2024年4月19日，临沂市兰山区城市发展集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券(第一期)发行成功，本次债券无担保，发行规模3亿元，票面利率2.99%，募集资金为偿还合并口径内子公司存量银行贷款（有息债务）。

发行人作为临沂市兰山区的区县级城投平台，主体评级AA+，万得分类为城投，实控人为临沂市兰山区国有资产管理服务中心，其收入结构90%以上为代建施工收入，但近期仍成功实现了首发新增。

那么该发行人作为典型的城建类企业，有何特点得以突破借新还旧的限制呢？笔者从如下几个维度探讨其突破的可能性：

1、由申报时点看城投审核政策背景如何？

2、该只债券募集资金用途有何特点？

3、得以首发新增的原因分析？（重点来了！）

一、由申报时间看其政策背景

本次成功发行的临沂市兰山区城市发展集团有限公司私募债，于2023年9月28日在深交所正式受理，历时4个月，于2024年1月30日成功获批，历时3个月于2024年4月19日，完成发行落地。

从申报获批的时间背景来看，该只债券在2023年7月24日的ZZJ会议后申报，当时化债政策已逐步明确，名单制已开始执行，城投额度新增审核政策趋严。

但该只债券历时4个月的申报反馈时间仍完成获批，并在近期完成了备案发行，可以说明该主体是在当下最新的城投审核政策下完成申报获批备案发行的，该案例的获批、备案的审核结果具有一定的时效性，并非是老批文情况。

二、募集资金用途的特点

该只首发落地的私募债券其募集资金为偿还合并口径内子公司有息负债，即银行贷款。并不涉及补流或项目建设资金用途。

同时，笔者注意到，该发行人于2023年12月8日于深交所申报的企业债“临沂市兰山区城市发展集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行企业债券”，募集资金为安置房项目建设和补充流动资金。但截止目前仍在反馈阶段，历时4个月该只企业债仍无实质性进展，应该是涉及到了城投债额度新增受限的情形。

推论：结合上述两个品种的审批结果，可以看到，对于额度新增的用途选择方面，监管对于城投主体发债用于偿还合并口径子公司的有息负债相对有更多的沟通空间，而涉及项目建设资金或补流资金，则目前相对较为严格。

三、何以首发新增的原因？（重点来了！）

1、置换子公司主体为产业类子公司可能性较大

本次募集资金用途为置换合并范围内子公司临沂兰发国际贸易有限公司（设立，持股100.00%）和临沂兰发城市更新有限责任公司（设立，持股100.00%）的存量银行贷款，而上述两家主体均不在发行人工程建设业务板块中出现，即子公司的业务大概率是不涉及代建类业务的。

由此推断，不排除本次发债资金用途用于偿还发行人的产业类子公司存量债务的可能性。

2、置换子公司的银行借款成本可能相对较高

根据公开资料披露内容来看，发行人其他有息负债的借款利率相对较高，在4.50%-6.00%左右，其远高于本期私募债发行利率2.99%。

由此推断，本期债券发行成功置换存量银行贷款，反倒是减轻了发行人的债务负担，通过低息标准化债券资金置换了高利率的债务。

3、发行人自身有息负债规模较小，资产负债率较低，偿债压力小

截至2023年6月末，发行人总资产175.32亿元，资产负债率15.43%，有息负债规模为17.92亿元，债务规模较小，且债务结构相对简单，不涉及非标债务，整体偿债压力较小。

由此推断，发行人资产负债率相对较低，债务结构简单是得以发债突破借新还旧的重点因素之一。对于负债率较高，有息负债规模较大的区县级城投发债新增，难度较大。

4、区域债务率较低、财政收入良好

从区域财政情况来看，临沂市兰山区2023年一般公共算收入达到121.22亿元，2023年度中国百强区（赛迪顾问）。

根据企业预警通，2023年的兰山区的债务率59.97%，低于150%的城投债新增案例债务率红线。

5、隐债、主体评级和授信情况

此外，发行人主体信用评级AA+，截至2023年6月末，发行人获得主要贷款银行授信额度合计40.25亿元，尚未使用的授信额度为33.47亿元，授信额度充足。

发行人作为城建类主体，得以完成新增，大概率是本部不涉及隐债，毕竟隐债是目前的红线。因此，上述几点情况也是得以新增的重要因素。

四、本次案例借鉴经验

由本期区县级城投私募债首发新增的案例，我们可以提炼出几点值得借鉴的经验，供以后作为城投突破借新还旧的参考因素之一：

1、募集资金用途优先置换存量有息债务，且置换产业子公司债务为宜

2、置换存量债务的资金成本可相对较高

3、城投发行人自身有息负债规模较小，资产负债率较低，偿债压力小

4、区域债务率较低（120%以内）、财政收入良好（100亿元以上）

5、主体不涉隐债、主体评级较高、授信充足