极简投研：动保悖论——生物股份

本文是《极简投研》的第488篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。 一、生物股份概述 内蒙古自治区呼和浩特市生物股份93年成立，99年上市，主营生物制药（92%），具体来说，公司主要是做疫苗的，产品涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列共计100余种动物疫苗。 在生物疫苗行业的整体排名中，公司排名第四，在猪用疫苗领域，则排名第一，是细分龙头。 二、生物疫苗行业 生物疫苗行业规模较大，2016年生物疫苗行业整体规模是131亿，到了2022年，大约是180亿人民币，年化增长率5.5%。疫苗以猪、禽为主，其中，猪用疫苗市占率大约48%，禽用疫苗市占率大约39%，二者合计87%。 生物疫苗一般有两种销售模式，一种是政府招标模式，另一种是公司直接卖给养殖场。由于猪用口蹄疫疫苗属于政府规定必须予以接种的，因此政府招标苗数量占比会较多，作为对比，禽用疫苗渗透率不足5%，主要是下游养禽厂商不太赚钱，所以对这类疫苗重视度不够。 生猪行业拥有著名的猪周期，其实禽畜行业也有鸡周期，只不过由于波动不大，持续时间短暂，远不如猪周期那么知名，无论如何，正因为行业下游存在周期性，导致作为行业上游的生物疫苗行业，也存在或强或弱的周期性。 总体而言，生物疫苗是一个基础性行业，且处于成长期，其中的宠物用疫苗更是一片蓝海。 生物疫苗行业较大，稳步增长，口蹄疫疫苗刚需，禽畜疫苗渗透率很低，等等，正因为如此，我曾经认为生物疫苗行业是一个很好的投资赛道，然而，真相可能十分复杂，这就不得不提到“动保悖论”。 一方面，对于最重要的口蹄疫疫苗，猪肉价格高，说明猪肉少，导致疫苗使用量少；猪肉价格低，说明养殖户亏钱，导致疫苗使用量少。总之，无论猪肉价格高低，疫苗提供商都处于一个很被动的位置。 另一方面，猪肉供应商分散，都是散户，导致疫苗使用率低；猪肉供应商集中，都是大户，疫苗使用率高，导致疫苗公司没有定价权。总之，无论猪肉供应商是分散还是集中，疫苗提供商都处于一个很被动的位置。 感觉生物疫苗公司深陷囚徒困境，进退维谷，无论行业如何发展，自己都身处一个颇为弱势的位置。 三、生物股份的投资逻辑 可能正因为“动保悖论”，导致公司的业绩十分难看。 营收12年触底，17年触顶，后大体下滑；净利17年触顶，后大体剧烈下滑；盈利能力持续下滑，18-23年，毛利率从73%下降至59%，净利率从40%下降至17%。 公司的成长性和盈利能力似乎与猪周期同步，上轮猪周期的结束日期是2018年5月，彼时生猪行业由于非洲猪瘟导致猪肉价格创造历史新高。 然而，自此之后，各大猪企纷纷增加产能，猪肉价格持续跳水，由于猪企在上轮猪周期中赚得盆满钵满，所以血条特别厚，特别能抗，导致本轮猪周期虽然已经持续7年之久，依旧难言见底，甚至于，整个养猪行业的发展逻辑可能从根本上发生了变化。 简言之，以前养猪本质上是农牧业，如今养猪则变成了工业，农牧业意味着周期性，而工业则意味着超额供给，不复周期性。换言之，如今养猪行业已经进入永夜，可能在未来会一直处于超额供给的状态，不再有价格回暖。 而对于最上游的生物疫苗行业，行业似乎受益于猪价，猪价越高，行业越好，推测是，猪企赚钱了，也愿意让利给疫苗公司；与此同时，行业似乎并不受益于猪量，18年5月后，市场投放的生猪数量越来越多，正因为如此，猪肉价格才越来越低，然而，虽然生猪数量和疫苗用量变多了，但似乎公司并没有受益于这一趋势，推测是，猪企亏钱了，所以在付猪用疫苗钱的时候，也变得十分吝啬。 从这个角度来看，动保公司，与下游的养猪企业，属于一荣俱荣一损俱损的关系，由于下游的养猪企业在最近数年一直过得不好，因而，动保公司过得也是十分辛苦。 同时，由于预测未来养猪行业的根本逻辑发生变化，从农业变为工业，行业一直超额供给，很难有价格回暖，导致养猪企业一直很难过，因而，生物疫苗公司在未来可能也会一直很难过。 我当然知道公司有技术优势、牌照优势、产能优势、客户优势，但拗不过大势。 根据如上分析，生物股份的回暖是与下游养猪企业和猪肉价格的回暖同步的，如果有回暖的话。因而，我们应当以周期性企业的投资思维来投资公司，其中的周期，即猪周期。 最近一段时间，各大猪企纷纷公布年报预报，预告自己实现了年度盈利甚至同比增长，因而，现在可能是建仓公司的时候。 四、生物股份的估值 从K线图角度，6元观察仓，然后等待下一轮猪周期，如果有的话。 赞赏，是最真诚的认可！