财务分析是定量与定性的结合，本周三解读桃李面包年报时，小北已经做了详细介绍。今天我们就直播里提到的桃李面包的扩张问题，做系统梳理。

一、定量分析：越亏钱越扩张说到财报里的数据，大家用的最多的是三张报表的数据，有心人会看下报表附注，然后就没了。愿意看下五大财务指标增速的人已经很少了，至于产销量数据、经销商数量数据、产能数据等等，嫌麻烦不愿意看的人更少。

特别是参控股公司的盈利数据，关注的人少之又少。然而，正是这个数据，能帮我们发现桃李面包存在的很多问题。

我们从“同花顺iFinD”里一键提取桃李面包参股公司的盈利数据，统计的公司共有37家；与2022年相比，2023年这些公司的盈利情况如下：①22家参股公司的净利润同比下滑。②12家参股公司净利润亏损。

③5家参股公司的亏损额超过1000万元。

2022年上海桃李亏损3641.36万元；

2023年上海桃李亏损3862.75万元。

其他的，如浙江桃李、泉州桃李、新疆桃李以及海南桃李，全都处在亏损状况。

然而，大比例的参股公司亏损，并不能阻止桃李面包的产能扩张。如下图所示，产能扩张是桃李面包始终不变的计划。即便是2023年的产能利用率降到了74.32%，而2022年的产能利用率为81.39%，2021年则为85.56%。

桃李面包为什么如此倔强，坚持扩张，似乎对业绩下滑也不管不顾。如下图所示，2023年为公司贡献了96%的收入的面包及糕点业务，其毛利率已经降到了22.82%，而在5年前，这一数值为39.63%。5年时间，公司主营业务毛利率接近腰斩。

与此同时，公司面包及糕点业务的收入增速，已降至10年新低，仅为0.64%。百分之0.64的收入增长，几乎可以忽略不计。

二、定性分析：桃李面包在赌什么？

2023年的年报，桃李面包依旧在重复2022年那段话：①行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇，公司需要在这一阶段把握契机，通过项目建设的实施扩大生产规模。

②一方面与市场增长的需求相匹配，保持并扩大市场份额，

③另一方面通过扩大生产形成规模效应，有效降低成本，提高公司的利润水平，促进公司的快速发展，进一步巩固公司的行业地位。

因此，桃李面包扩大产能的意图是很明显的，一是抢占市场，二是形成规模效应降低成本。也因此，我们的关注点再次回到了商品买卖最原始的问题上，即：桃李面包能卖得出去更多的面包吗？

面包行业在未来的较长时间将面临良好的发展机遇。对于这一说法，小北本人并不认同。

正如浑水在做空瑞幸的报告里提到的，咖啡的消费是由文化驱动的，而不是经济发展水平驱动的，不是说经济越发展，我们就消费更多的咖啡；而是要看根植在我们文化基因里的，有没有咖啡消费的传统。面包消费也是如此。我们不否认随着消费升级，我们会消费更多的面包；但是，对标欧美，将面包视为正餐的替代品，小北不敢苟同，因为面包的替代空间是有限的。兰州牛肉面不同意；

潍坊火烧、西安肉夹馍不同意；潮汕猪杂汤粉，广州肠粉，山东杂粮煎饼也不同意。

我们中国地大物博，饮食文化丰富多彩，看完《舌尖上的中国》，谁还会惦记吃面包呢？

因此，桃李面包的产能扩张，大概是在赌，赌它在这个行业胜出的概率。

正如一位朋友在群里说的：

①我觉得桃李老板有点占地盘的意思，这个战略未必错。因为，我全国化建厂了，还不怎么赚钱，那么不会有第二人这么干。于是，我就拥有了全国化的竞争壁垒。②这是一种赌博，因为总账（公司整体盈利）是赚的。依靠盈利的参股公司补贴亏损的公司，再慢慢让亏损的参股公司变盈利。但是说到底，桃李面包这样做，就是因为行业太卷了。如果不进行全国扩张的话，桃李面包在原来生产基地的基础上增长缓慢，或者不能获得新的业绩增量，所以只能进行全国扩张。但是全国扩张未必是盈利的，正如前面提到的海南、新疆、上海等等。大概，桃李面包现在没的选，只能这样赌一把罢了。