早在2022年１月初，我就曾在文章中表达过对山东出版的看好之情，两年多时间过去了，该股果然不负期待，熊市中既为股东提供了高股息分红，又在不经意间完成了股价的翻倍走势。

公司为何能够实现如此特立独行的走势呢，其原因就在于业绩端的稳定输出。2023年，山东出版全年实现营业收入121.54亿，同比增长8.23%；净利润23.76亿，同比增长41.12%；扣非净利润15.74亿，同比增长6.53%，再次超出了市场的预期。如果对比疫情爆发前的2019年，四年间营业收入、净利润、扣非净利润分别累计增长了24.44%、53.89%、21.54%，折合年化约为5.62%、11.38%、5%。

进入2024年之后，公司继续保持上佳表现，1-3月份实现营业收入24.7亿、净利润2.11亿、扣非净利润２亿，分别同比+13.38%、-1.1%、+14.67%，其中营业收入、扣非净利润再度创出同期的历史新高。

当然，在极致的成长股痴迷者看来，这样的业绩增长似乎并不咋地，但是要知道2022年１月份那会山东出版的PE值只有7.5倍，也就是说市场在按零增长预期在为其定价（按照格雷厄姆的定义，一个０增长的企业可以享有8.5倍PE），那么一家已经如此被看衰的公司，最终实现增长，用事实行动完成了对０增长的证伪，难道不应该被视为优秀吗，所以怎么说市场也得好好表扬一把。

公司之所以能够这样取得这样稳定的增长，主要得益于对区域范围内教材教辅类图书市场的垄断。如上表所示，公司86.41%的收入都来源于教材教辅，这一块与大众图书不同，基本不受经济周期、渠道压价（大型教育机构基本不会通过抖音去购买教材）的制约，同时也不受有无畅销图书的影响（有自然更好），所以称得上是真正意义上具有弱周期属性的生意。

虽然近年来由于生育率不断下滑，学生数量减少隐约逐渐成为了一个较大的隐患，以至于市场有一段时间倾向按０增长为山东出版进行定价，但是伴随各类成人教育的蓬勃兴起（考研、考证、考编），某种程度上其实弥补了少子化所带来的缺憾，促使公司继续保持了适度的增长。

不过随着市场看法的改变（股价、估值上升），当前山东出版的性价比也在逐渐下降，2022年初7.5倍左右的PE、5-6%的股息率，到现在已变为10.1倍PE、3.3%左右的股息率。前者可以说是极具投资价值，而后者顶多只能算是合理，对于持股者来讲，当前继续持有问题不大，但对尚未建仓者而言，吸引力显然是偏低的。

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