中欧基金的多资产团队在整个公募圈，应该都还是比较特别的。
一般来说，基金公司的多资产团队往往是做大类资产配置（如险资背景）和债券投研人才构成，团队权益基金经理比较少，产品线也基本以固收+为主。
但中欧这个团队就像个"Mix天团"，玩法完全不一样：
首先看阵容就很有意思：领头人黄华有多年保险资管经验，三个策略组长各有所长——华李成和桑磊是资产配置高手，而许文星可是中欧自家培养的中生代基金经理，2023年一口气拿遍基金界三大奖（金牛奖、金基金奖、明星基金奖），去年刚转岗到这个团队。
他们还从外面挖来不少"奇才"：比如私募出身的张学明擅长反脆弱、全天候策略的开发，还有在中投公司历练过的许光宇，专门研究海外市场玩法。
产品线也打破常规，除了常见的固收+基金，还有主动股票基金、Smart Beta、FOF基金、可转债基金等等。
最让我觉得有意思的是他们的"工厂流水线"模式，把投资流程拆成四个车间，即设计、生产、组装和检测四个方向。这个我放在后面再展开讲。
这种从"手工作坊"升级到"智能工厂"的转变，希望能保证产品质量稳定（避免基金业绩大起大落），又能扩大生产规模（管理更多资金），还能让投资风格不跑偏，对解决基民们常抱怨的"买基金像开盲盒"问题，确实提供了新思路。
一、投研体系“工业化”后，业绩如何？
多资产投研的本质其实还是做多元资产配置。
但从2010年至今的大类资产年化收益率与年化波动率的特征来看，多元资产配置并不容易，特别是最近一年，受宏观因素影响，很多资产已经不按套路出牌。
如A股、港股与美股呈现出一定的轮动性，黄金和美元也同时出现了上涨的局面，债市去年和今年也是走向了两个极端。
这种情况下，能把整个投资组合控制的比较平稳的前提下获得一定收益，确实挺不容易的。
当初去做交流的时候，中欧多资产团队介绍自己的多元投资和其他公募有几个不同点，我给你们总结一下：
1、利用策略的负相关性来降低组合波动，目前他们开发了十几种股票投资策略，这些策略就像不同工具，市场变化时总有几个能派上用场，互相搭配还能减少整体波动。
2、先看风险再看收益。不像很多人只盯着能赚多少钱，他们先设定"安全线"：比如最多能承受跌5%，然后根据这个限制来搭配资产。
3、全程监控，及时调整。他们给每个组合装上了"行车记录仪"和"报警器"，实时监测有没有偏离目标。
目前中欧多资产团队的固收+产品线，基本都是按目标波动率和最大回撤设置风险预算（即权益中枢），产品货架也比较齐整，几乎是可以满足不同细分偏好的投资者需求。
那么按照他们的目标定位，我们可以回测下他们家不同风险收益的几只代表性产品做的如何：
1、中欧琪和
主打低波动的中欧琪和（权益中枢5%左右），底层资产是股票（价值均衡策略）+可转债+债券，目前最新的股票仓位是4.02%。
业绩方面，截至2025/3/26，中欧琪和A近1年收益率为4.23%，近1年最大回撤仅为-0.86%，波动应对能力几乎可以对标理财产品。
2、中欧汇利
中欧汇利是低波固收+（权益中枢10%左右），底层是股票（红利/价值策略）+可转债+债券。
这只基金在权益部分主要用红利和价值策略来做，这两类策略天生夏普比率较高，更有利于组合降低波动，目前最新的股票仓位是8.95%。
业绩方面，截至2025/3/26，中欧汇利A近一年收益率是4.53%，最大回撤-1.67%。
3、中欧磐固
中欧磐固属于中低波固收+（权益中枢10%-20%），这只基金是我重点观察的基金，它主打ETF交易策略，目前ETF上重点配置红利+科技，穿插宽基投资，另外以可转债和股票为辅，是非常典型的多元资产配置思路，目前最新的股票+ETF的仓位是11.82%。
业绩方面，截至2025/3/26，中欧磐固A近一年收益率是6.22%，最大回撤-2.02%。
4、中欧丰利
中欧丰利是中高波固收+（权益中枢20%）的代表，主打中观策略，并且当前港股仓位较高，所以这只基金整体的进攻性会更强，目前最新的股票仓位是15.21%。
业绩方面，截至2025/3/26，近一年的收益高达8.65%，但最大回撤容忍度也更大，约-4.12%。
5、中欧可转债
截至2025年2月28日，中欧可转债A近1年收益率为20.19%，近一年最大回撤-12%，收益更好，弹性也更大，看了一眼这个产品近1年同类排名已经到第一了。
所以从这四只产品的收益和回撤，产品的层次还是比较清楚，也是严格按照波动率和最大回撤目标来配资产的。
中欧多资产团队的基金经理张学明说过一句话，我非常认同，也认为是未来固收+的发展方向。
他说，固收+策略加的不应该是收益，而是风险收益比。要想实现绝对收益的目标，固收+策略在权益端便需要去思考怎么降低波动率和提高夏普比率。
因为张学明的这句话，我去顺便看了下中欧固收+主要产品的夏普比率。
在中欧多资产固收+基金中，2024年的平均夏普比率是同类平均的1.5倍以上，夏普比率超同类1.5倍以上的有5只，占了一半。
其中，中欧琪和A与中欧瑾通A的夏普比率分别达到了同类平均的2.77倍和2.21倍。
还挺好。
数据来源：Wind，数据区间：2024.1.1-2024.12.31。同类为权益仓位大致相当的同类型基金，含所有份额。
二、不去预测风暴，而是建造方舟
在大类资产如此的风险收益特征之下，中欧多资产团队是怎么通过的多元资产配置，既能从这些资产的增长中获益，又能有良好、平稳的持有体验？
我觉得可以从投资流程+策略工具两个方面分解。
投资流程：
中欧多资产团队，就如我在文章开头所说，他们的目标是想要建立“用工业化流程替代传统依赖基金经理个人经验的模式”。
讲真，第一次看见这个概念的时候，我觉得有点抽象，但后面看下来，确实是可以把整个投研分工看成是工厂的流水线：
设计车间：研究客户需求，结合低相关性/负相关性策略进行基准配置；
生产车间：由研究驱动策略生成，组合股票、债券、ETF等资产模块，每个子策略将由各自的策略专家打磨，大家一个萝卜一个坑，在自己擅长的领域深入研究；
组装车间：由基金经理判断各类资产的性价比，根据风险预算和市场环境对于策略进行拼装，平衡收益和风险；
检测车间：量化模型和风控系统实时回测、归因分析，检视组合的优化策略稳定性。
这几步解释起来简单，但在公募基金中已经是包含了投资、研究、宏观、量化、风控几大部门，如果是小型基金公司，这已经是一整个投研团队需要干的活了。
这么一个“小型流水线”的人员协调还是比较难的。
因为要实现整个组织更高效的运转，推动整个组合的稳定性，并不是靠个人力量，所以团队成员不能有“个人英雄主义”，必须自愿让渡自身一部分的权利。
换句话说，对于基金经理或个人而言，权限是缩小的。
怎么实现这种默契？他们的解决办法其实蛮自上而下的：
寻找真正意义上的志同道合，找到真正认同这套方法论的伙伴。
从源头上解决问题，简单，有效。
解决了流程和团队之间的配合问题，那么接下来就是多资产策略库的构建了。
多资产策略库是做多元配置最核心的一部分，像贝莱德这样的海外巨头资管公司，系统化策略的底层模型超70个，策略间的平均交叉相关性约为0.10，为的就是降低单一市场对组合的冲击。
而公募基金目前可投资产相对有限，大家都只能在股票、债券、可转债、商品等有限的资产中选。
所以他们的多资产团队内部设立了细分策略小组，把资产内部细分再细分，尽量挖掘长期有超额且策略间呈现不相关甚至负相关的策略。
以股票资产为例，中欧多资产团队通过对过去A股市场进行复盘，将主要的收益来源拆分成四类：
①靠股息、红利赚钱。
②靠护城河、高回报率、时间复利赚钱。
③靠估值反转赚钱。
④靠动量、景气度赚钱。
每一类底层，都有坚实的逻辑。这就构成了具有中欧特色的四因子策略（景气/红利/价值/质量）。同时，这几类策略彼此间还具有较好的负相关性，比如景气策略和红利策略呈现尾部负相关，两者组合可以有效提升组合夏普比率。
中欧四因子策略收益来源拆分
债券策略方面，主要通过利率债定量择时信号、信用债指数化策略、国债期货的跟踪策略、曲线交易策略等对债券做一些交易；
除了这些细分子策略，他们还加入了量化和AI做策略创新。
如转债量化策略。同样是先去拆分过往转债的收益来源和风险特征，可转债在收益分布上具有右偏、长尾的特征。
同时，期权属性+条款属性的存在，也决定了转债具备很高的容错率和风险收益比。而基于赔率、波动率和Beta增强的角度，就形成了中欧特色的量化转债策略，通过动态捕捉波动率变化和估值错配机会来获取超额收益。
基于赔率、波动率的Beta增强策略
不管是以工业化流程替代传统依赖基金经理个人经验的模式，还是建立策略“流水线”，总之团队所做的一切，都瞄准一个方向：
从投资目标出发，在控制风险的前提下，通过分工协作、量化工具与AI技术深度融合，打造出收益来源可解释、可复制、可持续的多策略工具箱，在降低单一策略波动的同时，保持灵活迭代能力。
去年中欧多资产投决会主席黄华在策略会说一句话，我蛮有感触的：
我们整个投资目标的出发点，不是从收益出发，而是投资者能承受多大的风险，我们对于风险的强调目前是提到第一位的。
这种以风控为导向的思想，我秒懂----他们的多资产团队不是想去预测风暴，而是想为大家建造方舟。
从结果上来看，目前整体运作还是比较平稳的，整体低波策略的产品全部都在2024年年内收复了当年的最大回撤，从波动控制上来看，基金的表现已是同类中优秀级别。
数据来源：Wind，单位：%，数据区间：2024.1.1-2024.12.31。同类为权益仓位大致相当的同类型基金，含所有份额。
当然，控制回撤也不意味着完全放弃收益，中欧多资产的这几只固收+基金，在出色完成回撤控制的前提下，居然平均风险收益率要比固收+基金整体水平高出两成多。
同时，2024当年度规模增长18.30%，与固收+基金整体规模下降形成了强烈反差。
数据来源：Wind，单位：%，数据区间：2024.1.1-2024.12.31。固收+基金为基金概念类-其他（概念类）-固收+基金
三、一种更符合基民利益的打法
我经常会研究不同基金公司投研团队战略方向和策略上的区别，这种研究不是仅仅比拼谁家收益好，而是看团队的目标方向到底是什么。
不要觉得这种东西比较虚，战略方向会决定今后各家基金公司到底是激进还是保守、是拼收益还是行稳致远。
而中欧的多资产团队，还是想从底层上解决“基民风险偏好相匹配、基金赚钱，基民不赚钱”的问题，而他们的基金不仅要让持有人体验好，而且还要解决策略容量和阿尔法稀缺等问题。
说实话，他们这套打法，可能是很多平台型基金公司都在追求的，如果他们能率先跑出来，那么也是前途可期了。
