2023年，晨光股份总算是又重新回到了增长模式，全年共实现营业收入233.51亿，同比增长16.78%；净利润15.27亿，同比增长19.05%；扣非净利润13.98亿，同比增长21%；ROE达到20.97%，同比提升了1.37pct。

从静态角度看，业绩似乎很不错，但是纵向比较疫情前的2019年，会发现营业收入累计增长了109.6%，折合年化约为20.32%，确实跑得很快，但是净利润和扣非净利润仅分别累计增长了44.06%、39.1%，折合年化只有9.56%、8.6%，相对是比较滞后的。说明收入端的强劲，并未带来足够的盈利规模，多少有些增收不增利的意味，这大概也是公司的股价、估值不断走低的缘由所在。

造成这一现象的主要原因是什么呢，归根结底就在于公司产品结构的变化。自从2019年设立晨光科力普，面向行政事业单位、大型国企开启TOB（办公直销）业务之后，在获取新的快速增长点的同时，公司的毛利率就一直呈下滑趋势，自然最终会影响到利润率的发挥。2023年，这一情况并未出现好转，全年低毛利率的办公直销业务增长了21.75%（毛利率仅为7.15%），始终保持着较高的增速，而毛利率相对较高的书写工具、学生文具、办公文具业务分别只增长了4.83%、8.58%和8.91%，显得较为疲软，以至于综合毛利率继续下行0.5pct，仅为18.86%。

坦率讲，随着人口少子化时代的带来，传统模式下与教育、学校挂钩的文具销售已日渐饱和，TOB端直接供货大型企事业单位、机构明显更有市场前景（用户的重复购置、浪费所带来的销量巨大），所以低毛利业务占比上升，利润率下滑的趋势恐怕短期内很难被逆转。

但是公司显然不会就此束手待毙，仍然在想尽办法，试图开辟新的高毛利率增长点。2023年，新业务开始初显曙光，零售大店晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入13.35亿元，同比增长51%，其中重点打造的衍生子品牌九木杂物社实现营业收入12.40亿元，同比增长52%，并首次带来了盈利。在公司的精心打磨下，品牌升级后的零售大店在全国已达到659家，其中九木杂物社618家（直营417家，加盟201家），晨光生活馆41家。不过由于九木杂物社总体体量尚小，目前还起不到扭转乾坤的作用，但是其蓬勃发展态势有些类似于海尔的卡萨帝、稳健的全棉时代，十分值得期待。

进入2024年之后，晨光继续保持良好经营态势，一季度共实现营业收入54.85亿、净利润3.8亿、扣非净利润3.28亿，分别同比增长了12.37%、13.88%、11.1%，再度刷新了历史最高水平。其中：１、主打办公直销业务的晨光科力普实现营业收入29.47亿元，同比增长11.59%。２、新增长关注点晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.71亿元，同比增长23.53%（九木杂物社实现营业收入3.48亿元，同比增长25.05%）。截止报告期末，公司在全国拥有678 家零售大店，其中九木杂物社639家（直营435家，加盟204家），晨光生活馆39家。３、主打线上渠道的晨光科技实现营业收入2.46亿元，同比增长32.72%。

当然，不好的地方还是毛利率和净利率，继续处于低位徘徊。关于这一点，个人认为应该是晨光的扣分项，未来能否得到改善，很大程度上要看九木杂物社能够培养成什么样的体量，也就是说文具领域的基本盘只能保障公司的下限，而上限则取决于九木杂物社未来的表现。

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