文/鹰觅君
房地产暴雷的多米诺骨牌，在扑倒了多数民营房企后，如今堵到了国资背景的劣质房企门口。
最近，在继续下滑的房地产颓势中，先是中交地产爆出暴雷绯闻后，再是这几天，绿地直接宣告了一笔即将到期的美元债展期的消息。
这笔美元债于2019年发行，本金5亿美元，息票率6.75%。要是即时偿还的话，不过人民币36亿人民币，不过是其1639亿净资产的一个零头而已，但这钱绿地说拿不出来了。
绿地阐述了不能按时兑付的理由，恐怕自己都要捏着鼻子相信。
其实第一条理由还比较客观。绿地说，自己原本就存在流动性危机问题。
自从行业2020年实行“三道红线”监管政策以来，绿地在当年三线全踩，是唯一一家拥有国资背景的房企。绿地的流动性问题，早就是那个脓包，市场就等着它破裂的那一天。如今公司还不了债，纯属必然。
因为有了第一个理由，第二个理由就显得不那么重要了。公司说，因为今年3月中下旬上海总部爆发疫情，导致全国50%售楼处关闭，公司合同销售额4月同比跌幅57%，影响了公司回款。
总部同样在上海的同行们，可完全是另外一番模样——全国其他项目的售楼处不仅照开不误，而且火力全开。前不久，同在封控条件下，新城、旭辉这两家纯民营血统的上海房企一直保持运营常态，还喜提了优质民企的称号和上交所的融资推荐。
有一个事实，恐怕绿地早已默认了，那就是自己确实是个Loser。
从2021年年报可以看出，公司四大业务板块，仅从毛利率来看，一个小赚，一个刚平，两个大亏。其中，给绿地贴面子、凑营收立下奇功的基建板块，毛利率只有区区4.87%，这也就意味着，它需要大大吸血其他业务的盈利。
不仅如此，基建业务还带来应收账款大增的问题，在2021年这部分又同比增长了18%；与此对应的是，坏账损失达到了28亿，同比多增了18亿。
总的来看，这个被张玉良一手培养的新业务板块，不但不赚钱，而且还销蚀着公司来之不易的利润。
基建板块和房地产市场高度联动，张玉良的多元化并没有起到分散经营风险的作用。其实，不看好绿地的不仅是资本市场，还有金融机构也是如此。
2021年，绿地融资大减，短期借款比上一年少了75亿，长期借款减少了627亿。
绿地在年报里解释借债少的原因，是因为主动压负债，改善财务指标。
这也许是一方面因素，但如果看到公司实际在2021年通过非金融机构借了77亿之后，是不是就会怀疑上面的理由了。
大家都知道，在所有融资里面，来自银行的钱是最便宜的，越是非传统的融资机构，借来的钱越贵。
由此可见，绿地已经不受银行机构待见了。
不仅仅是银行，下面是一张绿地五年来发债融资现金流变化图，从中可以看出债券市场的反应：
数据来源于公司年报 制图：鹰觅房产
在2021年，绿地通过债券市场的融资遭遇了断崖式下降，甚至不及2017年的一半。这说明，公司信用已经严重受损，债券市场也融不来多少钱了。
在2021年这个地产行业遭遇大劫的年份，拥有国资背景的绿地和民营企业一样，都遭遇了融资困局，直接导致了今年的美元债危机。
虽然，绿地这些年已经无法力挽狂澜，但天生不自弃的劲头还在，这初步表现在它的一个暗器——委托理财上。
从2015年开始，绿地那时是既有规模又有国资背景的白富美，融来的钱不知有多便宜，于是公司将闲置资金委托银行作贷款投资，大部分还是投向了资金饥渴的民营房地产公司，利息从10%—24%不等。
很明显，这种生意比苦哈哈盖房子来钱快多了。所以，直到2021年，这个生意还在继续。这一年，绿地一共将8.9亿的自有资金投入到了委托理财里面。
虽然8.9亿相较往年额度明显收缩了不少，但在三道红线压顶，融资越来越不容易，行业形势急转直下的时候，绿地依然将宝贵的资金投向高利贷生意，这是一种什么精神？
大致估算一下，这一生意一年能给公司贡献小一亿左右的利润，这是妥妥的真实的现金流，既能多少弥补点基建板块的亏空，又能给分红搭把手。绿地在给自己开了一扇小小的后门的同时，也向外输送了一个观点——
自家做房地产确实不行。
不过这也不是一个多么安全的生意，投向房地产的贷款，与绿地主业同频共振，新近投出的这些钱能否及时收回，还需要打一个大大的问号。
绿地说，委托理财是金融板块的业务，然而后者的停滞可能才是令张玉良最焦虑的。这个号称要分拆上市的板块，至今在年报中不敢单独分列业绩。没人知道这一板块赚不赚钱，赚了多少钱，但透过一些小细节，还是能窥到一些真相。
2021年，绿地以公允价值计量的金融资产达到了284亿，但因此得到的收益只有6.9亿，收益率只有2.4%。而公司对这一部分的投入还在加大，2021年增加了45亿，2020年只有18亿。
这个提供虚拟利润和一定现金流的板块，高度不稳定性是最大软肋。如果绿地早知道今天连美元债都还不上了，不知对金融还会如此上瘾吗？
绿地现在似乎正在走进一个死循环——流动性危机→融不到便宜资金→经营恶化→放高利贷赚钱（金融）→不稳定和高风险→流动性危机……
当年，张玉良为了争夺股权和公司控制权，与上海国资打得不可开交，谁会想到，多年以后还是他，一手将绿地拖上了不归路。
