作者︱懂酒哥

今年10月起，水井坊宣布暂停臻酿八号系列发货与接单，当时市场普遍担忧此举或表明产品供过于求，将拖累公司四季度业绩与股价。然而自停货通知发布以来，水井坊股价却逆势上涨25.66%，领涨A股白酒板块。

股价表现与市场消息不符，可能与水井坊通过策略优化调整供需关系，增强了市场与投资者的信心有关。然而，股价上涨背后亦存风险，如臻酿八号暂停发货对短期业绩的潜在冲击，以及市场环境和消费者需求变化所带来的不确定性……

自近期水井坊启动行情以来，涨幅居A股板块前列，这背后还是要结合着公司三季报来谈。诚然，在白酒调整大环境下，水井坊的财报还是展现了增收增质、现金流好转等多个亮点。

今年前三季度，水井坊实现营业收入37.88亿元，同比增长5.56%；归母净利润达到11.25亿元，同比增长10.03%。其中，第三季度实现营业收入20.70亿元，同比增长0.38%；归母净利润8.83亿元，同比增长7.67%，创下了水井坊上市以来盈利规模的新高。

横向数据观察，在A股20家白酒企业中，今年有10家利润增速高于营收增速，水井坊以4.46%的差值，排位市场第8，展现出增收又增质的积极态势。

从五年数据来看，水井坊的营业收入已超越2022年同期的37.71亿元，再创历史新高。此前，水井坊的归母净利润在2021年至2023年间一直在10至11亿元之间波动，而此次则成功突破了这一瓶颈，增至11.25亿元。

在现金流和销售收现方面，水井坊同样表现出色。尽管今年第三季度销售收现23.08亿元，同比略降1%，但经营性现金流净额仍高达10.68亿元。同时，水井坊的合同负债为10.55亿元，整体回款情况稳定。

此外，水井坊第三季度，海外收入同比增长112.16%，这显示出公司国际化战略的初步成功。

值得一提的是，水井坊在新管理层的引领下，总经理胡庭洲凭借丰富的快消品行业经验，已制定了清晰的未来愿景计划，并率先在行业内启动了渠道库存去化工作。未来，水井坊将继续深化高端化战略、聚焦单品策略，经营状况也有望迎来进一步的改善与提升。

懂酒哥通过分析水井坊三季报，发现尽管其营收与利润表现强劲，但一系列财务指标与市场动态揭示了潜在的增长挑战。特别是在毛利率与中档酒品增长方面，透露出“衰退”的信号。

从产品结构来看，水井坊在中档酒市场取得了更快的增速。前三季度，高档酒收入达到34.6亿元，微增1.39%；而中档酒收入则实现了2.0亿元的收入，同比增长高达41.05%。尤其在第三季度，中档酒收入同比增长87%，达到1.0亿元，与高档酒收入同比下降2.03%至19.4亿元形成鲜明对比。

这一增速差异接近90个百分点，凸显出中档酒市场的动力，其中“天号陈”酒品成为推动这一增长的黑马。这款售价在200元至300元之间的白酒，因其亲民价格而受到市场青睐。

然而，在高档酒市场的乏力与中档酒市场的快速增长背后，隐藏着3个值得关注的负面信号。首先，臻酿八号系列自2013年上市以来多次提价，包括去年6月的建议零售价上调30元/瓶，以及今年10月起的再次涨价10元/瓶。频繁的提价可能导致市场价格与指导价格倒挂，库存压力增大，进而促使水井坊采取停货措施以“控货挺价”。

其次，高档酒价格的上涨，可能促使消费者转向价格更为亲民的中档酒，从而影响了高档酒的销售。

此外，尽管水井坊核心产品在提价，但毛利率却呈现出下降趋势。今年前9月，其毛利率为82.94%，为近五年来同期最低水平。这一数据反映出，尽管水井坊在努力提升产品结构与价格，但市场竞争压力与成本控制问题依然对其盈利能力构成挑战。

然而，尽管水井坊在这一阶段表现不俗，但要重返历史高峰，仍需注入强大的动力。要知道水井坊的股价曾一度飙升至158.16元的高位，而如今却徘徊在53.64元左右，几乎可以说是跌至谷底。

回顾公司巅峰时期，水井坊的滚动市盈率曾高达70至80倍，与当前10至20倍左右的市盈率相比，差异极为显著。

对于当前的水井坊而言，它已经历了长时间的泡沫消除过程，但水井坊若股价再创历史新高，至少需要100%以上的涨幅。而以业绩驱动为上涨主因来看，这要求未来水井坊的年度归母净利润，也要在2023年12.69亿元的基础上实现翻番，按照公司目前10%左右的利润复合增速，这也将是个漫长过程。