当它认为某些行业具有战略意义时，它可能很快就会修改。这些情况在未来几年发生改变似乎是不可能的。因此，缺乏互惠将继续限制中国的全球投资。对许多人来说，在历史上排名前75位的中国投资机构中，只有约20家可以合理地被认为是私人控制的，其中一些现在已经不复存在。至少在未来几年，私营企业更有可能受到富裕国家的欢迎。似乎已经认识到这一点，尽管并未正式承认。虽然数量虽小，但私人投资份额在2022年和2023年迄今为止都创下了记录（表3）。
要使对外投资继续复苏，私营企业的支出的绝对金额将需要显着提高。如果中国私营部门在国际上的领先地位难以接受，那么它可能能够容忍的另一条前进道路是对绿地支出的支持。 表 3. 私人投资份额（百分比） 表 4. 绿地投资份额（百分比）
就连商务部也认为，2020-21年并购总额仅为600亿美元，是2011年以来的最低水平。仅在2016年，官方公布的并购金额就达到1350亿美元。正如多年来一直在争论的那样，绿地支出至少会给东道国带来一些新的就业机会，而不是直接试图获取外国技术。如果国企必须带头，它们应该在一开始就提供可观的绿地支出，以减轻一些东道国的疑虑。绿地支出的构成有些主观——例如，清理土地是否应该算作项目的开始？在一些经济体中，确定外国参与之前是否真的有任何投资是一项挑战。CGIT在使用“绿地”方面比较保守，并且在某些年份中该类别的份额可能太低。在这种方式下，绿地投资在疫情期间先是保持不变，然后增加了其份额（金额较小），并在2022年创下了记录。
预计2023年将打破这一记录。中国对以绿地为主导的对外投资的明显支持，将使这一趋势持续下去。过去，中国曾以“为什么不在国内？”为由质疑绿地投资。如果私人或绿地投资不增加，中国公司可能会面临——在金融、生态、安全、就业或国家安全方面——这使得新的交易更加不确定。 表 5.问题交易最多的国家，2005年至2023年上半年，美元（十亿）
当最终达成的交易随后全部或部分失败时，这些可能会成为CGIT归类为“问题交易”的案例。问题可能源自中国实体或东道国。（达成协议前不成功的谈判不计算在内，疫情也不计算在内，因为其影响远远超出了国际商业范围。）由于投资额远高于建设，因此问题投资几乎自动大于问题建设。自2005年以来，问题投资超过3000亿美元，而问题建设则超过1000亿美元（表5）。出于同样的原因，美国和澳大利亚是问题交易最多的国家，而能源是问题交易最多的部门。由于疫情期间完成的交易减少，所以问题交易也少得多。这是质疑商务部说法的另一个原因——新冠疫情期间的交易数量确实很高，本应在更困难的条件下导致减值激增。商务部表示，2023年情况会更好，因为如果疫情期间情况好转，那么疫情过后当然也会好转。
CGIT最近对投资轨迹持乐观态度，但尚未对建设持乐观态度，这表明，回归过去的美好时光很容易受到干扰。仍然存在一些问题——主要源于自己的选择——这些问题将影响真正的建设和投资的反弹。
对美国来说，资金流向中国。中国在美国商业活动的轨迹更加清晰：已经趋于平缓。中国在2017年收紧资本管制，加上美国在2019年实施新的审查权限，导致2019年的投资额仅是2016年的五分之一。禁止中国拥有美国农田很容易证明是合理的——美国外国投资委员会需要授权和资源来监督私募股权投资于技术，但目前没有证据表明此类交易规模庞大或增长迅速。相比之下，目前没有任何证据表明美国私募股权或其他投资转向了中国股票和债券。数据截至2021年底，并没有表明资金到底流向何处——技术、纺织品或介于两者之间的任何地方。考察中国在美国的投资，包括债券，以及所有美国在中国的投资，可以明显看出，最近的活动主要集中在几乎没有记录的流向中国的投资组合中。
2017年至2021年，CGIT记录的中国大陆在美国的投资额约为400亿美元。（商务部显示，直接投资存量增加了20亿美元。）财政部显示，在此期间，中国持有的美国证券减少了约600亿美元。美国对华直接投资存量增加130亿美元。美国在大陆的组合投资存量增加了2,430亿美元，令其他所有资金流入相形见绌。这提供了对价值数十亿美元的美国土地的看法。财政部未透露总流量以外的任何信息。2021年的大幅下跌表明，很大一部分美国资金只是用于腾讯等大型股票的二级市场交易。但美国将确定、审查并可能阻止中国在美国的10亿美元技术收购，而1000亿美元本可以投资于中国的技术，财政部将对国会隐瞒。
包括对内地和香港的直接投资和组合投资，截至2021年底，美国在中国的总投资存量至少为1.38万亿美元。“至少”是因为直接投资由于通过离岸金融中心而被低估。如果中国企业以任何方式（合法或非法）获得美国技术，它仍然可以依赖美国进行进一步的创新。美国的资金帮助中国变得更具创新性是最糟糕的结果。由于美国政府声称甚至不知道这种情况发生的程度，因此不可能认真对待美国正在竞争的说法。目前比中国在美国投资危害更大的是敏感技术的出口和知识产权的强制收购。美国商务部拒绝实施2018年国会以压倒性多数通过的更严格的出口管制。2022年10月的一项控制某些半导体和制造设备的临时规则为多家外国公司提供了豁免，该规则尚未最终确定，豁免的未来尚不清楚。迄今为止，商务部的记录是更倾向于销售而不是安全。
在知识产权方面，随着时间的推移，美国继续遭受数万亿美元的损失。虽然这个数字有些夸张，但总数肯定是上千亿。美国对被胁迫的知识产权接收者的报复甚至可能不止数百万美元。（特朗普政府的关税并非基于知识产权行为。）所谓的黑名单（例如实体名单）通常作用不大，并且不会针对知识产权侵权者。总而言之，美国方面的共识总是在口头上，从来没有行动。两党的政策制定者仍然受制于商业。自2014年以来，大多数美国子公司在中国的销售额每年超过3000亿美元。主导行业是计算机和电子产品，此类公司已成功地破坏了美国的政策变化。2017年，中国股票和债券的投资激增吸引了金融业，金融业成功游说阻止了任何可能削弱中国利用美国资本能力的行动。如果立法和行政部门决定美国应该停止积极帮助中国，
更不用说开始与之竞争，他们可以采取以下行动：• 大幅提升境外组合投资信息披露水平。国际数据将开曼群岛等离岸中心视为中转站，应每季度发布一次，并附有部门细分。这需要更多的资源，但成本与风险相比却很小。• 利用更多信息披露所显示的信息，限制对任何接受大量美国资金的敏感领域的投资，例如（可能的）人工智能。• 执行2022年10月芯片出口管制中规定的推定拒绝，包括对最初授予许可证的外国公司，然后转向生物技术方面。• 至少一些获得美国知识产权的中国实体应被禁止与美国实体进行所有交易，期限应与其所获得的利益相符。或者，美国再也不要讨论知识产权，因为它从未对此采取任何行动。并不迫切需要针对入境投资采取果断的政策措施，因为到2023年，中国的入境投资对美国来说几乎不再重要，就像自2018年以来的情况一样。
如果未来12-18个月中国真正的国际投资和建设取得巨大进展，美国可能需要在全球范围内采取新的做法。即便如此，要遏制中国在世界各地活动激增所造成的影响，第一步仍然是让活动变得更加困难，即不要将那么多美国资金和技术交到中国手中。
