观点小结
上周伦敦金现货价格先抑后扬，周中最高攀升至$2065.5/oz，接着又被强劲的就业数据击碎短期降息憧憬压低价格，最终伦敦金价上涨+1.06%，收于$2039.3/oz，美元指数上涨0.47%至103.97。上周发生的一系列美国地区银行股下跌、1月非农就业爆表等纷繁复杂的事件令人想起去年2、3月时SVB银行业危机与三倍预期的非农，这一切的躁动让人感叹“yesterday once more”。然而，正如我们上周报告的提示，利率期货隐含的全年降息幅度收敛逐步到位后，即使是“重磅”事件的发生也不会改变金价区间震荡的结果。该逻辑在近期依然成立，短期可逢低布局等待更多利好出现。1月非农数据的看点还在于劳动生产率的提高。1月的就业报告中引人注目的除了接近两倍预期的新增非农就业人数35.3万人（预期18.5万人）且前值上修至33.3万人、失业率3.7%不及预期3.8%、平均时薪环比增速0.6%创22年3月以来新高之外，四季度美国非农劳动力生产率的季度环比增速为3.2%，年化增速达到2.7%，连续四个季度回升，高出疫情前不到2%的平均水平。这意味着即使非农数据强劲，伴随着劳动生产率的抬高，也不用担心通胀会停滞在不可接受的位置。海外主要利率
强劲的非农数据削弱短期降息憧憬
上周加息预期曲线整体上移，2024年全年降息幅度收敛至126bps，市场未充分定价5月起降息，首次降息的月份被后移至6月。上周最为直接削弱短期内降息憧憬的是强劲的非农就业数据。1月非农新增就业人数35.3万人，预期18.5万人，创一年来最高，且前值被上修至33.3万人，意味着去年下半年的就业市场比印象中的更加火热；1月失业率3.7%，低于预期3.8%；1月平均时薪环比增速0.6%，预期0.3%，创22年3月以来新高。此外是1月FOMC会议的召开，鲍威尔在会议上声明不太可能在3月份降息，整体声明偏向中性，注重经济前景不确定性与通胀上行的风险平衡。令市场在FOMC会议前提前交易联储降息的事件是美国地区银行纽约社区银行降低股息，以应对不良贷款，使得市场回忆起去年3月份的SVB风险事件。
数据来源：wind,紫金天风期货研究所
期限溢价单周回落14bps
上周UST受经济数据强势的影响削弱近端降息预期，短端利率上行幅度大过长端，2Y UST上行1.5bps至4.372%、10Y UST下行11.5bps至4.024%，使得收益率曲线变平，期限溢价收敛至-33bps。上周召开的财政部下调1~3月净借款规模由8160亿美元下调至7600亿美元使得长端国债领涨，周三召开的二季度再融资会议上宣布的季度发债规模额度完全符合市场此前的预期，未重新调整期限安排，从而推动期限溢价下行。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究
美联储将在3月FOMC会议上深入讨论放缓缩表的问题
上周五ONRRP的使用量为5134亿美元，较前一周减少574亿美元；准备金小幅降至至3.41万亿美元。鲍威尔在1月FOMC会议上上宣布将在3月的FOMC会议上开始深入讨论资产负债表的问题。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
2y和10y UST持仓情绪偏空
截止1.30的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加38116手至1307001手，显示对近期降息预期的迟疑态度；10年期UST期货非商业净持仓空头增加至859015手，指向美国强劲的经济数据。上周JPM国债净多头投资者情绪小幅回升。
数据来源：wind，紫金天风期货研究所
美国实际利率
5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率于周五收于1.8%，较前周上行2bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.82%，较前周下行3bps。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元指数与流动性
美元指数主要成分
上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金上涨1.06%，美元指数上涨0.47%，两者滚动相关性走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
美元指数持仓
截止1.30，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加712张至1.68万张，非商业空头持仓环比增加1987张至1.69万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为67%，较上周持平，空头持仓占比为66%，较上周增加。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
离岸美元流动性
上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比下降，离岸美元流动性边际紧张。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
通胀高频指标
通胀预期
上周铜金比降至4.16，铜价下跌，金价上涨，显示全球总需求动能边际上升。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
比价与波动率
黄金各类比价
金银比震荡走高，主要因为上周黄金涨幅较大；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金上涨、铜下跌;金油比环比走高，主要原因金价上涨、油价下跌。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金与主要资产相关性
从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、铜的相关性走低；黄金与美元指数相关性走高。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
价差与比价
上周黄金内外价差小幅走缩，白银内外价差小幅走阔，与临近春节对黄金饰品的季节性需求有关。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
库存、持仓
黄金白银库存
库存方面，上周COMEX黄金库存为1907.20万盎司，环比下降52.63万盎司，COMEX白银库存减少至27493.7万盎司，环比减少128.04万盎司；上周SHFE黄金库存约为3.1吨，环比持平，SHFE白银库存增加至1001.25吨，环比增加87.09吨。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
黄金白银ETF持仓
SPDR黄金ETF持仓环比减少4.3吨至851.72吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；SLV白银ETF持仓环比减少293.33吨至13534.52吨，目前处于中位偏高水平。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
COMEX黄金持仓（滞后一周）
截止1.30，COMEX黄金总持仓减少35544手至43.0万手，其中非商业多头持仓减少21878手至21.9万手，空头持仓减少195手至71.4万手，显示黄金配置的空头力量在增加；持仓占比方面，非商业多头持仓减少到51%附近，非商业空头持仓占比增加至17%附近。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
