文︱翠鸟资本

歌坛天后李玟9分钟的控诉录音，震动娱乐圈。

8月17日，社交平台传出李玟生前控诉在《中国好声音》受到不公平待遇的录音，控诉内容包括节目赛制不公，节目组甚至要在总决赛整她等，该录音迅速登上了热搜第一。

录音中，李玟更称：“28年做一个歌手，站在台上被人侮辱，被欺负，有人在乎这个感受吗？”

一时间，粉丝们纷纷声援李玟，事件影响继续升级。《中国好声音》母公司星空华文股价8月18日大跌超20%，市值直接蒸发百亿。

《中国好声音》官方微博回应称录音为“恶意剪辑”，出于对逝者的尊重，不再对此事过多解释。

8月19日，金星发文：“Coco咱不哭！善有善终，恶有恶报！ ”

是非曲直之外，这份录音已将背后的“资本力量”推至台前。直接被投资者“吊打”的星空华文（6698.HK），究竟有什么背景？

星空华文的前世

2022年12月，星空华文传媒正式登陆港股市场，此前曾两次冲击港股IPO未果，终于在第三次成功。

星空华文是中国内地市场的知名综艺“造王者”，制作的节目包括《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《点赞！达人秀》、《这！就是街舞》等。其中，《中国好声音凭借连续播出 11 季的成绩，创下中国季播持续时间最长的综艺节目的记录。

实际上，星空华文与香港富豪李嘉诚曾有“基因联系”。

这要追溯至1991年7月，当时李嘉诚的和记黄埔在香港成立Satellite Television Asian Region Limited（简称STAR公司），覆盖亚太华语市场，运营多个电视频道，包括大家熟知的卫视音乐台（1995年改称Channel V）。

1993年，传媒大亨默多克的新闻集团入股这家传媒机构，并于1995年7月购入余下所有股权。

2009年，默多克将STAR公司一拆分为三，其中包括星空大中华区，旗下有多个频道，包括卫视中文台、星空卫视、Channel V等。

2010年8月，星空大中华区更名“星空华文传媒”，背后的老板换成了黎瑞刚，他执掌的华人文化基金成为星空华文传媒的控股方。2021年，灿星文化与香港地区的星空华文传媒电影完成重组为星空华文。

老同学合作

资本叠加造星

星空华文成为中国娱乐圈的资本力量，与一位叫田明的人物有关。

田明有着30年的媒体经验，毕业于复旦大学新闻系，早期在上海东方电视台新闻中心任职。2005年他出任上海文广新闻传媒集团（后为“SMG集团”）综艺部总监、先后策划并运作了《加油！好男儿》《舞林大会》等节目。

2009年，恰逢黎瑞刚的华人文化基金横空出世，成为第一个获得备案通过的文化产业私募股权基金，一家名为灿星文化的公司成为了黎瑞刚早期的投资标的。

由于田明与黎瑞刚是复旦新闻系的同窗，田明则成为黎瑞刚的重要事业舵手，最终离开体制内，转身加盟灿星文化。

之后，灿星文化成为现象级综艺节目《中国好声音》的“造王者”，此后陆续推出《中国好歌曲》、《中国好舞蹈》、《蒙面唱将猜猜猜》等爆款节目。

为了资本运作，田明曾带领灿星文化冲击A股融资。但创业板上市折戟后，灿星文化火速与中国香港的星空华文传媒电影完成重组，以“星空华文”改道谋求港交所上市，最终成功。

田明曾这样评价黎瑞刚：“他带来的是有资源的钱，更是懂传媒的钱”。

可以看出，黎瑞刚“资本在手”，田明则“造星在行”，一时间打造了中国传媒版图上音乐IP运营及艺人经纪的“范本”。

业绩堪忧

分业务来看，星空华文公司收入由四个业务分部组成：综艺节目IP 制作、运营及授权，音乐IP 运营及授权，电影及剧集IP 运营及授权，及其他IP 相关业务，分别占总收入比重的 78%、10.5%、7.7%和 3.8%，综艺节目IP制作、运营及授权是公司最主要的收入来源。

在收入分成模式下，公司与平台共同制作投资综艺节目，并与平台共享广告费。在委托制作模式下，媒体平台委托公司制作综艺节目并支付佣金。

虽然星空华文握有优质的综艺IP资产，但其财务表现并不尽如人意。

业绩方面，公司过去三年半来表现不尽人意，主要由于制作的超大型综艺节目数量由 2020 年的 8 个减少至2021 年的 7 个，以及《中国好声音》产生的收入下降,和企业客户广告预算下降等原因。

首先来看营业收入的数据。

招股书曾载明，2019年、2020年、2021年和2022年，星空华文分别实现收入18.06亿元、15.60亿元和11.27元、8.73亿元。

显而易见，这呈现出连续四年收入下降的趋势，登陆港股不久的星空华文，直接给股东一个“低迷”的基本面。

对此，星空华文也不忘“美颜”，解释称上述财务表现与疫情的负面影响以及中国综艺节目市场规模的全行业下降有关。

收入逐年下降，股东们看重的净利润表现，更是不理想。

数据显示：2019年、2020年、2021年和2022年，该公司的净利润分别录得3.8亿元、-2780万元和-3.5亿元、8692万元，呈现净利润在盈亏之间“摇摆”态势。

8月2日，星空华文在港交所发布公告称，预计上半年经调整净亏损1830-1460万元，亏损同比扩大。

再来看现金流——企业家的“造血”指标。

星空华文2021年中报、2021年年报、2022年中报，均记载了总现金流为负的情况。

投资者看到此表现，投资预期难言乐观，加上李玟此次的控诉录音事件，更是直接给星空华文带来一击暴击，股价已反映一切。

8月18日，星空华文股价大跌近23.43%。截至发稿，成交超7550万港元，市值378亿港元，全天总市值缩水115亿港元。

客观地说，《中国好声音》是一个优质综艺IP，或许曾经是，但它未必能支撑起星空华文的业绩，更无法向广大股东交代。

上市前国元国际就曾发布研报指出，“公司的收入非常依赖节目受欢迎程度，必须不断地推陈出新，才能保持行业的竞争力。公司上市后市值约为 101 亿港币，对应 2021 年 PS约 8 倍，估值较高，因此建议谨慎申购”。

而目前处于舆论暴风眼中心的《中国好声音》，是否有足够的能量来平息舆论的讨伐，好声音还能继续“唱”下去吗？不得而知。

※此文为翠鸟资本原创文章，未获授权请勿转载。