之前在写《跟投三五十指增一年多的复盘，及未来优化思路》时，我有一个观点：沪深300、中证500 和中证1000 指增等权重的思路，即使在今年大盘股肉眼可见走强的当下，三五十指增这样的组合依然可取。

不过当时没展开，正好今天翻了下Stocks for the Long Run最新的第六版，顺着两张图延展开聊聊。

第一张图，是美股 1926 至 2021 年大小盘股的走势对比。

Stocks for the Long Run的作者杰瑞米·西格尔(JeremyJ.Siegl)展现这张图表的原意，是为了说明风靡一时的小盘股超额，或许只是一个阶段性的“幻象”。

所以在这张图表上，展现了一个剔除 1975 年到 1983 年这几年表现后的收益对比，小盘股与 S&P 500指数相若，没什么显著超额。

来源：Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies, Sixth Edition

但这张图，我们换一个角度去思考，至少说明在美股，小盘股哪怕不是收益强者，但也绝不是弱者——毕竟即使剔除 1975-1983，还要这么一丢丢的超额。

说回到 A股，今年大盘股和中小盘股的确有极大的收益差。中小盘岂止输在起跑线，简直是摔在起跑线。

也正因此，中小盘股类基金产品被许多持有人所“唾弃”。上周引发轩然大波的姜老板中金访谈那期节目，中金的相关人士就提到一个有趣的现象，许多持有人抛弃中小盘量化指增基金，开始关注类似姜诚这样的主动基金经理了。

如果我们聚焦半年一年，中小盘股的确很惨。

但如果将时间段拉到 2019 年迄今，那么沪深300、中证500 的收益相若，中证1000 也就是低了一点点——而且中证1000这个收益的拉开，也就是今年来的阶段性事件。

基于美股的数据，我更愿意按照 A股的大小盘未来五年十年 Beta 相若去做一些 A股布局的假设。

在Beta 长期类似的前提下，Alpha 就是一个重要的考量了。

在呈现了小盘溢价可能只是一个“幻象”之后，杰瑞米·西格尔又给出了这样一张表格。是根据大盘/小盘和价值/成长各 5 档做的 5×5 合计 25 格的收益矩阵。

从 1926 年至 1921 年的表现可以看到，小盘价值是收益最赞的，年化 16.24%，但同期小盘成长又是最烂的，2.83%。大盘成长和价值倒是相若。这其实就解释了一个重要的现象：小盘股良莠不齐，仅仅一个价值因子精选，就能实现如此的超额。

来源：Stocks for the Long Run: The Definitive Guide to Financial Market Returns & Long-Term Investment Strategies, Sixth Edition

当然，作为近年出版的工具书，最有价值的是下半张表格，也就是 2006 年至 2021 年的表现。众所周知，这些年因为科技股 Big7 的领涨，价值流投资者可谓是颓废到郁闷。以上表可以看到，这段日子，大盘成长年化 14.19%，而大盘价值只有 8.37%。但与此同时，小盘价值 10.53%，虽然跑不赢大盘成长，但差距大幅缩小，与此同时小盘成长依然是那个最烂的仔，年化 5.43%。

是的，即使在美股价值因子最难过的十多年间，小盘股依然可以让价值投资者稍微好过那么一丢丢，同理类似价值这样的因子，也能让小盘股焕发出神采。

其实回到公募量化投资也是一样。沪深300 今年的确 Beta 相当好，但是过去几年整体来看，公募量化指增能贡献的超额收益，不断萎缩，以我的心理预期，整体一年有 1-2 个点，就觉得不错了。

但相比之下，中证500 或者中证1000，因为市场韭菜超级多，所以一年超额 5%+，并不是遥不可及的事情。上次在聊孙蒙的时候，也用他的 500 指增做过示例。

如果大小盘的 Beta 长期相若，那么 alpha 更丰盛的中证500 和中证1000 等指增品种，理论上应该能带来更多的绝对收益才是。

最后再上一张 EarlETF 老读者熟悉的沪深300 和中证1000 的 40 日收益差图表，即使在这两天中证1000 显著反弹后，40 日收益差依然在+6.52 的水平(此前一度接近+10)，在这个位置如果憧憬一波 A股整体反弹，中小盘或许会更有起色。也期待看看三五十指增组合，能不能有比指数更好的反弹表现。