周二推文说我逆市加仓点中小盘股，有读者就留言，说当下中小盘股估值那么贵，怎么买的下手？

中小盘股估值贵吗？这是一个好问题

贵不贵，和什么比？这显然是一个更重要的问题。

首先要说明，当下我是红利高股息的重度拥趸，我相信 A股港股以银行为代表的高股息是当下最值得长期持有的资产，而且我也买了很多此类资产。所以对我而言，小盘股估值高不高，是在我已经持有大量高股息前提下，寻找次重仓品种。

在这个前提下，小盘股估值高不高，我们就需要两个指数，一个是分析标的，一个是对标基准。

作为小盘股的代表标的，还是选择大家耳熟能详的中证1000，毕竟产品多，ETF 指增都有，挂钩基金规模也有近千亿元了。

而作为基准，我选取的是一个不那么出名的指数：万得全A指数(除金融,石油石化)。大家一般说到A股，会用 Wind全A 比较多，但考虑到银行石油石化不仅市值规模大的离谱，而且和其它个股堪称两个世界，所以你看许多券商分析师在评价 A股时，往往会更同步引用万得全A指数(除金融,石油石化)这个指数，以规避金融行业的干扰。

下图是我绘制的 2015 年迄今，两者市盈率 TTM 的比值图和各自的走势。目前，万得全A指数(除金融,石油石化)的市盈率是 24.89 倍，而中证1000 则是 31.10 倍，中证1000 是前者的 1.25 倍。而从2015 年迄今的比值统计来看，75 分位在 1.64 倍，25 分位在 1.15 倍，当下应该算是一个中等偏低的水平，中证1000 的估值不算贵。

由于中证2000 是一个新发的指数，历史估值水平没得看。所以我又拉了国证2000指数的市盈率对比，1.26 倍的水平和中证1000 相若。如果说历史百分位，更是低于 25 分位了。

细看 2019 年至 2020 年，为什么小盘股疲弱涨不动，离谱的高估值是关键原因。

而涨不动下的高估值，核心就是盈利的大幅下降。

下图是中证1000 按季度的收益拆解，可以看到 2019 年频频出现盈利滑坡，直到 2020 年才进入了恢复期。后面才有了一波小盘股的补涨行情。

中证1000 的强势之所以不具有持续性，与 2023 年业绩再次滑坡，纯粹靠估值拉指数有关，此后不断地在还估值的债。

未来如何？

虽然券商对中证1000 盈利预测的有效性远不如沪深300 之类，但至少也能参考一下。业绩能不能有反弹，考虑到一季报和二季报依然是轻微下滑，或许三季报才能初露端倪。

当然，当下的中小盘，依然弱势。

一方面，我通过指增，期望通过量化模型的超额，能够在艰难时刻多赚点 alpha，以对冲 beta 上的艰难；

另一方面，则是耐心。这几天看到一句拉丁格言，或许很适合当下。Per Aspera Ad Astra，中文译作“循此苦旅，以达天际”，或许挺适合当下的 A股，尤其是中小盘股。

聊完小盘股，要再说说红利。

去年，中小盘和红利，被称为杠铃策略。不过今年小盘股暴跌后，倒是鲜有人提及了。但我依然愿意执行这个策略。关于小盘股的部分，之前已经聊过了。这里再说红利。去年末开始，我就不断强调不要轻配大盘股，但于我自己，其实是强化对大盘价值股的暴露，而对大盘成长依然是避之不及。而红利，其实就是我在大盘价值上暴露的主要手段，毕竟这是工具最丰富的价值类产品线。

最近中证红利指数在回撤中，许多持有人都比较关心。所以这里更新一批数据供大家参考。

先来看回撤，因为周四的微跌，中证红利全收益指数本轮的回撤到了 8.21%。此前笔者在《中证红利近期为何大跌近 10%》中说过，中证红利全收益指数的回撤，往往在 10%左右，比如 2023 年 7 月，比如 2022 年 11 月。从这个常见调整幅度而言，当下也已经不远了。

如果我们将红利视为准债券类资产，并认为以险资为代表的机构投资者会锚定股息率，低吸为主，那么能体现预期股息率的中证红利指数，2021 年迄今，一直在一个狭窄的通道内震荡(即绝大多数收益来自股息)。目前来看，中证红利指数最新收盘点位5063.54 点，已经低于了 2021 年迄今的中位值。哪怕按照 5 分位 4750.11 这样相当极端的低值来看，也就是 6%的下行空间。

至于许多 EarlETF 老读者关心的中证红利全收益指数与 Wind全A 的 40 日收益差，最新值是0.6%，也处于相对均衡的状态了。从 2023 年迄今来看，中证红利全收益指数相对 Wind全A 如果 40 日收益差出现-5%左右，就是一个极好的买点了，现在似乎是在前进中。

综合上述三个观察角度，我觉得如果有加仓中证红利指数的打算，当下不妨按照中证红利全收益指数继续回撤 4-5%左右来规划，通过类似中证红利ETF(515080)以及对应的联接基金(A份额:012643 C份额:012644)等工具来分批加仓。

昨天在《基金重仓股的下降螺旋》中呈现了科创板50指数 ETF 的规模变动，也有读者说想看看红利类的对比。这里就呈现一下三大红利指数的表现。

就个人的观感，中证红利指数的 ETF 规模走势在我看来是最健康的。一方面，中证红利的 ETF 规模是持续上升，缓慢上升的过程，尤其是前 100 亿元，是在今年 2 月大涨之前，说明因为上涨而来的跟风盘不多，尤其是此前几波回撤(也包括近期)中，规模都在上升，说明中证红利指数的持有人，倾向于低位增持，这与股息率加权指数买跌不买涨的风格是相一致的。

红利低波 100，去年 11 月至今年 4 月，是大热品种，规模不断增加，但之后就一路走平，近乎于不增不减了。

至于红利低波，规模主要流入也是今年 1月至 4 月，近期伴随指数回调甚至出现规模缩减。

作为一个红利股的拥趸，我当然希望看到越来越的人认可红利类基金产品。但是，这种认可，应该是来自于对于红利策略，对于依靠股息慢慢变富这种稳健投资策略的认可，而不是对今年行情领涨的“追高”，如果是后者那就和曾经的追医药、追中概、追芯片没什么差别了，希望越大，失望越大，对红利类基金的持有人，如果走势回撤中不是满心欢喜低吸高股息率的机会又来了，反而是埋怨亏钱，恐怕最终还是会与红利策略成为陌路人。