登顶全球第一，韦尔股份，势不可挡！

万物皆周期！

周期的变化与发展，影响着诸多行业，比如钢铁、煤炭与有色金属，亦或是光伏、半导体和化工行业。

这其中，光伏、半导体行业近年来发展较快，且周期波动明显。有意思的是，虽然这两个行业都具备周期性，但当下所处的阶段，却并不相同。

一边是，光伏行业仍处亏损困境。

根据已发布的业绩预告，隆基绿能、TCL中环2024年利润亏损区间在80-90亿元，像爱旭股份与晶澳科技，净利润亏损中值也在50亿元左右。

（注：以预告净利润亏损值为标准，从大到小排序）

虽然在2024下半年，硅料、硅片等产品价格出现触底回升迹象，但从业绩端的反馈来看，光伏行业实现扭亏为盈，或许还需一段时间。

另一边是，半导体行业景气度回升，业内公司利润普增。

与光伏各巨头动辄几十亿的亏损不同，在半导体领域，长川科技、兆易创新和韦尔股份等公司，都有着不错的业绩增长表现。

截至2025年2月3日，在已披露2024年业绩预告的半导体公司中，思特威跟德明利的净利润增速最快，均在10倍以上。

（注：以预告净利润变动中值为标准，从大到小排序）

可能会有人说，这里面一部分公司是由于去年基数较低，才在今年出现了较快的业绩增长，而这种变化，也恰恰是半导体的景气度，由触底转到回升的最好证明。

一众半导体公司中，韦尔股份成功引起了我们的注意。

公司是国内第一、全球第三的CIS图像传感器龙头，不仅如此，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，超过安森美拿下全球第一。

目前，CIS图像传感器是公司最大的收入来源，2023年营收占比为74%。

细分来看，2023年韦尔股份手机CIS实现收入约77.8亿元，汽车电子CIS实现收入约45.5亿元。

CIS即CMOS工艺的图像传感器，通过光电二极管和CMOS晶体管来处理光信息，能够将光信号转换为电信号。作为摄像头模组的核心元器件，CIS在手机摄像头中的成本占比约在52%。

从公司的主营业务构成，我们不难推测，半导体与消费电子领域的周期性波动，也将导致公司业绩呈现出周期性变化。

此前智能手机出货量疲软，叠加半导体行业周期下行，韦尔股份业绩下降明显。

尤其是利润端，2022、2023年公司净利润增速分别为-77.88%、-43.89%，连续两年大幅下滑。

从绝对值来看，2023年公司净利润为2019年以来最低水平，仅有5.56亿。

后面随着行业重回上行周期，公司利润也重回上行通道，预计2024年韦尔股份最高可实现净利润33.6亿，同比增速约为504%。

其实，公司利润的周期性波动，与其存货的周期性变化，也有一定关系。

行业景气度上行时，公司大量储备原材料，导致存货增加。

行业景气度下行时，下游需求疲软，存货出清速度变慢，存货积压加上产品价格下降，公司将被迫进行存货减值计提，从而影响业绩。

2022年韦尔股份存货规模达到最高峰，为123.6亿。但当年消费电子市场需求疲软，且业内价格战竞争加剧，使韦尔股份计提存货减值13.6亿，对利润端造成不小影响。

2023年韦尔股份仍在推进去库存，直到2024年，才将存货水平维持在66亿-68亿元区间。与此同时，存货周转率也有了比较明显的提升，2024年前三季度公司存货周转率为2.03次，明显高于2023年前三季度的1.19次，带动公司业绩实现增长。

那么，我们要问了，韦尔股份业绩的高速增长，可以长期保持吗？

不必过多担心，因为公司在智能手机、新能源汽车两大核心业务中的产品，依旧具备强劲的成长逻辑：

一方面，智能手机领域，仍有增长空间。

在智能手机领域，CIS主要用于摄像头模组，这个大家都比较熟悉。

数据显示，2022-2028年单个手机搭载的摄像头数量，大概从3.9颗增长至4.6颗，但全球智能手机的出货量增长，整体而言比较平稳，同比增速一般在5%以下。

换句话说，未来手机CIS市场增长，将更多依赖于高端CIS的放量。

这恰好是韦尔股份的长处所在，公司的CIS产品实现中高段全像素覆盖，最高可达2亿像素。重点布局的5000万像素产品，也已成功切入华为、小米等手机厂的多款旗舰机型。

另外，当下全球手机CIS市场仍被索尼、三星占据，索尼为苹果手机CIS供应商，三星多为自供，两者合计市场份额高达80%。这样看，韦尔股份的手机CIS业务仍有不少国产替代空间。

另一方面，汽车CIS量价齐升。

汽车CIS应用场景集中在机器视觉、人眼视觉、舱内识别三大块，主要用于识别远距离图像、车身周围成像、对驾驶员和乘客的检测等。

新能源汽车是智能化的最佳载体，伴随其销量增加，预计2025年国内智能汽车保有量增至1400万辆，反超传统汽车。

在此背景下，高阶智驾有望加速渗透，可带来汽车CIS量价齐升。

数量上，智能驾驶从L2级向L4级迭代过程中，单车搭载摄像头数量将从4-5个增至15-18个，将带动车载CIS用量增长。

价格上，高阶智驾对摄像头像素要求更高。

目前，车载环视摄像头的像素正从300万逐渐向800万升级，预计2029年车载CIS像素有望达到1200万，可进一步带动CIS价值量提升，也将促进公司产品放量。

最后，总结一下。

从当下节点看，半导体行业逐步回暖，叠加公司去库存阶段基本结束。在手机、新能源汽车高端化发展的趋势下，凭借在CIS领域过硬的实力，韦尔股份有望迎来业绩的持续回升。

关注小象说财，立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！