长江证券覃川桃对基金二季报的一个统计，近期被广泛引用：二季度主动权益基金净赎回共计2401.76亿，其中新基金发行232.62亿，老基金净赎回2634.38亿。二季度净赎回额在2005年以后单季度净赎回额中排行第三，仅次于2015Q3的8051亿和2024Q1的2797亿。

近期，关于成长与价值的轮动，是热门话题。一个朴素的观点就是，成长自 2022 年走弱迄今，已经快三年了，对于食品饮料医药等从 2021 年中算，满三年了。事不过三，是不是能否极泰来。

在成长崛起问题上，我最担心的，其实就是主动权益基金净赎回造成的下降螺旋（Downward Spiral）——赎回，必须抛售重仓股，抛售导致重仓股下跌拖累净值，基民加剧赎回。

下图是基金重仓和北向重仓相对 Wind全A指数 2019 年迄今的超额对比，可以看到2021 年迄今，基金重仓股的超额一路回吐，差不多是吐完了。

如果切换到 2021 年，更能看出两者的差异。去年末开始，北向重仓相较 Wind全A，已经重新开始有超额了。而基金重仓，超额小有反弹后就不怎么动了，依然在低水平横盘。

结合主动权益的巨大赎回抛压，也能理解重仓股表现的一般了。

其实，主动权益的赎回，只是整个成长板块面对的挑战之一，来自“放弃治疗”的割肉盘的挑战。

而另一挑战，则不仅限于主动权益，也包括这些年如火如荼的 ETF，来自高位套牢盘。

下图，是科创板50指数基日迄今的走势，叠加了三大科创板50指数 ETF 产品合计的规模变动。在 2022 年 10 月至 2023 年 9 月，科创板50ETF 经历了一波规模急速膨胀期，从不到 500 亿元飙升至最高 1365 亿元的水平。但很可惜，去年下半年 A股的疲弱，让科创板50指数也很快跌破了这个规模攀升期构成的箱体，这大几百亿的增量资金，就变成了悬在头上的堰塞湖。未来，科创板50指数如果有反弹，要用多大的利好去说服这些套牢盘在解套之后不离场？或者要用多大的量能去消化解套盘抛售？

主动权益的下降螺旋，成长类 ETF 的套牢堰塞湖，这些东西总让我觉得成长的崛起，前途有太多的困难。

相比之下，我还是喜欢类似中证红利这样，回撤中ETF 规模却逆向攀升的格局。