开年以来，A股延续结构分化的走势。虽然市场看起来热闹，但上证、沪深300等大盘指数年内还是微跌的。倒是科技股聚集的科创板，以及小市值风格的国证2000，走出了不错的行情。
当所有人都只想着进攻的时候，我却想提醒大家一句：一月翻倍的如过江之鲫，但行情过后真正能锁定利润的却是寥若星辰。
在大家见面必谈AI产业链，畅谈如何搭上deepseek的列车时，不要忘记冯汉杰这类非常注重回撤、追求长期可持续回报的稳健型基金经理。
一、追求长期可持续回报的基金经理
冯汉杰是我在过往文章中多次提到的被市场低估的稳健型基金经理，如2024年6月的随笔《最近一些比较"抗打"的基金》，介绍的第1位基金经理就是他。
考虑到有些新粉可能不一定看过以前的推文，这里再简要介绍一下冯汉杰。
2009年，他从清华大学数学本硕毕业后，加入泰康资产做研究，分别做了3年的煤炭行业研究和3年的宏观策略研究。
周期行业与宏观研究息息相关，这也让冯汉杰对市场的运行规律、周期的更迭都有着较为敏感的认知。
2016年8月至2018年6月，冯汉杰在中欧基金策略十三部任投资经理，管理专户投资组合。
2018年7月至2023年3月，冯汉杰在中加基金先后任投资经理、基金经理，并于2018年12月5日接手管理中加转型动力。
这样的从业背景，让冯汉杰的投资理念和投资框架，都带着 “绝对收益”基因。
以其任职时间最长的中加转型动力为例，冯汉杰任职期间（2018.12.5-2023.3.24）累计回报144.13%，年化收益率达23%，同期业绩基准和沪深300涨幅仅为23.24%和17.58%。
数据来源：Wind，统计区间：2018.12.5-2023.3.24
更为难得的是，在冯汉杰任职期间，区间最大回撤仅13.35%，显著低于沪深300（39.59%）。
数据来源：Wind，统计区间：2018.12.5-2023.3.24
分年度看，冯汉杰管理产品相对主要宽基指数和同类基金指数的超额收益明显，且回撤相对可控。
资料来源：Wind，招商证券；注：超额收益为基金相较沪深300的超额收益，收益率和最大回撤单位：%
业绩能打再加上回撤控制好，从3至5年的视角来看，冯汉杰所管基金给投资人带来了很好的持有体验。
二、均衡分散，注重长周期择时
能在取得较高收益的同时还能较好地控制回撤，我们认为，这与冯汉杰的宏观择时能力是离不开的。从他管理产品的仓位变动来看，冯汉杰是比较擅长宏观周期择时的。
比如，在2020年的年报中，冯汉杰就明确指出市场存在“明确的泡沫特征”，并表示，“许多去解释抱团合理性的共识实际上都是经不起推敲的”。也就是说，在2020年底，冯汉杰就意识到了“核心资产”的抱团逻辑是经不住推敲的，后来的市场发展，也验证了他的观点。
资料来源：中加转型动力2020年年报
复盘过去几年的市场环境和组合持仓变化，冯汉杰会在市场风险收益比发生变化时，对组合仓位进行“择时”：
例如，在2018年底加仓，抓住2019-2020年的大行情，又在2020年、2021年底做了两次大的减仓，大幅降低了2022-2023年市场回调对基金组合的影响。
与其他基金经理不太一样的是，冯汉杰还会通过股指期货对冲，降低短期波动对组合的冲击。
当然，冯汉杰所做的择时，可能和大家理解的“高抛低吸”是两个概念。
他并不太会做短周期择时，更多的是长周期择时，原因在于长周期择时的准确率相对较高。所以在2018年-2022年年末的这个区间里，虽然冯汉杰的择时频率并不高，但几乎都把握住了市场的关键拐点。
对于仓位的择时，冯汉杰会在每个季报中进行详细介绍，除此之外，他还会在每个季度清清楚楚交代自己的投资思路、反思不足，而这种通过季报进行深度交流的方式，我觉得挺让持有人安心的。
资料来源：广发主题领先2024年四季报
从行业配置上看，冯汉杰的行业相对均衡分散，不太会过多押注单一赛道，第一大行业占比很少会超过30%。
冯汉杰的选股标准非常严格，他注重安全边际与长期视角，会主动规避高估值泡沫，比较关注公司的ROE、净利率、现金流等财务指标。
因此，在他的组合中，高盈利的个股占据了相当大的比例。此外，对于估值过高的个股，他则天然持警惕态度。
依旧以广发主题领先为例，自其接手后，冯汉杰就开始转向ROE适中但估值合理的标的。在市场追捧红利主线之前，他就新进了不少高股息低估值个股，比如国投电力、中国神华、长江电力、伊利股份等等。
经过一番调仓换股后，冯汉杰将组合的持仓个股平均市盈率，从32.76倍打到了15.61倍。
数据来源：Wind、广发主题领先定期报告
当然，冯汉杰并不是低估值选手，他选股时并没有特别的偏好，核心标准之一是看回报率，所以他不会刻意回避成长股。比如2020年之前，成长风格回报率比较高，他选出来的标的偏成长，2022年后价值风格回报率比较高，他的组合持仓偏价值。
如果翻看广发主题领先季报，也会发现在2024Q3基金也出现过科技股。
写到这，如果非要给冯汉杰贴标签的话，那么他是属于绝对收益风格的价值投资。
他的投资理念非常清晰：追求长期、可持续的风险调整后收益，注重从2-3年的维度思考投资决策，而不是短期的市场波动。
这类基金经理的特点是牛市进攻性没那么强，短期可能不会显山露水，但回撤控制会很好，而且冯汉杰从业以来的风格非常稳定，仔细阅读定期报告就能清晰地知道他的调仓行为（见《基金经理终于敢在季报中说点大实话了》）。
因为持有人可以比较清晰地了解基金经理的风格和操作特点，自然也更容易建立持有信心。长期跑下来，持有人大概率能获得一个较好的持有体验。
对于冯汉杰，长线资金还是较为认可的，像广发主题领先和广发均衡增长这两只基金，冯汉杰接管后，2023Q4机构持有者比例均有大幅度的增长。
三、不管行情有多火，“压舱石”基金还是得配置
“9.24”以来，A股市场逐渐回暖，令人欣喜的是，主动基金表现强于指数基金。万得偏股混合型基金指数（代表主动权益基金的平均表现）在经历了连续三年跑输被动指数后，今年终于打了个翻身仗。
数据来源：Wind，截至2025.2.20
我曾说过，区别于被动投资基金，主动基金的价值主要体现在两方面，第一是省心（因基金经理动态调整资产配比和持仓结构，让组合具备良好的风险收益比），第二类是长期创造超额的前提下尽量控制波动（相较于行业ETF的波动小一点）。
对我来说，冯汉杰无疑属于第一种。
当然，也有人会问：2025年开年明显是成长风格占优，为何还要配置这类温吞型基金？
在回答这个问题前，我想说几句题外话。
当我们在打理自己的家庭资产时，就好比是足球教练排兵布阵。足球场上，球员分为守门员、后卫、中场、前锋，在比赛中承担着不同的职责。而根据基金的风险收益特征，不同的基金在资产组合中也承担着不同的角色。
例如，偏好科技等新兴产业的成长风格基金，就如同球场上的前锋，进攻性强；注重安全边际、追求绝对收益的价值风格基金，兼具进攻性和防守性，就好比是中场；后卫则以防守为主，在基金中一般是仓位较低、回撤更小、表现更稳健的“固收+”产品。
回到刚才的那个话题，当成长风格占优时，偏配科技、AI产业链的成长风格基金，净值弹性确实更大，但其波动也会更大。对于大多数个人投资者来说，家庭资产篮子中需要的不仅仅是进攻型的前锋，也会需要攻守兼备的中场选手。
我们留意到，广发基金在招商银行、广发基金直销等渠道推出拟由冯汉杰担纲的新基金——广发同远回报（A类：022332；C类：022333）。
从公开发售的产品资料来看，这只基金有以下两个特点：
1、延续稳健风格：延续冯汉杰“中高收益+中低波动”策略，希望通过均衡配置、低频择时和高质量选股来追求长期回报。
2、增配成长性资产：2024年四季报中，冯汉杰表示后续将逐步增加对医药、机械、消费等成长类资产的配置。
如果你是一个注重持有体验、追求长期可持续回报的投资者，那么冯汉杰的基金无疑值得重点关注。
